点击查看最新行情 兆驰股份(
002429 8.08,0.31,3.99%,
估值,
测评):营收增长提速,中报符合预期
公司上半年实现营业总收入33.7 亿元,同比增长30%,实现归属于上市公司股东的净利润2.8 亿元,同比增长17.7%。每股收益0.18 元,基本符合我们预期。上半年公司现金流状况显著改善,经营性现金流量净额4.2 亿元,高于净利润,同比增长2.3 倍,盈利质量较好。
二季度营收和利润增长加速,和我们判断一致。
分季度看,2 季度公司营收同比增长35%,归母净利润同比增长26%,增速进一步提升,符合我们此前的判断。营收较好主要源自:公司大尺寸电视竞争力提升,上半年电视收入同比增长29%;LED 背光更上层楼,LED 照明进入快速增长通道,上半年LED 业务收入同比增长86%。我们预计下半年电视代工客户开拓后将保持较快增长,LED 背光业务老客户订单增加,LED 照明新客户持续开拓收入料将倍增。
毛利率改善,但销售和管理费用率呈向上态势。
上半年公司毛利率14.72%,同比上升0.8 个百分点,主要源自高毛利率的大尺寸电视和国内销售增长较快,但下半年可能受到面板价格上涨的负面影响。
销售费用率上半年同比上升0.3 个百分点,源自内销增加带来运输和售后费用上升。公司研发投入加大,同时工资上涨,管理费用率上升1 个百分点,但有利于新产品推出。我们预计近期期间费用率仍处向上态势。
估值:维持盈利预测和目标价, “买入”评级。
我们维持公司2014-2016 年0.48/0.59/0.76 元的EPS 预测,基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC 假设为13.8%),维持9.3 元的目标价。公司营收增长趋势向上,维持“买入”的投资评级。瑞银证券
古井贡酒(
000596 22.86,0.85,3.86%,
估值,
测评):收入超预期,持续重点推荐
1、二季度收入、利润均实现正增长,费用投入侵蚀净利润:二季度单季度实现收入90224.67万元,同比增长21.65%,净利润7108.65万元,同比增长4.33%,近五个季度以来第一次实现收入、利润均转正,同比和环比大幅改善,公司正常经营周期,二季度一般都是公司利润的低点。公司基本面经历低点后已经开始恢复,在行业调整下保持市场份额逆势扩张;公司上半年净利率仍维持低位,为14.97%,主要是由于公司加大销售和管理费用侵蚀了净利润,其中销售费用同比增加了14.31个百分点,管理费用同比增加了33.94个百分点。行业低谷期,古井坚持用费用换份额的战略,公司加大市场投入抢占市场份额,实现“挤压式增长”,也为后续利润提升提供了较大的弹性空间;我们认为行业需求最差的时期已过,市场企稳回升,伴随公司总规模的提升,竞争优势加强,费用率会逐渐下降,份额优势会转化为利润优势。
2、预收款维持高位,应收票据大幅增加导致公司现金流下滑明显,表明终端动销良好,公司给予经销商相应支持,增加渠道信心:14年中报预收款为2.93个亿,较期初增加99.19%,主要是由于端午节销售旺季销售订单增加,终端动销良好。上半年经营活动产生的现金流大幅下滑153.40%,主要是由于承兑汇票和给经销商协议资金的使用以及各项税收的支付侵蚀了现金流,上半年应收票据大幅增加至3.40亿元,符合公司一贯的给予经销商相应协议资金支持的做法。
3、管理层换届稳定队伍,营销策略调整及时有效,市场步入良性发展轨道,看好后续发展空间:以梁总为核心的公司管理层均出自市场一线,公司战略明确,团队执行力强,领先行业其它竞争对手,同时政府对古井管理层考核指标的改变促使公司开始注重企业发展质量以及上市公司的财务表现;新管理层上任后针对之前市场出现的市场问题作了相应调整,效果开始显现,进入中秋旺季,公司有意控制相应促销政策的力度和节奏,提升主导产品的市场价格、减轻经销商库存压力、稳定渠道信心,目前来看公司主要市场区域经过调整后开始步入一个良性状态,经过市场旺季检验后,公司日后持续发力会更明显。
