【10月31日巨丰研究】金风科技（002202）业绩超预期，看好未来风电场开发

          未来一段时间特高压线路的建设仍将进一步改善并网，产业链复苏持续，金风凭借风机市占率最高、风场扩张最迅速等优势最为受益。

　　事件：

　　公司公布三季报。2014年1-9月实现营业收入106.21亿元，同比增长49.18%；归属于上市公司股东的净利润11.95亿元，同比增长535.78%，折合基本每股收益0.44元。其中第三季度实现营业收入61.5亿元，同比增长58.78%；归属于上市公司股东的净利润8.64亿元，同比增长807.20%，折合基本每股收益0.3元。公司预计2014年全年净利润为17.11-19.24亿元，同比增长300%-350%，折合基本每股收益0.63元-0.71元。

　　毛利率快速上升，全年业绩继续超预期。收入快速增长的主要原因是风电行业回暖带来风机销量的上升以及公司风电场业务收入的增长。报告期内公司毛利率为29.1%，同比上升8.18个百分点，主要原因有：1）风机价格上升带来的毛利率迅速上升；2）前三季度公司高毛利率的风电场运营业务比重增加；3）海外风电场处置收益，转让澳洲风电场使公司第三季度投资收益达到4.26亿。

　　点评：

　　在手订单再创历史新高，公司是国内最具竞争力风电企业。截止2014年9月30日，公司待执行订单总量为4.83GW，公司中标未签订单4.10GW，在手订单共计8.93GW，再创历史新高。公司是风机制造标杆企业，13年公司国内市占率23%，较第二名领先14个百分点，领先优势巨大。行业发展进入新一轮快速发展期，作为风电全生命周期开发企业，已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链，独特竞争优势将使得公司超越行业发展，成最具竞争力的风电企业。

　　行业景气度高，公司产品价格回升提高毛利率。受风电行业景气度回升影响，公司风机销售量大增，Q1-3收入同比增长49%；此外，受风机价格回升及公司自身持有风电场发电量大幅增加影响，Q1-3毛利率29.1%，同比提升8.2pct。

　　增资天润30亿加码风电场业务。同时公司对天润新能增资30亿，用以风电场的开发。30亿的资本，放杠杆后可用于建设120亿的项目，对应大概1.8GW的风电项目，截至三季末公司并网权益装机容量约1.4GW，未来风电场业务将为公司提供稳定的收入。

　　盈利预测及评级：未来一段时间特高压线路的建设仍将进一步改善并网，产业链复苏持续，金风凭借风机市占率最高、风场扩张最迅速等优势最为受益。我们上调对未来三年业绩的盈利预测，预计公司2014-2016年EPS分别为0.67元、0.90元、1.10元，当前股价对应PE为18X、14X、11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：风机价格大幅下降；风电并网消纳问题恶化；风电上网价格下调，海上风电建设不及预期，风力资源不佳。