投资要点:
公司是东北地区销量最大的饲料企业。公司以饲料业务为核心,2013年饲料业务收入超过营业收入的70%。从地域看,公司多年来耕耘东北市场,利用东北区域具有原料优势、技术优势,打造东北饲料第一品牌,2013年东北地区收入占比达到59%。在聚焦主业的同时,公司积极向产业链上、下游延伸,上游进入饲料原料贸易领域,下游延伸进入肉鸡屠宰加工以及其他相关业务等领域,致力打造完整的谷物-饲料-肉食产业链。
饲料行业规模平稳增长,市场空间较大。国内畜禽肉制品产量趋势上升,加上下游养殖、屠宰行业的需求稳步提高,并推动工业饲料普及率上升,饲料行业需求规模持续增长。与此同时,我国饲料行业的集中度也在加速提高。经过多年的市场竞争,众多技术低、规模小的企业正逐步被具备技术、规模、营销服务优势的企业所替代。对产品品质优、技术水平高的公司而言,未来销量规模和市场份额均有较大提升空间。
聚焦高毛利率产品,形成公司竞争优势。公司聚焦毛利率水平较高的浓缩料和预混料,预混料、浓缩料毛利占饲料总毛利比重分别为10%、37%。通过有效的产品结构,公司饲料业务毛利率水平高于行业上市公司平均水平1.56%,并远高于整个饲料行业毛利率水平。此外,公司拥有一支稳定的创始团队,在技术研发及营销管理方面有显著优势。
风险提示:主要原材料价格波动的风险、与外资股东合作风险、存货余额较大的风险、行业整合风险等。
盈利预测:我们假设公司14-16年饲料销量分别为3454/4425/5668万吨,预计收入分别为20.63/29.38/41.55亿元,归属母公司所有者的净利润分别为101.48/122.75/148.35亿元,未来三年复合增速达到29.15%。假设本次发行8000万股新股,则摊薄后的EPS分别为0.40/0.53/0.67元。综合考虑公司的成长性、竞争优势以及可比公司的估值情况,给予2014年22-25倍PE,公司合理价格区间8.8-10元。特别提示:本报告所预测的新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
(申银万国)
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