通化东宝：糖尿病大领域产品布局大格局
扣非后净利润增长26.79%，符合预期。2014年上半年公司实现收入6.56亿，增长18.85%，净利润1.49亿，增长27.17%，扣非后净利润1.47亿，增长26.79%，EPS0.14元，基本符合预期。二季度单季实现收入3.27亿，增长15.31%，净利润6877万，增长35.53%，扣非后净利润6759万，增长36.85%，EPS0.07元。公司每股经营性现金流0.18元，高于每股收益；应收账款周转加快，存货周转加快，说明公司整体经营质量较高。
胰岛素原料药及制剂收入增长27.43%，塑钢门窗等业务规模继续收缩。2014年上半年重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现收入5.20亿，增长27.43%，其中：受重组人胰岛素原料药通过欧盟认证推动，胰岛素原料药出口业务取得快速增长，我们预计胰岛素制剂收入增长20%~25%。甘舒霖笔、血糖仪等医疗器械实现收入6666万，增长1.17%。公司继续坚持聚焦糖尿病领域战略，塑钢门窗等业务规模继续收缩，2014年上半年塑钢门窗实现收入1297万，同比下降幅度较大。
毛利率与期间费用率略有上升，经营性现金流同比增长51.62%。2014年中期毛利率69.47%，同比上升2.27个百分点，主要是高毛利率的胰岛素业务占比提高，塑钢门窗收缩规模毛利率同比也在提升。期间费用率42.95%，同比上升0.22个百分点，其中：销售费用率30.10%，同比上升0.19个百分点，主要是胰岛素推广活动增加；管理费用率11.37%，同比下降0.12个百分点，其中研发支出2703万，增长80.08%。每股净经营性现金流0.18元，同比增长51.62%。
糖尿病大领域，产品布局大格局，未来成长为大市值企业。糖尿病大领域，重组人胰岛素注射液在基层用量仍有10倍增长空间；积极布局三代胰岛素，甘精胰岛素14年获得临床批件，门冬胰岛素等在不同研发阶段，逐步将口服降糖药等领域拓展；参股公司厦门特宝聚乙二醇干扰素α-2b注射液即将获批，潜在10亿级重磅产品。我们维持14-16年每股收益预测0.25元、0.33元、0.47元，同比增长38%、36%、41%，对应预测市盈率53倍、39倍、28倍，公司成长为大市值企业确定性高，短期估值偏高，维持增持评级。(申银万国证券罗佳荣)
(罗佳荣) 责任编辑：Elma
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