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庞大集团:管理改善与掘金后市场将助力业绩反转
庞大集团 601258
研究机构：国泰君安证券 分析师：王炎学,崔书田 撰写日期：2015-03-04
首次覆盖给予“增持”评级。预测2014-16年EPS分别为0.08、0.20、0.42元,分别同比增长16%、168%、105%。后市场拓展汽车金融与二手车,整车销售进行结构优化,管理提升可期。首次覆盖给予“增持”评级,公司处于业绩反转期,预计未来三年复合增长100%以上,考虑到公司在经销商集团这个行业的龙头地位具备更多的横向整合机会,给予2015年60倍PE,对应目标价12元。
管理改善可期。公司提出“业务转型、管理转型”战略,2014年8月董事长庞庆华先生辞去总经理职务,聘任李金勇先生为总经理,进一步完善和优化公司治理结构。ERP系统上线后,内部控制和管理水平获得提升。公司净利率低于同业,管理改善将提升盈利能力。
后市场拓展汽车金融与二手车。公司汽车金融业务以乘用车为主、商用车为辅,增发募资缓解资金瓶颈,可贷资金高达150亿元,汽车金融业务盈利能力较好,预计利润贡献将逐步走高。公司依托门店资源,以及检测、整备和保修业务能力,与易车网、优信拍合作成立二手车平台,使二手车交易阳光化,并且增强客户黏性,有望做大做强。
整车销售店面整合,品牌结构优化。整车销售将重点布局斯巴鲁、奔驰、大众、韩系、新能源等五大板块。公司拥有1300多家经营网点,包括800多家4S店、200多家汽车市常店龄较短使得4S店盈利能力偏弱,未来这一局面将改善。《汽车销售管理办法》新政即将落地,公司汽车市场可以采取更灵活的经营方式追逐盈利。公司4S店土地以自有为主,增值幅度很大,远超账面价值。
风险提示:行业竞争加剧,管理提升战略受阻。亚夏汽车:看好驾校业务异地扩张
亚夏汽车 002607
研究机构：国泰君安证券 分析师：王炎学,崔书田 撰写日期：2015-03-04
本报告导读:
驾校、融资租赁、二手车业务扩张,积极探索电商、平行进口、充电桩等新业态。首次覆盖给予“增持”评级,给予2015年60倍PE,对应目标价14.4元。
投资要点:
首次覆盖给予“增持”评级。预测2014-16年EPS分别为-0.21、0.24、0.40元,分别同比下降224%、增长214%、增长67%。驾校、融资租赁、二手车等业务扩张,并积极探索电商、平行进口、充电桩等新业态。首次覆盖给予“增持”评级,预计未来三年复合增长100%以上,驾校业务在A股上的独特稀缺性,给予2015年60倍PE,对应目标价14.4元。
驾校业务盈利能力佳,异地复制实现扩张。驾校业务行政壁垒较高,公司具有先发优势,未来将是重点拓展方向。汽车驾驶培训需求旺盛,驾校业务盈利能力较好,且现金流稳定。驾校业务通过异地复制,实现规模扩张。2014年三季度新增2家驾校,预计2015年再新增2家,合计达到7家,增幅明显。
业绩将触底回升。2014年公司整车销售业务为清理库存而降价销售,拖累利润大幅下滑,2015年将轻装上阵。融资租赁与二手车业务亦稳定增长。
积极探索电商、平行进口、充电桩等新业态。2014年10月设立亚夏云商,布局汽车后市场,顺应O2O消费趋势。2014年12月设立上海亚耘,紧抓上海自贸区汽车平行进口试点的机遇。2015年1月加入特斯拉目的地充电项目。
风险提示:行业竞争加剧,财务费用高企。 国机汽车:国企改革预期将继续提升 汽车租赁市场存翻倍空间
国机汽车 600335
研究机构：光大证券 分析师：王浩 撰写日期：2015-01-12
投资要点:
国机汽车目前估值较低、品种稀缺,预计国企改革有望释放巨大成长潜力,长期关注汽车租赁等服务领域新业务开拓,目前市场认可程度正迅速提升。
