来源：国泰君安的研究报告
一、 利用当年业绩计算的ROE较高（低）是牛（熊）股的共性特征之一
ROE定义：净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。
牛股普遍具有当年ROE高（>20%）的特征，熊股普遍具有当年ROE低（<10%）特征，且熊股特征更加明显。如改为用上年业绩计算ROE，指标失去特征。ROE特征稳定且显著，前提是用当年利润计算。
bull bear spread ：牛市熊市套利
1.ROE < 10%的个股视为低ROE股票，将ROE > 20%的个股视为高ROE股票；
2.Low ROE bull-bear spread等于牛股中低ROE股票占比减去熊股中低ROE股票占比；
3.High ROE bull-bear spread等于牛股中高ROE股票占比减熊股中高ROE股票占比。
二、 扣非后净利润增速指标特征与ROE类似，且更加显著
1.熊股的扣非利润增长率普遍低于10%。这一特征除了在2007、2009、2010三年，其他年份都异常显著。2007、2009是A股历史上最大的两波牛市，而2010年中小盘个股表现强劲。
2.熊股的ROE普遍低于10%。这一特征在03-05、11-12年尤为明显，而这几年的市场环境都不太好。
3.熊股的forward PE一般低于0或高于50。相较于财务指标，熊股估值指标没有那么明显。 trailing PE与总市值不是熊股的共性特征。
利用当年业绩增速，牛股普遍具有高增长（g>40%）特征，熊股普遍具有低增长（g<10%）特征；如用上年业绩增速数据，指标特征依然存在，但显著性大幅下降，参考意义不大。扣非利润增速：相较于ROE特征更强。
1.将扣非利润10%增速以下的股票视为低增速股票，将40%增速以上的股票视为高增速股票；
2.Low g bull-bear spread等于牛股中低增速个股占比减去熊股中低增速个股占比；
3.High g bull-bear spread等于牛股中高增速个股占比减去熊股中高增速个股占比。
三、 牛、熊股的PE指标特征一直存在，但随着时间推移逐步弱化
1.牛、熊股的PE指标特征一直存在，但随着时间推移逐步弱化。尤其是trailing PE bull-bear spread，08年以后基本为0。trailing PE显著性消失意味看着后视镜做股票投资的日子已经一去不复返。
2.相较于选牛股，PE更适合于提供安全垫。无论是trailing PE，还是forward PE，高估值组的spread都比低估值组spread的显著性更强。
3.投资上可以参考forward PE，但要注意两点：
（1） forward PE指标的有效性在下降；
（2）对当年利润增长率预测的准确性至关重要。我们猜测正是因为预测利润增速具有不确定性，才使得forward PE依然有一定的有效性。
PE：有效性不断减弱，忌利用trailing PE作为买卖依据
1.将50倍以上及负PE股票视为高估值股票，将0 - 20倍PE视为低估值股票；
2.用牛股中高估值股票占比减去熊股中高估值股票占比，得到PE bull-bear spread(H)；
3.用牛股中低估值股票占比减去熊股中低估值股票占比，得到PE bull-bear spread(L)。
四、2008年前牛股的大市值特征显著，之后牛、熊市值特征趋于模糊
1.2003年以来，站在年度行情层面，我们只经历过一次风格转换，在2008年；
（1）03年：小阳春，二八分化；偏好绩优、高增长、低估值
（2）06年：反转，普涨；低ROE、低增速是熊股特征
（3）08年：恐怖熊市，大、小盘风格出现逆转；牛、熊股重现03-05年特征
2.2008年以后小盘股在牛股中的占比开始超过在熊股中的占比，但是占比差始终处于较低水平。
13年：个股牛市行情；熊股特征更强
五、一些对投资有用的结论
1.财务指标的主要作用在于提供安全边际，而非选择牛股；
2.牛市中，对财务数据不必过于执着；
3.宁可用预测数据，也不要看着后视镜中的财务数据投资；
4.如果对公司利润增长数据的预测很有信心，可适当参考forward PE，但不要把trailing PE作为买卖股票的依据；
5.如果投资标的是个股而非指数，那么不用过于关注市场风格，牛、熊股的市值特征迖没有指数表现的那么显著；
6.在股票投资上，只有不活跃的行业，没有永迖好和永迖差的行业。从牛股、熊股产生概率角度来看，几乎所有行业都存在明显的反转效应。
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