恒顺醋业：2Q调味品销售增速回落重点看下半年旺季销售
1H2014公司实现营业收入5.9亿元，同比增6.7%，其中，酱醋调味品实现收入5.3亿元，同比增涨17.8%；归母净利润3714.8万元，同比增104.9%；EPS为0.14元。公司1H14综合毛利率为39.8%，较去年同期提高0.7个百分点；净利率6.6%，较去年同期提高3.2个百分点。
调味品销售低于预期，主要由于大众消费整体疲软，2Q我们预计海天和中炬高新收入增速都有回落。恒顺方面在于白醋和料酒产品增速有所放缓，预计两者上半年增速在15%左右，而主力黑醋产品增速也放缓至18%左右。考虑到公司上半年对产品平均提价约5%左右，上半年公司整体调味品销量增长12%。
上半年公司更换管理层，新领导上任后会逐步改善管理，尤其是改善机制，恒顺作为传统国企，在国企改革的大背景下，不排除股权激励的可能，
地产方面压力依然较大，二三线城市房价回落速度较快，下半年我们预计销售量难以大幅提升，期待政府和集团给予妥善处理。
盈利预测与估值。定增项目的完成将使得公司流动资金压力大为缓解，加大市场投入后可提升高端产品占比，同时公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力，未来这一块业务也有望成为新的增长点。公司不排除通过并购等方式拓展市场，但管理输出能力有待观察，同时14年下半年公司定增解禁也给股价带来了博弈成分。预计恒顺醋业2014-2016年EPS为0.32\0.42\0.54元，目前股价对应PE分别为55倍、41倍、32倍。公司战略规划中明确提出聚焦调味品主业、优化产品结构，我们看好新管理层上任后公司在内部机制上的改善，预计未来公司在品牌力和渠道力上会有较大提高，给予公司2015年45xPE，目标价18.90元，维持“增持”评级。
主要不确定因素。市场竞争加剧，房地产销售条件恶化，新品推广不达预期。 责任编辑：JoJo
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