「板块」投资策略1
「标题」如何选择科技股
主文：
Note：
1、在过去的10年中，A股科技公司的净资产回报率在大多情况下都低于沪深300指数。
2、分辨真伪科技公司的方法是看一个公司有没有真正的技术壁垒。
3、一家理想的科技公司的竞争优势在于即使客户可以找到类似的替代品，却需要付出高的客户转换成本，要么代价太高，要么过于耗费时间。 4、比起那些业务较“虚拟”的企业，我们更看好那些有实质产品的科技公司。
5、从股东的角度来看，净资产收益率（ROE）大于股东的资本成本，净利润增长才可以为你带来价值。
你知道历史上最昂贵的错误是什么吗？
苹果公司的第三位创始人罗纳德。韦恩在35年之前以800美元的价格出售自己所持有的10%的苹果公司股票。
现在，苹果的股票相当的值钱了，公司的市值已经飙到了约3500亿美元的高度，按照这个市值来计算的话，韦恩大概白白扔掉了350亿美元。 和韦恩一样，巴菲特也一直对苹果的股票不看好。由于很难预计何种科技业务能在更长时间内拥有好的增长前景，他并不乐于投资科技企业，也错过了科技股的大牛市行情。
不过81岁的股神最近竟然投资了一直避而远之的科技股，成为IBM第二大股东。不过现在的IBM已经不是原来的“高科技概念股”了。这家企业早已将全球个人电脑业务卖给了联想，把硬盘制造技术卖给了日立，自己进入有稳定盈利能力的“传统服务行业”， 成为一家以服务而非硬件产品为核心的企业。
的确， IBM如今半数以上的收入来自服务业务。巴菲特或许不了解最新的电子产品，但却相信源源不断的现金流通常能带来优异的回报。看来，股神这次的交易也并没有违背他时常挂在嘴边的投资原则。
不管怎样，巴菲特的股神效应再次席卷全球，投资IBM的消息披露后，A股市场敏锐的机构投资者们立刻闻风而动，公开数据显示，偏股型基金三季度大幅增持电子、信息技术、生物制药等。不少个人投资者也开始跟风买入科技股。 不过那些对高科技抱着良好意愿的股市投资者一定还是想选到一只像苹果那样的“超级爆发型”的科技股，而不是IBM这样稳健型的股票，否则干嘛不去其它更稳妥的版块找找呢。
在过去的10年中，中国发展最快的是制造业，相应地煤炭、钢铁、有色、机械、化工等行业获得了较高的回报；而金融服务业由于享受牌照限制带来的政策壁垒，获得了最高的长期投资回报。
而A股科技公司的净资产回报率在大多情况下都低于沪深300指数， 也就是说你如果投资A股，而且选择了科技行业，那么你得到回报率肯定难以令你满意。
你最好希望选到一只“爆发型”的科技股。虽然找到一家像苹果这样的公司，就如同第一次拿起球杆的人就能打出一轮精彩的高尔夫球赛一样不现实，但好消息是，下面这些方法并不依靠那些难以理解的选股工具、昂贵的
软件和高价的咨询报告，可以帮你减少一点风险，节省时间，增大你选到好公司的概率。
1、不是叫“科技”的股就是科技股
我们这里说的科技股，并不是仅仅以“科技”、“高科”结尾的股票，因为在A股上市的公司，真的高科技公司是寥若晨星，披上高科技外衣的伪高科技公司倒有不少。
对于初次投资科技股的投资者来说，很难分得清以后哪种科技是有用的，哪种科技是不靠谱的。
要想挑到一只不错的科技股，第一个难题是要去掉那些伪科技股，有很多高科技题材被严重夸大， 还有很多高科技公司只是概念。
对于普通投资者来说，最简单的分辨方法是看一个公司有没有真正的技术壁垒。 要想做到这一点你首先要了解科技行业，并对它保持一百分的兴趣与敏感性。巴菲特承认他对分析科技公司并不在行，所以不会投资科技股。巴菲特说： “我可以理性地预期投资可口可乐的现金流量。
但是谁能够准确预测10大网络公司未来25年里的现金流呢？如果说你不能准确预期，你就不可能知道这些网络公司的价值，那么你就是在瞎猜而不是在投资。对于网络企业，我知道自己不太了解，一旦我们不能了解，我们就不会随便投资。”
彼得。林奇也说过要购买自己所了解的公司股票，“我们每一个人都不应该再让自己熟悉的行业中的大牛股的投资机会从我们眼皮底下白白溜走。”
所以如果有人向你推荐高科技公司来投资，那你还是小心为好。如果你不了解这个行业，不如老老实实选择那些自己比较熟悉的行业和公司来投资。 2、这个公司的idea是不是容易复制？