4、古井贡酒是率先走出行业调整的二线区域龙头,品牌+营销的核心竞争力保障公司的可持续发展:管理层最早提出应对行业下行,提出聚焦战略、坚守市惩产品,避免了公司业绩出现大幅波动;四大因素保障公司领先行业走出危机:(1)公司依靠优秀的营销管理能力,从竞争最激烈的徽酒中脱颖而出,足够说明古井是行业内渠道能力最强的企业之一;(2)主导产品年份原浆定位大众市场,受益消费升级,受高端酒向下挤压影响小;(3)省级根据地市场扎实,市惩营销落地保证收入稳定持续,以安徽、河南为核心的根据地市场份额实现了逆势扩张;(4)安徽市场两强竞争格局逐渐清晰,品牌力支撑古井贡酒在中高端以上市场的核心竞争力。
未来产品结构升级、市场纵深化发展、泛区域化的板块式扩张、行业并购整合以及国企改革是推动公司持续增长的主要推动力。 盈利预测与评级:预测公司14-16年EPS为1.51元、1.77元、2.05元,对应PE为14.58、12.44、10.74,给予“强烈推荐”评级。方正证券
美菱电器(
000521 5.49,0.01,0.18%,
估值,
测评):需求不振,经营压力增大
下调2014年EPS至0.43元,下调目标价至6.9元,维持“增持”评级由于冰箱行业需求持续疲弱,冰箱业务增长前景较我们之前的判断更加黯淡,我们下调对公司冰箱业务增长的预期。下调公司2014-15年收入预测至114/122亿元(原121/137亿元,-5.6%/-11.4%),下调2014-15年EPS预测至0.43/0.54元(原0.47/0.61元,-7.1%/10.8%),下调目标价至6.9元(原8元,-13%),对应2014年16xPE估值。维持“增持”评级。
冰箱收入负增长4%,空调则增长26%2014年上半年,公司主要增长点仍旧是空调业务,同比增长26%至23.4亿元,占公司收入比例上升至37%,提升5.6个百分点;冰箱业务则受到持续疲弱的需求拖累,收入同比下降4%至35.5亿元。
收入增长压力使公司报表出现一定程度恶化由于面临较大的收入增长压力,公司不得不加强市场投放力度,致公司期间费用率同比上升0.81个百分点,而此前我们预期公司期间费用率因渠道效率改善而下降。同时,公司应收账款和存货均出现较大幅度上升,致经营性现金流为负,而公司对银行借款的依赖程度则在不断提高。
预计下半年增长压力减弱,全年增长预期高于上半年实际增速我们预计随着基数下移,下半年冰箱行业的增长压力将有所减弱,我们期望在下半年看到公司冰箱业务获得一定程度的复苏。因此我们下调收入和盈利预测后,仍旧预期全年公司收入和利润增速快于上半年水平。国泰君安
大北农(
002385 14.36,-0.15,-1.03%,
估值,
测评):猪链攻守兼备标的,三四季度盈利有望加速
从行业上看,目前猪价正在沿着我们此前预期“5-9月猪价出现中大级别的上涨”的路径,有投资者担心,如果9月以后猪价出现阶段性回落,大北农饲料业务会不会受到影响,我们认为,无论猪价四季度是否阶段性回调,都不改大北农饲料向好的趋势,大北农是猪链里攻守兼备的最优标的。(1)生猪养殖越过盈亏平衡点后,生猪存栏量逐步恢复,未来饲料行业整体需求将出现增长;(2)前期养殖户由严重亏损时求生存,更关注如何降低现金支出;随着猪价上涨,养殖户重新转向关注饲料的性价比,饲料性价比高、综合服务能力强的企业如大北农最为受益;(3)今年母猪存栏下降,供需基本面改善趋势确定,猪价即使阶段性回调,出现亏损新低的可能性不大,而饲料行业在猪价盈亏平衡线上方时景气度都不错。
从盈利上看,一季度就是盈利增速最低点、二季度开始环比向上、三四季度盈利有望加速,明年上半年仅基于基数原因就能延续高增长。我们认为公司下半年业绩增速超过30%是大概率事件,预计下半年收入增长30%、毛利率提升0.5-1%,、费用增速控制在30%以内。(1)收入角度:3、4月生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至20%,随着猪价转暖,下半年收入增速大概率会提升至30%甚至更高,我们此前河南、江西等地调研已经验证了收入增速提升的趋势;(2)毛利率角度:随着猪价上涨,补栏积极性提高,养殖户投入积极性提高,高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料,拉动整体毛利率提升;(3)期间费用角度:整体看,去年公司人数增长翻番,今年公司成本控制明显增强,业务人员数量预计环比下滑10-20%,整体下半年费用增速会控制在30%以内,四季度会控制在15%以内。
