投资建议：
土地整理毛利率低于房产结算使得公司营收增长快于利润增长。2014年，受符合结算条件的房产增加和土地整理收入推动(本期商品房结转收入35.74亿元，同比增加24.9%，公司承接的兰州东部科技新城土地整理确认收入16.10亿元)，报告期内公司实现营收53.80亿元，同比增加83.0%；由于公司土地整理毛利率低于房产结算，这使得报告期内公司实现净利润3.45亿元，增幅收窄至35.22%。
2014年以来公司新增土地储备4个，合计权益储备建面294万平：2014年3月，公司以11.61亿元竞得位于甘肃兰州市高新区东部科技新城首期20平方公里(核心区)总计22宗地块的使用权，总出让面积165.64万平。兰州东部科技新城规划总面积136平方公里，建设用地面积合计2531公顷，其中首期20平方公里，是兰州城市东进的重要空间载体，将打造为承载中心功能外溢的重要城区。本次竞得的地块，使公司在该项目区块的可开发建设用地增至3800多亩。
14年非公开增发顺利募资30亿元，15年全力推进可转债发行工作。2014年9月30日，公司非公开发行股票为5亿股，发行价格为6.00元/股，募集资金30亿元(扣除发行费用后的募集资金为29.60亿元)，将全部用于名城永泰东部温泉旅游新区一期项目。公开发行可转债募集资金22亿元，用于兰州东部科技新城一期和二期项目。
公司拟合作成立大名城（600094）城镇化投资基金，涉足房地产产业并购基金：2014年10月，公司拟与中信证券（600030）、信业基金、长江财富共同设立中信证券-信业基金—长江财富大名城城镇化投资基金，募集资金上限为50亿元，运作期限为10年，主要投资于一线城市北京、上海、广州、深圳的房地产项目。我们认为，这是公司实施区域聚焦，加快一线城市项目布局的重要举措，同时也为公司探索产业并购基金模式，走适度多元化经营打下基础。
福建自贸区纯正标的，“产业+资本双轮驱动”值得期待。公司发展模式符合新型城镇化建设方向，属福建自贸区和“丝绸之路”主题重要标的。福州自贸区就在公司大本营所在地马尾东江滨项目区域内挂牌，后期大名城有望销售自贸区相关税收、金融利好。兰州东部科技新城项目正处于处于“丝绸之路经济带”核心区域。目前公司已明确构建产业+资本的双轮驱动、协同发展，打造新的业务增长极的创新转型战略。公司已明确表态希望通过产业基金、金融并购基金、资产运营基金等择机参与境内外并购，积极探索金融服务业、投资贸易、仓储物流、大文化大健康等新型产业。受销售增加推动，公司期末预收账款余额46.36亿元，较年初大幅增长2.80倍。我们预计公司2015、2016年EPS分别0.25和0.32元。按照公司3月20日收盘价12.44元计算，对应2015、2016年PE为50.17倍和38.78倍。考虑到公司福建自贸区获批后公司直接受益，参考上海自贸区受益标的外高桥（600648）、陆家嘴（600663）和浦东金桥（600639）2015年PE估值均值49倍，给于公司一定估值溢价，即给予公司2015年55倍PE估值，对应股价13.75元，维持“增持”评级。(海通证券（600837） 涂力磊,谢盐)
责任编辑：lp
年报业绩符合预期，经营质量高：14 年实现收入、净利润115.4 亿元和4.83 亿元，同比分别增长14.5%和17.3%，实现EPS 1.01 元，扣非后EPS 0.98 元。每股经营净现金0.61 元，同比大幅提升108%。几项非经常性因素包括：1、碘盐价格下降倒挂减少，相对应的国家补贴(计入营业外收入)由13 年的7326万元下降到14 年的2370 万元，相对应的公司整体毛利率同比提升了0.5 个百分点；2、国瑞药业退城进园项目搬迁损失约7630 万元，政府补贴7630 万元。
综合毛利率7.9%，同比提升0.5ppt：主要是因为高毛利率的麻药及工业业务收入增速较高(同时麻药业务毛利率有所提升)、碘盐价格下降导致倒挂减少；
投资收益1 亿元，同比增长13%:参股20%子公司宜昌人福实现净利润4.8 亿元，同比仅增长3%；参股47%的子公司青海制药实现净利润2400 万元，增39%。
商业实现收入116 亿元，同比增长14.4%：其中麻醉药增长约18%，保持较快增长；预计分销业务增长约15%，增速有所恢复；直销增长约10%，增速略超北京市场整体增速；