每一个人都对科技类产品更新换代速度之快有所体会，你用掉1个月的薪水购置了最新型的电脑， 当然你也知道用不了多久你就可以花更少的钱买速度快两倍的机型。苹果公司尽管是快节奏技术创新领域的佼佼者，但是它也经常会面临着技术革新将其取而代之的威胁。
年轻的中国
互联网企业背后几乎都有一家美国公司的影子，百度与Google，腾讯与MSN，淘宝与易趣，优酷与YouTube……事实上，中国大多数宣称拥有高技术的公司，其技术很可能在地球上早已存在， 只不过在中国还算比较新，在全球范围内它可能比较成熟，但基于这个技术的市场或许也有些时日。
因此，许多科技类企业看起来很有前途，成长性较高，业绩增长具有较强的爆发力，但是其面临的风险也很大，因为这种前途很可能仅仅建立在投资者的想象上；此外市盈率太高，如果预期收益稍微弱于市场预期，股价就会暴跌，市场风险太大。
如果你能确定，看中的这家公司掌握着一项别人无法模仿的核心技术，投资的风险会大大减少。因为此时这家公司面临的主要风险是它的技术能否很好地转化为市场利润，如果技术对路，产业化也成功，那么你就可以分享这一技术所创造的市场的大部分好处，而不怎么担心短期内出现大量竞争者。
3、 读懂微笑曲线的威力
投资科技股的时候，你可能经常会看到一个词，叫做“微笑曲线”。这个词最早也是由一个科技公司的CEO—宏基集团创始人施振荣提出的。
微笑的嘴型是一条曲线，所以在产业链中，附加值多的在两端—设计和销售，处在中间环节的制造附加值最低。
微笑曲线运用的最为成功的恐怕也是苹果公司。美国iPhone的使用者都会在苹果系列上发现一行小字—“Designed by Apple in California”。 以一部iPhone而言，产品由苹果公司设计，核心元件产自韩国等其他国，组装由劳动成本较低的中国完成。一部售价60 0美元的苹果，在向韩国、德国等支付零件货款，向中国支付组装费用以后，苹果公司还能在每台iPhone4上足足获利360美元。也就是说， iPhone4的销售利润约为60%.
美国工业设计联合会的一项设计表明，工业设计每投入1美元，销售收入将增加1500美元。
正是苹果达到了工业设计的最高境界，获得了设计、营销带来的绝大部分利润，最终超越微软、惠普， 成为世界第一市值的高科技股公司。
产业结构的全球化让微笑曲线的差异变得更大。只有不断地在微笑曲线两端，即设计、品牌方面增加竞争力，科技公司才不会沦为简单的加工制造。 4、巴菲特的“经济特许权”难超越
如果这家公司还能和苹果公司一样，有iPhone、iPad、iPod、Mac等一系列完整的产品体系， 并用相关的服务将它们穿起来，与客户有很多的接触点，客户黏性很高，那么它是一家理想的公司。
强大的客户黏性使科技公司的竞争优势具有长期可持续性，巴菲特称这种难以替代具有巨大客户黏性的产品和服务具有“经济特许权”。
具有“经济特许权”的产品或者服务一般具有的是顾客需要或者希望得到的；或者被顾客认定为找不到很类似的替代品；并且不受价格上的管制，这家公司有能力对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率。 A股中的
贵州茅台（600519，股吧）比较接近于经济特许权，茅台（600519，股吧）作为国酒，酿造环境非常特殊，而且它是唯一的酱香型
白酒，注定它生来就是独特的，基本符合上面三个特征，而张裕A则要差很多，张裕所处于产业结构跟茅台不能比，毕竟葡萄酒这一产业，洋酒更有优势。
而在科技行业中，很难找到有“经济特许权”的企业，这是因为科技行业特别是
互联网行业中很难找得的有特许经营权的公司，这是因为这些公司还非常年轻，产品也之间的差别也不大，而互联网产品的营销模式又非常类似，在某种程度上这些企业同质化严重，互相之间可替代性比较强。
当然也有例外，比如在《彼得。林奇的成功投资》一书中有这样一个例子：“Autodesk公司已经锁定了建筑和施工设计的
软件市场，因为建筑师和工程师在他们职业生涯的早期是用这些软件训练的。转换成竞争对手的软件，对这群已经使用Autodesk软件多年的人来说没有吸引力。”
即使你找不到一家具有“经济特许权”的公司， 那么像Autodesk这样的公司也是不错的选择：即使客户可以找到类似的替代品，却需要付出高的客户转换成本，要么代价太高，要么过于耗费时间。 5、研发费用有时候是“陷阱”