推荐逻辑:市场认知不断转变,公司以进口车服务、乘用车零售为主业,积极开拓后市场新兴业务。自2011年上市以来,市场对公司属性的认知经历了①进口汽车经销商集团、②进口汽车贸易服务商、③后市场业务在内的汽车综合服务提供商的大跨度转变。从业务结构及盈利角度分析,公司以进口车服务、乘用车零售为主业,积极开拓后市场(汽车租赁、车联网、二手车)新兴业务,已经具备汽车相关综合服务能力。
存在多重有利条件,集团改革的市场预期不断提升。竞争性行业属性、国有高比例持股、新兴业务开拓等众多因素是启动改革的有利条件。预计首批央企改革方案即将发布,集团旗下国际工程总承包商中工国际已经完成股权激励,市场对国机集团的改革预期持续提升。
集团尚有两大相关资产,不排除体外优质资产注入可能。国机集团旗下共5大业务板块,其中汽车板块业务还全资拥有两大优质资产:中汽国机(国际展览、国机贸易)、中汽工业工程(工程咨询与设计、工程总承包),根据公司发展成为“行业领先的汽车综合服务提供商”的愿景,预计不排除集团汽车相关优质资产注入上市公司的可能。
公务车租赁业务:可预见的快速增长蓝海。2015年公车改革持续推进将为汽车租赁开辟新型蓝海,保守预计公务车租赁市场空间超过50万辆,汽车租赁市场拥有刚性翻倍成长动力,两大子公司(中进汽贸租赁、天津良好租赁)已进入《2014-2015年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》。
盈利预测:预计2015、16年EPS 分别为1.78、2.28元,同比增速29.5%和27.6%。公司是我们目前强烈看好的汽车中盘蓝筹之一,考虑到经营效率提升及汽车租赁等新业务开拓,维持目标价26元,对应2015年14倍估值,维持买入评级。
风险提示:(1)进口车市场增速超预期下滑;(2)央企改革进度不达预期;(3)后市场业务开拓进入低预期。 大东方:价值低估 集团支持及互联网化促市值提升
大东方 600327
研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,童兰,林浩然 撰写日期：2014-11-27
投资建议:维持公司2014-2016年EPS分别为0.42/0.49/0.57元,参考目前A股可比同类公司的估值水平,考虑到与车易拍合作及转型,我们给与公司汽车业务2014PE45X估值,零售业务2014PE13X,食品业务2014PE20X,上调目标价至12元,维持“增持”评级。
汽车业务从经销时代向服务时代升级,目前估值仍被低估。公司已提出要“引领无锡车市,从经销时代向服务时代升级”的汽车业务经营转型战略,且公司已联手车易拍打造二手车电商平台,完善了新车销售、二手车交易、汽车金融,创新服务等整个业务链条。我们认为,一系列的举措已充分显示公司汽车后市偿联网化及向汽车后服务市场转型的坚定决心,且扣除百货2014年1.2亿利润和13倍估值对应15.6亿市值,我们计算公司汽车经销服务业务价值仅约为26亿元,对应其2014PE仅约为26X,仍远低于同行业可比公司53X水平,而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入,我们判断公司价值也将恢复至市诚理水平。
董事会改洋,控制力提升,集团支持力度逐步增强。第六届董事会改选完毕后,均瑶集团在公司的董事会席位将由3位增至4位,且董事长由均瑶集团旗下人员担任,我们认为均瑶集团将开始实际控制公司,而集团旗下资产资源丰富,且大东方目前是集团旗下唯一上市平台,我们判断均瑶集团未来对公司的支持力度、多元化合作及集团资产整合力度均有望逐渐增强。
风险提示:核心商圈商业分流;汽车经销市场竞争加剧。
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