医药工业实现收入3.35 亿元，同比增长34%：国瑞药业产能释放以及代工业务的开展，后续新产品将获批，增长可期；14 年国瑞净利润4700 万元，增18%。
国企改革值得期待：国药集团发展混合所有制经济试点方案2 月初已获得国资委批准，而国药股份（600511）为集团首批试点单位，后续国企改革值得期待；同时，集团承诺16 年3 月12 日之前解决同业竞争，也有利于二级市场流通股东；
业绩预测和投资评级：预计15~17 年净利润同比增23%、20%、17%，实现EPS 1.24 元、1.48 元和1.73 元。公司在麻药业务具有绝对优势，看好其麻药平台地位，工业新品获批，增速将明显提升，维持“审慎推荐-A”评级? 主要风险是国企改革进度低于预期、新药审批进度低于预期。(招商证券（600999） 徐列海,李珊珊,张同,李勇剑)
报告要点
转型升级，目标是要成为综合性农业服务商
公司发展目标是要成为综合性农业服务商，未来将持续投入资金整合国内外农业信息化相关资源，在农业信息化领域打造三位一体的综合平台：农业信息服务商+农业电商平台+农业金融服务，目前三大板块已初具雏形。
资源优势显着，农业信息化领域最有可能做大的公司
农业信息化掀起跑马圈地热潮，江淮融合上农信平台、良好政府关系、充足现金三大优势，是目前来看农业信息化领域最有可能做大的公司。上农信是唯一一个获得政府认可的综合性农业信息软件开发平台，在农业信息化领域深耕十五年积累了行业经验及资源且子产品丰富。农业信息化发展初期需要大量投入，政府是推动其发展的重要力量；公司具有良好的政商资源，先发优势显着，和农业部、尤溪县等签署战略合作协议。
三大平台圈住流量，构建产业生态打造基于金融服务的商业模式
公司致力于实现农业全产业信息化，目前已有农易云、农业物联网和农产品追溯三大平台，通过提供各种服务吸引流量，最后面向客户提供农业金融服务和构建农机具农产品一体化电商平台。
农机新产品销售有望打开新局面
合资公司东禾机械引进韩国东洋高速水稻插秧机、半喂入收割机等成熟产品，直接投放市场。公司在中小型农机动力配套市场深耕数十年，农机新产品可共享其销售网络和售后服务体系。开展农机融资租赁业务，有望复制工程机械行业模式加速销售。(长江证券（000783） 刘军)
1. 业务布局清晰，长期成长空间明确。
我们认为，经过多年深耕，公司围绕特色原料药、国内制剂、国外欧美仿制药、国际原研厂家合作以及生物制药、创新药已形成了较为清晰的“4+2”业务布局。
从各项业务的发展情况来看：1)特色原料药方面，公司已成为全球最大的普利、沙坦、精神神经系统原料药供应商之一；2)依托原料药优势，公司的制剂出口业务逐渐成型，目前在产品研发、申报、营销渠道等环节已具备与全球一流仿制药企业竞争的实力；3)近年来，公司也加大了国内制剂业务的开发力度，收入规模维持高增长状态；4)通过与merck、Oncobiologics、军科院等企业或单位合作，公司的产品合同定制、生物仿制药、创新药等业务也处于稳步推进状态。
我们认为，伴随上述业务的扎实发展，公司有能力成长为全球一流仿制药企业和国内一线制药企业，公司的长期成长潜力非常明确。
2. 2015年有望成为公司业务又一轮高增长的新起点。
我们认为，2014年公司业绩将出现较大幅度的下滑，原料药环保问题和研发费用高企是主要原因所在。1)受台州地区环保整治的影响，2014年公司原料药车间长期处于办开工状态，销售额和利润率都受到较大影响。2)我们估计2014年公司向美国FDA申报了20个以上的新ANDA，较2013年(15个左右)数量有明显增长，同时生物仿制药项目投入巨大，从而造成公司研发费用大幅增加。
我们预计，2015年公司业绩大概率将出现反转。1)2014年四季度以来，公司帕罗西汀片获得FDA批准，左右拉西坦、赖诺普利、罗匹尼罗完成原料药增补。2015年上述品种的放量有望带动公司收入快速增长；2)我们预计，2015年公司ANDA申报数量与2014年持平，研发费用将保持稳定；3)目前公司原料药生产已恢复正常，订单饱满，2015年原料药收入有望呈现恢复性快速增长。
3. 2016&2017年公司制剂出口产品或将进入密集收获期。
我们估计，2013、2014年公司新申报的ANDA数量约为15个、20+个，申报数量较过往有明显增加，且其中不乏首仿、缓控释等高壁垒产品。目前FDA的ANDA审批周期在3年左右。按这一时间周期估算，2016&2017年或将成为公司制剂出口产品的密集获批期。公司有望在业绩维持高增长的同时，逐步跨入全球一流仿制药企业之列。同时，我们认为，公司国内制剂、生物仿制药业务也具备广阔成长空间。未来两年，上述业务的发展也有望为公司带来较大业绩增量。