高科技公司的优势在于专利权的保护和技术上的优势。既然如此，那么技术型公司的优势也很可能很快被另外公司的新技术所代替。也正是这个原因，高科技公司被迫要投入大笔的研发费用，以使自己可以在竞争中保持优势。
可是较快的技术更新并不一定会为股东带来价值，如果考虑资本成本，那么只有公司的投资资本回报率（ROIC）大于资本成本（WACC），高成长才会创造价值；从你的角度来看，净资产收益率（ROE）大于股东的资本成本，净利润增长才可以为你带来价值。
比如国内有个液晶面板制造商京东方A.公司所从事的是显示器件，这种行业技术门槛相对较高的业务，但是由于固定资产投资太高、技术更新太快，公司的投资回报率一直比较差，除2003和2007年之外，过去10年的ROE长期低于5%，公司的价值经过10年没有增长。 如果从技术上来说，京东方所开发的大尺寸面板，代表了国内显示器件的最高技术，但京东发技术更新过快，导致公司大量的固定资产投资短期折旧， 所以这家公司的利润率较差。
所以，科技公司要始终保持领先竞争对手一步， 其实这是相当困难的，这也是为什么很少有企业能够长期采用这种战略获得超额利润的原因。Intel每年的研发费用要占到公司毛利的30%，如果不保持这种高投入，则很可能在未来几年被竞争公司超过。
制药类公司也是一样，花费上10亿美元研发出品的药物会在若干年后失去专利效用，仿制公司就会一拥而上，哪里还会有优势。
难怪巴菲特更爱穆迪这样平均只花费25%的毛利润在销售费用和管理费用上的债券评级公司，和可口可乐这样没有研发费用的公司。 6、主营业务能直接转化成利润的更靠谱
比起那些业务较“虚拟”的企业，我们更看好那些有实质产品的科技公司，或者说，能将主营业务很快转化成利润的公司才是我们想要的。
不少科技股以概念为卖点，并无实质业务和收入支持，纯粹以动人的前景和预计盈利来计算出估值， 很有泡沫破灭的可能。
1980年代的生物技术泡沫，就是源于华尔街的分析师对那些还处于计划项目中的生物技术产品的理想化评估。
即使这家生物科技公司的产品还只处于基因工程师的草图阶段，甚至还只是科学家的一种大胆设想，该产品的潜在销售额和利润率也会通过将来该药的“顶期临床试验指标”，预期使用者数量以及假想的高昂价格而预测出来。
“美国药品管理机构会不会推迟许可证颁发？市场能接受那些充满想象力药品的价格吗？对于几家企业在同一时期开发研制、还处于计划项目中的新药， 专利法能给予同样保护么？会不会出现专利冲突？药品的潜在利润是否会被生物技术企业的合作方，通常是一些大的制药企业所吸收？”《漫步华尔街》一书的作者伯顿。马尔基尔对这一荒唐的预测表示质疑。
前景很动人，结果很可怕。
在1987年股灾中，大多数的生物技术公司损失了四分之三的市值，甚至在1988年市场回升时，这些企业还在走下坡路。直到90年代，生物技术股的厄运也未得到扭转。
虽然在前几年，股价有所上升，但在1990 年代中期，股价再次出现了严重地下跌。
还有，你一定要警惕那些试图为
互联网引进颠覆性模式的小公司，它们大多都还没能证明自己具备可持续的竞争优势，更别提为你带来价值了。
7、伟大公司总能长期保持增长
彼得。林奇将增长型股票细分为慢速增长型股票、稳健增长型以及快速增长型股票。
一开头我们就提到了，我们要找到的是像苹果那样最具有爆发性上涨动力的公司。只要能够持续保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。
一家具体公司的增长速度是快还是慢，要与整个国民经济的增长速度来比较。 正如你可能会猜到的那样，缓慢增长型公司的增长速度非常缓慢，大致与一个国家国民生产总值的增长速度相符，接近于最近美国国民生产总值年平均增长速度约3%.
而快速增长型公司的增长速度非常快，有时1年会增长20%至30%甚至更高，我们所要寻找的是那种资产负债表良好，又有着实实在在丰厚利润的快速增长型公司，然后弄清楚它们的增长期什么时候会结束，以及为了分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少。
ROE相对较高，反应迅速，能够有持续的新产品推出抵御价格下行的风险，有较快的产品研发周期以满足客户的更新需求，并且企业在自己所从事领域属于成长期，还没有明显的成长瓶颈， 这样的企业有希望成为我们理想的投资对象。
