白药无疑是白马中的白马，可是关于它的争论从来就没有停止过，而股价也在大家的争论中步步高升。这确实让人很困惑，越好的企业，我们对它要求越高，越是看到缺点，总有很多理由不买它；差的企业，只要偶尔有一个闪光点头，我们就有一万个理由买它。白药到底有多白呢？
优势/机会
1. 品牌价值
云南白药的百年品牌是股票市场上的稀缺资源，云南白药配方为国家机密，是国家仅有的三个中药绝密品种（云南白药散剂、云南白药胶囊和片仔癀），其品牌价值由此可见一斑。品牌、“伤科圣药”是云南白药整个企业最有价值的东西，也是最核心的竞争优势所在。即使疗效相近消费者还是会选择白药，跟可口可乐的道理是一样的。一直以来也不乏大量的替代竞争品，然而白药却始终保持着绝对的强势，这就是品牌形成的壁垒。
2. 财务数据
云南白药净利润持续增长十几年，主营业务云南白药毛利率高达近70%，近几年净资产收益在原来已经不错的基础上大幅提高，显示其赢取超额利润的能力不断加强，强劲的财务数据表明云南白药是一个超群的公司。
3. 基本药物独家产品
现在中央产品主渠道在OTC，基层特别是农村市场还有很大的空白区域，随着今年基本药物制度的逐步落实，基层市场将为中央产品的增长提供很强的推动力，两三年内复合增长可能会达到30%以上，并在可预见的一段时间内增长率比现阶段高。虽然白药中央产品存在价格调整的可能性，但因为有优质优价的政策，预计即使降价幅度不会很大，销量的提升完全可以覆盖并仍能对利润增长作出较大贡献，乐观的话可能不降价或者略微降价，影响将更小。而且降价的持续性不强，算是一次性因素，不影响长期价值。
4. 消费类衍生产品
白药不能简单理解为医药企业，其衍生产品可以是消费品，比如牙膏，创可贴，最吸引人的领域。对于消费类衍生产品白药的战略是差异化，大部分产品如牙膏、创可贴、急救包以及未来的药妆等都与白药的功能性高度相关，强力的品牌+确切的疗效是竞争优势所在，活血散瘀、消肿止痛、止血等方面其他品牌即使有相近功能，也难以与白药相提并论，这是百年品牌形成的商誉。对于与白药功能相关性比较低的产品，可以抱着锦上添花的态度评估，以白药的品牌力即使做不大，也不会差到那里去。
5. 白药牙膏高增长
白药牙膏单价高，按照销售额占有率较高，但实际销售量只有数千万支，对比全国每年近百亿支的牙膏销售量，占比其实很低，白药牙膏的拓展空间还很大，未来两年高增长可期。白药膏经过消化提价和营销方式调整后销量从今年开始恢复较高的增速。
6. 产品储备
新产品的确未必都能成功，但白药产品储备的并不是两三个产品，而是数量众多的产品群，急救包、药妆、沐浴液等以及还有我们不知道的新产品都可能成为新的增长点，从创可贴、牙膏及以前的中央产品的成功经验看，有理由对白药管理层寄予较高的期望，未来其中再度出现明星产品并不奇怪。其中急救包今年将开始大规模的市场推广，一旦车载市场打开，潜力将很大，值得期待。很多跨国医药巨头都有向消费品、健康产品延伸的成功案例，象强生、施贵宝等就是其中的佼佼者，白药成为未来中国的强生也未必不可能。
7. 营销能力
坦白讲，单从疗效上看白药并非不可替代，白药虽然是名牌,但现在市场上类似的替代品也很多。白药胜出无疑得益于很强的营销能力！公司逐渐从生产型企业演变成市场导向型企业。1993 年上市之初时的云南白药是典型的生产型企业，生产人员占总人数比例达68%，相应销售人员比例为5%，而到2007 年相应比例已经演变成34.15%和44.15%。基于云南白药勇于不断创新，强大的品牌，骄人的过往业绩，它绝对是一个值得长期投资的优秀企业，其经济特许权无可比拟。
8. 国际化
也许白药的国际化更靠谱，而天士力和恒瑞的国际化好像更难。因为白药有确定的高疗效，这个是任何国家民族都抹杀不了的。而恒瑞的国际化则是对抗对方的强项，天士力的国际化未来五年都未必能贡献业绩。
不足/风险
1. 中央产品增长放缓
白药作为中药药物的主体产品未来成长并不乐观。中央产品（白药胶囊、散剂、白药气雾剂和宫血宁主要定位于三个细分市场：跌打损伤用药、手术止血和妇科用药）受制于各细分市场的规模及已进入成熟期，目前及以后都很难能会再有较大突破（利润占了三分之二）。白药中央型产品经过自2000年开始10年的二次开发、营销、渠道建立的整理，现在自然增长已经进入缓慢增长期。白药销量受医院管制，白药价格受国家药物价格管制（而且不确定是否长期受管制），销售和价格受管制使得白药中央型产品利润增长乏力。
2. 细分市场容量有限
两翼产品中的白药膏和创可贴均属透皮剂产品。其中创可贴市场容量在差不多在5、6亿左右，已被强生及白药所瓜分（随便说下白药创可贴 2008 年销售17 亿贴，在医院及药店的销售都超过邦迪），其生长空间也已经不大。白药牙膏似乎的确还处在高速增长期，但其定位其实也是一个细分市场，中药牙膏-防牙龈出血的牙膏，当然如果它要扩展到中药牙膏，一个无法忽略的现实困难在于，云南白药试图进入的是一个竞争已经高度白热化且被宝洁和联合利华雄踞已久的成熟市场，确实不能期待太多惊喜。其他新品上市的痔疮膏、千草堂理肤套装、医用卫生敷料等还需要继续观察。总之这些产品线，最多是线性增长，无法在单一产品产生指数扩张成长，这注定了天花板不高。一个大品牌的公司处于一个尽是细分市场的环境中，真有点可惜了。
