贵与不贵

时间：2013年06月02日 18:09:57 中财网

　　导语：宇宙万物的本质是循环，要想延长一个事物的循环周期，惟一的方法就是“减少他前进的负作用”。在这方面，巴菲特做得最好，股票上涨的负作用就是提高估值，而他的好股策略却能降低估值，消除负作用。格雷厄姆的好价策略，随着股价的上涨将失去优势，不能消除负作用。而欧奈尔的惯性策略，同样不能消除高估值的负作用。所以巴菲特敢说拥有10年，而格雷厄姆与欧奈尔不敢，因为他们不能像巴菲特那样“消除上涨的负作用”，周期自然很短。
　　有一句大家耳熟能详的巴菲特名言，诠释了巴式投资与格式投资的区别：宁愿以合理的价格买入优秀的企业,也不愿以低廉的价格购买一般的公司。前者偏向于“好企业”的“成长”，后者更强调“便宜”，而对企业的质地要求不高。
　　经历过惨烈的长期下跌，绝大部分投资者潜意识更喜欢“便宜”，而实际上很多“便宜”标的带给投资者更大的伤害。市场的确存在很多伪成长股或阶段性成长股，经历股价的疯狂后从高处堕入深渊，即使是真正的高成长企业，也有因被过度追捧导致估值过高，随之出现大幅下跌的情况，很多人因此而亏损累累。但这样的结果并非投资策略有问题，而是投资者买入了错误的标的，或在错误的时机买入股票，误用任何投资策略的结果都一样，不能因为失败案例而全盘否定成长投资。
　　贵与不贵不能静态看，有些一般性企业静态看很便宜，但多看几年可能远比一些估值合理的好企业贵，决定最终投资回报的是长期而非短期。“未来是不确定的，你怎么知道企业未来如何？”这是对成长型投资最常见的质疑，投资领域没有绝对的确定，格式标的就很确定吗？估值是否正确，估值相对其长期基本面是否真正的便宜，会否因基本面恶化而使其长期价值下降，这些因素也让格式企业面临巨大的不确定性。钢铁行业也许是这方面的代表，市净率长期低于1，但越来越烂的基本面仍让其股价长期低迷。数年前大秦铁路PE十几倍，是很多投资者喜欢的“稳健、便宜”标的，但由于基本面的变化，现在PE已跌至7倍多，几年的投资回报率低得可怜，但大秦铁路在“便宜”标的中的表现也许还算好的，足见这类投资的难以把握。没有竞争优势的一般性企业，基本面更容易发生变化，其长期价值更不稳定。而具有竞争优势的优质企业，常常更简单容易理解，在行业中的强势地位让他们的基本面很难发生质的改变，只要行业有发展空间，这些龙头企业就会持续成长。
　　毫无疑问，正确运用格式投资也能获得不菲的回报，无论哪种方式，成败都取决于投资者对企业基本面和估值的判断能力，精于财务分析的可以偏向于格式标的，精于商业模式与竞争优势研究的可以选择成长型标的，也可以两者兼收并蓄。真正值得长期持有的成长股凤毛麟角，但如果掌握了企业基本面研究的诀窍，要分辨也并不困难。对普通投资者而言，判断优秀企业的未来比复杂地计算一般性企业的价值及预判其基本面的变化趋势要简单得多。

□ .梁.军.儒　 .证.券.市.场.周.刊