云计算“十三五”规划启动 产业迎黄金期(受益股)

　　用友软件：优普拖累业绩，平台化转型顺利推进
　　用友软件 600588 计算机行业
　　研究机构：长江证券分析师：马先文 撰写日期：2014-04-30
　　事件描述
　　用友软件发布2014年一季报，公司一季度实现营业收入479，213，267元，同比下降9.6%；归属于上市公司股东的净利润亏损90，853，911元，2013年同期亏损39，881，104元；扣除非经常性损益后的净利润亏损99，063，723元，2013年同期亏损63，611，690元；营业总成本650，913，801元，同比下降3.3%。
　　事件评论
　　受优普独立经营初期收入阶段性滞后影响，用友一季度收入增速同比下滑。2014年1月底，用友将U8/U9从集团公司分拆出来交由优普子公司独立经营，旨在聚焦中端业务。优普一季度主要工作在于设立新公司组织机构和布局分销渠道等，收入存在阶段性滞后，从而造成公司一季度营收增速出现同比下滑。此外，一季度公司综合毛利率同比降低26.18个百分点及营业外收入同比下滑14.79%（主要源于政府补助同比减少约1100万），导致净利润亏损幅度进一步扩大；而期间费用率同比降低15.2个百分点，其中销售费用率同比降低23.89个百分点，则对一季度业绩起到积极影响。
　　中端业务步入正轨，二季度收入增速有望回升，全年业绩行权条件仍有望达到。公司一季度基本完成了高、中端业务的剥离，随着优普业务步入正常轨道，中端业务有望实现恢复性增长，公司二季度收入有望实现同比增长，利润有望与2013年持平。全年来看，公司2014年股权激励行权条件为归属于上市公司股东的扣除非后净利润同比增长19.3%。研报认为，公司高、中、低端业务全体走上正轨之后，在外部需求较高、国产化等利好因素的刺激下，全年业绩行权条件仍有望达到。
　　2014年用友仍将基于“软件及IT服务 + 数据服务 + 金融/电信服务”的产业框架坚定推进公司业务转型升级及发展，平台价值逐步显现。对于传统软件及IT服务通过分销分签模式“减员增效”；新业务方面，公司CSP、UAP、移动转售等业务正稳步推进：一季度公司发布了私有云UAP2.1最新版本，加大对产业链合作伙伴的技术支持力度；发布了基于公有云CSP的新版会计家园和工作圈测试版，用户数量保持较快速增长；移动转售业务方面，也正在研发基于工作手机的产品和套餐。上述表明公司平台化转型思路下的各项业务正顺利推进，公司已逐渐由软件产品型企业转变为平台型企业，平台价值有待重估。
　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.70元、0.87元、1.08元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“推荐”评级。