3. 药妆日化竞争激烈
关于进军日化，现在白药的利润半数来自于日化产品，但日化竞争实在太激烈。化妆品市场不是说想进就进，化妆品的粘性很大，需要的疗效也要非常确定，如果一个搞消炎、止血药的公司去搞化妆品，公司对化妆品毫无经验，没有长时间的效果验证，我相信很多人都不敢购买。所以药妆还没决定是否进入，沐浴露的千草堂销量也只是平平。而且相对于白药的中药品牌优势，强生等国外强势品牌并不落后，白药在这方面的优势并不明显，白药牙膏以口腔消炎消肿为卖点，如果牙膏业也出现以强大品牌为背景的同种效果的牙膏，白药的壁垒可能会被打破，不同于新产品，可能还有上百亿倍空白市场可以开拓，那些都是既有市场，甚至可能出现同样以口腔消炎消肿为卖点的新产品反过来侵入白药的战略集团（电视上已经有不少广告了）。如果说强生作为药厂是领先日化的典范，而且不停地创新不停地盈利作为一种发展模式，我相信那不是一朝一夕的事，是百年创新企业文化的缩影。而白药区区十年的品牌创新，日用化，我觉得作为半数利润来源的健康事业部的新产品，还有白药牙膏究竟已经走到哪，能走到哪，有一定不确定性。白药的健康事业部和药品事业部的利润平分天下，到目前为止，健康事业部的盈利增长以牙膏为火车头（急救箱那是后话），但我看不清这个火车头的状况怎么样。
4. 新药原创不足
云南白药的产品外延和仿创,短期看来确实可以，但也反映了技术层面的新药原创方面的不投入、不创建。很多老字号的中药企业都有这样的倾向。长期下来人们自然会怀疑其品牌的延展能力（不可能无限延展）而理性看到其品牌稀释弊端。创可贴、急救包不错，但牙膏、沐浴露、药妆等日化则是短期有效，长期则难堪。虽然强生致胜在于业内多元发展，但人们想到强生一句话就说明白：全球领先的医疗保健公司。白药呢，是强生+宝洁的中国缩小版？都远远不是，是领军的中药（新药研发看不到，有点不务正业）企业？主要还是吃老底。
5. 疗效及替代品
很多人担心白药的药效并非不可替代，不是很多外科医生止血疗伤的必备药。对比美军紧急处理枪伤大出血的止血粉，血盾等等现代产品，云南白药并没有任何突出效果。另外，白药容易留疤是众人皆知的了。对白药牙膏的疗效也有很多人怀疑。我相信白药止血和活血化瘀的功效肯定有很多新产品可以达到，但很难大幅拉开与白药的距离。我觉得这里白药优缺点都不明显。
6. 销售地区分布
我注意到云药在云南省的销售额占到总额的60%以上。这里面有两个可能原因，一是云药的全国性销售网并不具渗透性，在云南以外的地方很难占领本地产的替代产品。二是医药本省的制度壁垒。云南以外的可能都是靠药店，对于大部分在医院那要的病人，云南白药甚至没有出现在当地卫生组织的采购单上。
估值
估值过高是很多对其心仪的投资者的困惑。近几年云南白药的静态市盈率基本维持在三四十倍以上，三十倍以上的静态市盈率对很多股票来说并不是一个好的价格。但估值是一门艺术，不是根据某一个指标就能简单下判断的，还要结合企业未来的成长速度以及其他基本面情况进行综合判断。对于云南白药这么优秀的企业来说，按照一般企业的标准期望在二十倍的静态市盈率买入似乎不太现实，三四十倍已经是一个合理甚至略有低估的价格（仅仅针对基本面强劲的这两年，未来估值还要具体问题具体分析），巴菲特说过：“宁愿以合理价格买入优质的企业，而不愿意以较低的价格买入一个一般的企业。”
白药市值400多亿，按5%的回报率，需净利润20亿，毛估估需3-5年后达到，假设5年后达到，5年后白药的复合增长率是多少呢？如果还能维持20%以上的速度增长10年，那么现价确实不贵，如果5年后的复合增长率只有15%左右，那么现价不便宜，如果5年后的复合增长率只有15%以下，那么现价贵了，而现在不知道5年后的白药增长会是多少，管理层也不知道，这就是价值投资的难。投资是一门哲学，也是一门艺术，没有深刻的理解和全面的知识结构很难持续地获得高回报。
总结
云南白药显然不是暴利品种，未来随着利润基数的增大，白药的增速可能会有所放缓，但在大医改和白药强大的品牌支持下，持续的稳定增长还是大概率事件，白药的长期就看它能不能丰富它的产品线，尤其是在日化方面能不能成功。问题的核心在于对未来几年增速的判断并根据增速的变化来判断是否继续持有。个人认为白药的未来两三年增长的除了中央产品稳健15%左右增长之外（一定会增长），两翼产品会中速增长（牙膏，日化，创可贴等），但由于价格会逐步抬高，整个集团中速30%的增速完全可以实现。目前估值进入合理范围,长期投资可以买入。茅台白药家化 同仁堂是可以投资一生的公司，都是时间的玫瑰！
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