4. 盈利预测与投资建议。
我们预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.51、0.70元。从2015年开始，公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下，有望恢复快速增长状态。目前A股市场制剂出口标的较为稀少，仅有恒瑞医药（600276）制剂出口规模较大，海正药业（600267）等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善，未来具备较高的成长性，我们给予公司目标价25元，对应2015/16年PE49/36倍，给予公司“增持”评级。
5. 主要不确定因素。
公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。(海通证券（600837） 余文心,周锐)
投资要点：
事件：公司3 月23日公告，控股股东中国化工橡胶与CF签署协议，拟收购CF 间接持有的倍耐力26.2%普通股。收购完成后，继续要约收购倍耐力的剩余普通股和全部优先股，并将其工业胎业务与中国化工橡胶的国内战略资产(即风神股份（600469）)进行整合。
结论：维持"增持"评级。海外并购的推进，提升实际控制人旗下其他轮胎资源的加速整合预期(根据公司公告，公司实际控制人承诺将公司作为旗下轮胎资产整合平台，并与2017 年12 月31 前提交具体方案)。我们估算倍耐力工业轮胎业务收入在百亿元规模，利润在10亿元以上，是目前上市公司利润的3 倍以上。维持2014-15 年EPS分别1.01 元、1.20 元的预测，基于未来资产整合的预期升温，上调目标价至30 元(前为22 元)，对应2015 年25 倍PE。
整合倍耐力工业胎资源进一步强化公司工业胎技术与渠道竞争力，出口业务增长加速。美国《橡胶与塑料新闻》公布的2014 年排名，倍耐力全球排名第五。倍耐力公告，2013 年轮胎业务收入61 亿欧元，税前利润8 亿欧元。
催化剂：控股股东国内轮胎资源整合启动
风险提示：收购未获得境内外有关机构的批准(国泰君安 王炎学,孙柏蔚,崔书田)
投资亮点
首次覆盖隧道股份（600820）并给予“推荐”评级，目标价12.9 元。公司是地方基建尤其是地下工程领域的龙头企业之一，行业地位突出、业务模式佳、业务能力强，行业高景气、PPP 加速推广、大力拓展市外以及国企改革启动将为公司提供持续增长动力。
行业地位和业务能力突出。公司是国内首家建筑上市公司，是软土隧道工程行业的领导者，是上海地区基建主力军，在地下工程设计、施工和设备制造方面均有核心竞争力。
行业快速增长，市外空间巨大。隧道、轨交等地下工程业务为公司核心和优势业务，行业保持快速增长。同时，公司积极走向市外甚至海外，长期成长空间巨大。
一体化优势明显，投资业绩突出。公司已建立起投资、设计、施工、运营的一体化模式，拥有较强的综合竞争优势。公司PPP 经验丰富、业绩突出，将充分受益于国家对PPP 的大力推动。
国改如火如荼，公司即将再出发。可能改革包括：公司与集团管理层二合一，压缩管理层级、提高决策效率；引入战投，优化发展战略和管理体制；实施股权激励、员工持股及强化现金激励等。
财务预测
我们预计公司2014-2016 年收入分别为259 亿元、305 亿元和360亿元，分别同比增长10%、18%和18%，年均增长15%；净利润分别为13.9 亿元、16.3 亿元和19.5 亿元，分别同比增长8%、17%和20%，年均增长15%。
估值与建议
首次覆盖并给予“推荐”评级，目标价12.9 元(25x 2015e P/E)。参照地方基建板块和上海国企改革板块P/E 中值，给予2015 年目标P/E 25 倍，对应目标价12.9 元，隐含28%上涨空间。后续催化剂包括订单持续发力、稳增长政策加码、各地PPP 陆续推出、国企改革启动等。
风险
基建投资低于预期；改革进度慢于预期。(中金公司 廖明兵,丁玥)
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