利欧股份:传统+数字双主业齐升,盈利能力大幅提高
事件
公司发布2014年半年报,归母扣非净利润同比增长114.37%,符合预期公司2014H1营收12.36亿元,同比增长29.59%,归母扣非净利润0.72亿元,同比增长114.37%。非经常性损益0.54亿元。费用率方面,销售费用率5.94%,同比下降0.66个百分点;管理费用率9.63%,同比下降0.91个百分点;财务费用率0.45%,同比下降1.33个百分点。
简评
净利润率大幅提升,传统业务平稳增长
公司传统业务营收9.76亿元,同比增长3.89%,毛利率26.45%,同比上升2.17个百分点,但实现归母净利润0.63亿元,同比增长89.34%。主要原因是费用率控制得力,净利润率达6.45%,同比上升2.94个百分点。
根据行业发展和公司订单,考虑季节性因素,我们分析认为传统业务全年净利润或在1.3亿-1.5亿区间。
MediaV转变业务发展方式,盈利能力大幅度提升
作为公司转型数字营销的第一块拼图,MediaV实际并表4-6月,实现互联网广告收入2.41亿元,贡献净利润1016万,归母净利润864万,符合预期。进入上市公司主体后,MediaV调整了业务发展方式,依靠特有的大数据精准营销,大幅提升了盈利能力。4-6月,MediaV毛利率达18.94%。横向比较,互联网广告代理行业中处于较高水平(华扬联众4.38%,腾信创新12.14%,摘自预披露招股说明书);纵向比较,MediaV2012年毛利率仅8.43%,2013年为16.60%。另一方面,MediaV4-6月净利润率4.14%,相比2013年3.04%有了较大幅度的提高。
全年看,我们认为随着琥珀、氩氪进入上市公司,数字营销板块产业链布局完成,协同效应和规模效应逐渐发挥作用,MediaV的盈利能力还将进一步提升,较大概率超过业绩承诺(4700万净利润)。
数字营销产业链布局,外延并购持续可期
MediaV之后,公司收购琥珀传播(策略创意、比稿能力强)、氩氪(社会化营销),初步完成数字营销产业链上下游布局。
三家公司虽分处数字营销不同方向,但进入上市公司协调整合后,协同效应将发挥明显作用,我们认为有三各方面:(1)客户:不重叠,可共享;(2)提供全案整合营销方案,迅速提升比稿能力,获取更多新客户资源;(3)业务协同:MediaV的大数据可以帮助琥珀、氩氪完成更精准的市场洞察和消费者调研;案例实施后的效果监控又能帮助MediaV持续进行数据积累。
通过系列外延发展,公司已经成为A股第一家一站式数字整合营销4A机构,形成了完整的数字广告营销产业链。一方面,持续并购是广告公司发展的必由之路;另一方面,公司目前的体量和规模发展空间还很大,管理层转型坚决、目标远大,我们认为未来几年公司外延发展值得期待。
盈利预测和评级
伴随着华扬联众、腾信创新等数字营销公司的IPO预披露,利欧股份转型进入数字营销领域,我们认为新的数字营销板块正在形成,新的投资机会正在这里酝酿。根据艾瑞的数据,2013年国内数字营销市场规模已达1100亿,2010-2013年复合增长率超过50%。在数字营销逐渐赶超传统营销的风口,公司希望成为中国最有竞争力的数字营销公司,实现数字营销领域的宏伟战略。
2014年三家数字营销公司承诺归母净利润约0.7亿,但我们认为业绩超预期概率很大。考虑标的公司全年并表,我们认为公司2014-2016年净利润分别为2.25亿、2.79亿和3.38亿,EPS分别为0.57、0.71和0.86,目标价27元,增持评级。（中信建投）
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