传：泰格医药：临床试验咨询业务快速增长，看好公司中长期发展
投资要点：
公司在国内CRO行业中的龙头地位将进一步巩固。目前我国CRO行业集中度高于美国，主要是因为能建立完善质控体系、符合国际标准的企业仅6-7家，随着业务要求日益提高，集中度有望进一步提升。目前公司已覆盖52个城市400多家临床试验中心(其中200家能做国际多中心临床试验)。2013年公司新增订单5.5亿元，销售收入3.36亿元，连续5年新增订单增速超过收入增速。公司在行业中的占有率由2008年的0.88%提高到2010年的2.19%以上，将持续提高。
下半年利润增速有望随税率调整提高。公司上半年收入2.3亿元，同比增长38.83%；净利润5422万元，同比增长17.21%，扣非净利润5179万元，同比增长12.93%。三个原因导致利润增速低于收入增速：一是母公司所得税率暂按25%预缴，二是上半年股权激励费用有700多万，三是随着亚太区布局完成，导致管理成本上升(管理费用同比增长82.84%)。而下半年所得税有望由25%调整为15%，将显着提升表观利润增速。
新药审评进展放缓影响临床试验技术服务(整体外包业务)收入增速。上半年公司临床试验技术服务收入1.13亿元，增长14.33%。新药审评制度趋严、进度缓慢导致新开工项目减少。重大新药审批期为9个月，仿制药的审评等待时间从2011年14个月延长到2013年34个月(甚至4年)。公司原预计将在上半年拿到Vivus后续订单，受上述因素影响，其国际多中心临床的申请暂未获批准，需要补充更多亚洲人的临床数据，导致公司原预期的相关后续订单将延期。对公司上半年订单影响较大。另外，不少外资项目在华的研发管理加强，审批层级由中国区提高到总部层级，也导致了项目速度减缓。美国药品审评部门人手是中国的十倍，国内1.1类新药审批期约为9个月，而美国实行的是28天备案制。而日本经过改革，现在的审批速度大大缩短了，促使药企加大研发投入。目前企业界呼声较高，相关改革有望推出，长期来看，药品审评进展有望加快。随着国内创新脚步加快，国内药企订单比重有望提高，目前与恒瑞医药开展了合作，国内订单去年由20%占比提高到30%左右。
临床试验咨询服务(含数据统计和SMO等单项业务)成为新的业绩增长点。上半年公司临床试验咨询业务收入1.16亿元，增长74.68%。公司将重点发展审批环节较少的临床试验数据管理和统计业务。数据统计业务上半年收入7430万元，增长110%，主要由于美斯达业务持续增长，加之去年收购的Tigermed-BDM业绩突出。他们的客户主要以单独承接的国际多中心临床数据统计业务(国外客户)为主，不受国家政策影响。数据统计业务占整个临床项目的比重为10%-15%，也可以单独承接的数据统计业务。公司通过整合美斯达、BDM、嘉兴泰格、台湾泰格使整个数据统计业务运作更有效，人员利用率更高。美斯达转到嘉兴后毛利率进一步提高。SMO(临床试验现场管理组织)也将是公司重点发展的业务之一，上半年收入1366万元，增长119%。
并购整合带来业务协同互补。对美国方达医药的重组已于7月底完成交割，持股69.84%，自7月份开始并表，方达医药2013年营业收入2.35亿，净利润1163万元，承诺2014年、2015年、2016年税后净利润分别为500、600、720万美元(3075、3690、4428万元)，保持每年20%以上增速(预计增厚净利润2060、2472、2967万元，增厚每股收益0.07、0.17、0.21元)，拓展了生物分析、CMC、临床前技术等领域。VIVUS项目需要补充的亚洲人数据将在方达医药开展临床试验，这也是公司与方达医药合作产生协调效应的一个例子。新收购的康利华主要做GMP认证，注册(以化妆品、保健品，中成药、原料药出口注册为主，与公司现有注册业务形成互补。公司还合作设立了产业并购基金，有望对上下游资源进一步整合。
布局智慧医疗业务。该项目去年年底启动，今年有望开发成功并投入试用，是政府牵头的项目，公司承担与药品有关的大数据分析。主要为政府、医疗费用支付方提供相关报告，为药厂提供药物安全报告。后续有望切入慢性病管理系统，实现数据的采集、互动、整合。
员工激励与培养进一步改善。按专业设立初中高级别，解决晋升通道，鼓励跨部门流动，公司员工数由2009年240人增加到1000人左右的规模，人员流失率从20%降低至10%。
盈利预测与投资评级。若不考虑方达医药并表，我们预计公司2014~2016年净利润增速分别为37%/29%/27%，EPS0.59/0.79/1.00元，考虑并表，预计2014年收入增厚1.41亿元，则2014~2016分别增厚每股收益0.07、0.17、0.21元，EPS为0.66/0.96/1.21元，按2015年35-40倍市盈率，合理股价区间为33-38元，予以“推荐”评级。
风险提示：订单增长低于预期；业务拓展低于预期。
方正证券刘亚明 责任编辑：疏影横斜
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