华泰证券：转型表现突出 高速发展可期
经纪业务收入占比大幅下滑，市场占有率升至第一，利好两融
经纪业务收入12.97亿元，较去年同期减少13.49%，占总收入比例大幅下滑11.22%。主要原因是由于公司二季度后与网易合作开展互联网金融业务，网上开户佣金率低至万三，导致二季度佣金费率下滑一个基点至万四点五，同期，公司经纪业务成本降速不敌收入降速，造成收入营业利润率降低12.63%。但是，公司经纪业务联网的转型模式使得其市占率由 Q1的6.51%上升至Q2的7.39%，上半年占有份额6.91%，位列行业第一。市场的拓宽利好公司创新业务的发展，同期，公司两融业务同比增长4.28亿元，增幅达57.63%，占总收入比27.08%，增幅为6.67% 。
IPO重启投行业务发力，并购重组业务市场领先
受益于两次IPO重启和债市扩容，公司上半年投行营业收入5.82亿元，同比增加29.87%，但由于IPO项目时间成本问题，投行业务营业支出高企，业务利润率同比减少14.48%。同期子公司完成9次上市公司并购重组项目，项目数位居行业首位，市场领先优势进一步巩固，结合目前并购重组有利政策与国企改革的政策风向，预计未来并购市场的扩张将进一步利好公司投行业务收入。
证投“创收益”转型，资管业务发展迅速
上半年，公司证投业务实现营业收入7.02亿元，同比增长67.97%，利润率达90.95%，维持高位。主要原因是公司数量化投资业务与固定收益类证投业务取得良好投资回报。同期收益不佳的权益类证投业务开始由单方向投资“等收益”向非方向性投资“创收益”转型。
资管业务延续前期的高速发展态势，实现营业收入3.09亿元，同比增长125.26%，营业利润率达89.19%。其中，集合资产管理业务净收入同比上涨156.57%，定向资产管理业务净收入同比增加56.48%。
盈利预测与投资评级：
公司向财富管理转型的态势明显，投行、证投、资管、研究以及创新业务均保持强力发展的态势。虽然目前公司处于转型的“阵痛期”，但随着公司互联网金融发展的深入、成本的降低，以及市场的大幅扩张，公司雄厚的经纪业务实力和市躇础的优势将进一步显现，长期看好公司发展潜力。同时，下半年宏观环境转暖，业绩有望提升，而券商行业亦进入政策利好密集的时期，我们预计公司14/15/16年EPS为0.48/0.56/0.71， 对应PE17.82/15.08/12.06，目前PE19.86，处于行业估值底部，给予“增持”评级。
风险提示：
宏观经济下行，互联网金融的发展低于预期。
华安证券 责任编辑：Aisen zhou
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