原标题：【华泰策略|资金面】疫情冲击下外资行为与流出压力——近期外资持续大幅流出点评
来源： 华泰策略研究
外资继续大幅流出的压力可能较小
海外疫情扩散+原油价格战双重冲击下，2月20日以来全球资产价格大幅波动，外资开始净流出，3月5日美元兑人民币汇率开始升值、3月10日美元指数开始大涨，对应外资净流出的两次加速，主导外资流出的核心因素是美元流动性短缺。对比2008年次贷危机、2011年欧债危机全球权益市场股票型基金净流出规模，考虑当前全球权益资金配置A股的比重来做假设测算，预计悲观情形下这轮A股外资净流出压力约1200亿元，而年内高点以来北向资金已净流出1021亿元，目前（3月19日）北向资金持股市值1.27万亿元，占A股流通市值比重2.75%，相比1月末下降0.22pct。
五阶段看外资净卖出斜率变陡，被动资金赎回导致重仓板块大幅流出
今年以来（截至3.19）北向资金已转为净流出，相对年内高点净流出1021亿元。从国内疫情冲击（1.21-2.2）→内外资共振流入（2.3-2.20）→海外疫情升级（2.21-3.4）→人民币贬值（3.5-3.9）→海外流动性压力骤增（3.10-3.19）五阶段看北向资金行为模式：（1）日均净流入维度，海外疫情升级以来外资净流出斜率变陡、卖出加速（-66→30→-30→-42→-79亿元）；（2）行业配置看，净买入沿着科技→科技/消费→医药/农牧（三、四阶段）→有色/建筑，净卖出大多是外资重仓板块（消费/金融），被动资金赎回或是主因，第五阶段医药也转为净卖出，反映美元流动性压力增强。
VIX和汇率是短期关键，等待外资配置逻辑从情绪→流动性→基本面
我们在去年12.1发布的报告《台韩启示录：A股入摩第二程展望》中指出：配置缺口+风险分散价值是长期内外资增持A股的轴因素，全球风险偏好+A股性价比+相对基本面是短中期内外资围绕轴的三大波动因素。疫情升级以来，VIX反映的风险偏好降维和美元反映的海外流动性短缺，主导外资在短期内净流出A股（风险偏好降维是初始原因，美元流动性短缺是加速原因），随着疫情防控措施升级→主要央行救市→流动性压力缓解，全球资金配置逻辑将沿情绪→流动性→基本面而转变，预计外资将重回净流入A股：波动因素上的相对基本面+轴因素上的分散配置价值共同主导。
海外疫情扩散冲击下，预计这轮A股外资净流出压力约1200亿元
次贷危机（2008.06-2009.03）、欧债危机（2011.05-2012.12）期间，全球权益市场股票型基金净流出规模567/733亿美元，分别占期间股票型基金平均净资产的8.7%、6.8%。类比两次的净流出比例，我们做悲观假设——本轮全球权益市场资金净流出规模占净资产比重高于前两次为10%，而2019年末全球权益类资金配置中国市场比重约7%，经测算，预计A股外资净流出压力约1200亿元。而自年内高点以来，北向资金已经净流出1021亿元，且为应对疫情冲击，各国疫情防控措施升级、刺激计划加码、流动性应对组合拳接连出击，短期内外资再继续大幅流出的压力可能并不大。
富时罗素的A股扩容临时分步，中长期外资仍将重回流入A股
3.17富时罗素公司公告称，由于近期全球市场波动加大，原本A股第一阶段最后一次扩容（3月20日）将分成两步走：最后一批纳入规模中的四分之一将于2020年3月实施，其余四分之三将在2020年6月指数评估时实施。预计3月将为A股带来被动资金10亿美元，6月30亿美元。展望后市，我们认为资本市场改革开放继续深化、横纵向比较下A股估值仍具较强吸引力等中长期逻辑并未打破，中长期外资持续流入的趋势仍将保持；短期看，外资流向仍需关注VIX、美元走势、海外疫情拐点。
风险提示：
海外疫情扩散升级超预期；主要产油国之间的“价格战”不断升级；全球金融市场流动性风险提升超预期；海外疫情与油价大跌双重冲击下，全球经济衰退预期持续升温。
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