上市险企 15 年一季度净利润创历史新高.
一季度净利润创历史新高。15 年1 季度4 家上市险企实现归属净利润407.6亿元,同比增长78.7%,这个规模相当于14 年全年净利的46%,相当于全行业净利的47%;除国寿外,另外三家均实现创造了单季度净利新高点。净利高增长受益于保费和投资双驱动,其中保费收入3948.22 亿元,同比增长12.6%;投资收益1016.85 亿元,同比增长85.1%;计提资产减值52.73 亿元,同比负增长33.9%。投资收益和保费双向向好推动季报净利润高增长。
投资高增长双向依赖:权益类资产+固收类资产.
本轮投资收益同比增幅 60%-110%,历史上两轮高增长分别为:第一波09 年Q3-10 年Q1,第二波12 年Q3-13 年Q1,从时间点来看Q1 均为投资收益释放的高点。第一波投资收益率同比增速在60%左右,第二波增速位于35%-90%区间。本次投资收益高增长特点如下:1、涨幅更高,基本实现了高基数之上的翻倍增长,权益资产+固收资产双向依赖;2、股票仓位较为灵活,处于加仓区间,同时非股票基金类的权益投资产品明显丰富;3、从外部环境里来看,股债牛市行情更加确定,且高度有望超过前期。从趋势来看,受益于股债市场表现和险资灵活配置,投资高增长在15 年还将延续。
保费稳增长路径渐成:费改之下倚重渠道和产品.
对比投资收益高增长区间保费增长情况,15 年Q1 保费增长在如下方面不同于历史情况:1、增速绝对值略高于历史水平,15 年Q1 保费增速在0%-18%区间;2、增长渠道更加倚重于个险渠道,从披露情况来看,公司个险新单基本上实现了快速增长;3、增长险种来看,会有所差异,从高增长险种来看,当前主要险种是“年金/两全+分红+万能”。
投资策略及建议.
我们看好行业至少 50%上涨空间,核心逻辑:相较于历史10Q1 和13Q1,行业投资和承保面临更好成长性,估值理应优于前期高点。更好成长性体现:1、行业投资收益依托固收和股市,兼具弹性和稳定性;2、保费摆脱单纯投资依赖走向产品和渠道依托,更具主动性和价值;3、政策确定性更强。估值来看,13Q1 估值高点1.8 倍EV,10Q1 高点3.3 倍EV,当前保费投资趋势更加类似于行业09-10 年发展格局,但行业当前静态P/EV 约2.5 倍,动态EV 增长30%的假设下,动态P/EV 不足2 倍,相较于10 年至少还有50%的提升空间。持续强烈看好保险板块,推荐人寿、平安、太保和新华。
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