应当说我们在大北农盈利预测上一直比市场要乐观一些,核心在于我们仍然相信公司富有进取心的管理层仍在努力去实现今年30%增长的股权激励行权目标,行业整体回暖也使公司实现这一目标变得确实可行。如果公司像去年一样成功实现股权激励增长目标,这意味着大北农从3季度起,将会出现至少4个季度的高增长(2014年上半年基数较低,2015年上半年高增长难度很小)
短期看,4月中旬以来生猪价格强劲反弹,养殖行业景气向上,按3个月时滞计算,7月中旬起就是猪饲料的战略增仓阶段;微观信号如大北农销量提升、费用下降显示大北农下半年有望迎来强势复苏;长期看,大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。
维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.63、0.83、1.04元,继续维持“买入”评级,依据行业景气上行和公司盈利增长趋势,我们将目标价由17元上调至20.75元,对应2015年25xPE。齐鲁证券
索菲亚(
002572 18.58,0.47,2.60%,
估值,
测评):业绩持续成长,高端厨柜市场前景可期
维持增持。公司2014年上半年业绩持续高增长,符合预期。长期上,我们看好定制衣柜行业的成长空间、公司“大家居”战略带来的客单量提升以及开拓橱柜市场等为公司业绩成长提供动力、体现抗地产周期属性;维持2014/15年EPS预测为0.73/0.96元,维持目标价25元,维持增持。
半年度业绩符合预期,未来定制家战略推进将带来客单量提升,提高同店业绩增速。公司2014年上半年营收8.47亿,同比增长34.12%,净利润9574.38万元,同比增长28.13%,EPS为0.22元;盈利能力方面,公司上半年综合毛利率35.46%,同比保持平稳,同时三费控制情况良好;整体业绩符合预期。未来,随着公司战略重心由“定制衣柜”向“定制家.索菲亚”转变,公司产品定位将从过去单一定制衣柜产品向客厅、餐厅、厨卫等定制家居延伸,在原有丰富的客流人群基础上增加可选购产品,从而提升客户客单量,未来有望由目前定制衣柜1-2万/单的支出逐步递增至4-5万的定制家居支出,提高同店业绩增长速度,为业绩成长添动力。
司米橱柜华丽亮相,市场前景值得期待。公司与法国SALMS.A.S合资设立的橱柜子公司已于6月份成立,其“司米厨柜”系列产品已正式亮相。国内高端橱柜市场拥有广阔市场空间,未来公司将利用其在定制衣柜领域积累的品牌优势、运营经验、渠道及资金等综合优势,快速开拓国内厨柜市场,战略规划清晰,步伐稳健,前景值得期待。预计公司司米厨柜系列产品将于下半年开始投产,并为公司未来三年业绩打开成长新空间。国泰君安
银江股份(
300020 27.48,-0.42,-1.50%,
估值,
测评)：业绩符合预期,智慧医疗成绩斐然
维持50元的目标价,维持增持评级。2014H1 业绩快速增长,符合预期;智慧医疗成绩斐然;智慧城市总包项目正在积极推进,期待其逐步落地。我们维持对公司2014-15 年 1.01/1.47 元的EPS 预测,维持50 元的目标价,对应 2014 年 PE 为 49 倍,维持增持评级。
业绩快速增长,符合预期。2014H1 公司营收为8.89 亿元,同比增长20%,净利润为0.90 亿元,同比增长40%;扣除亚太安讯并表利润后,公司净利润为0.82 亿元,同比增长28%,符合市场预期;扣非净利润0.83 亿元,同比增长50%。管理及销售费用率减少2 个百分点推动营业利润增速超过营收。上半年,公司新增订单9.15 亿元。
智慧医疗成绩斐然。2014 年是公司的“智慧医疗”年,公司研发了“健康宝”APP 移动终端软件,该软件可以帮助用户有效了解医院的各种详细信息,为智慧医疗运营奠定基矗2014H1 公司在智慧医疗领域成绩斐然:智慧医疗新增订单1.61 亿元,而2013 年同期为1.11亿元;智慧医疗系统已进入1095 家医院;与重庆南岸区政府签订 “智慧健康”战略合作框架协议;智慧医疗集团荣获省级重点企业研究院。
智慧城市总包项目正在积极推进,期待其逐步落地。2014 年,公司已先后签订重庆南岸、贵阳观山湖等5 个智慧城市建设战略合作框架协议,合计投资金额达58.6 亿元,目前总包项目大多处于深化设计及项目推进阶段,如这些项目能顺利落地,有望提升公司业绩。国泰君安
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