我们探讨股票游戏的底牌--估值
首先谈谈做生意的体会,你不会做生意,就不会做股票。这是个古老的行业,从森林里我们毛绒绒的老祖先就会做生意了,那时候是以物换物,贝壳、石盘当货币。
说到生意经,很简单,赚纯利润,最后装进口袋里的那笔钱才是你的,但悟透这个事儿,了然于心的,确实又没几个。做生意,讲究的是划不划算,人本能的都是想做最赚钱的生意,那么在股市里,谁最赚钱?就是最赚钱的企业,这是个大白话,我们做它们的股东,就做了最赚钱的生意,可惜竟然没几个人明白这个简单的象空气一样的事儿,这些企业在哪里?找到它们非常简单,赢利100强里面去找。
还有一个重要指标,税后纯利润增长率,这个代表什么,代表的还是赚钱的增长能力。比如你发现一个生意,每年纯利润100%的增长,那么绝对值得去做。所以,我更喜欢增长率突出的企业,但这个增长率很多是昙花一现的,社会上每年都会有新的赚钱行业,大多数寿命很短,这个得好好研判,选择一个新行业新股票要极其苛刻,那么选择一个增长率突出的股票,也要极其苛刻。你若想偷点懒,想差不多吧,那么就可能是风险,风险就是你口袋里的钱,你愿意跟这些钱过不去吗?错过没关系,你虽没赚到,但也没损失。所以巴菲特说:“第一是本金安全,第二请参照第一条,我曾错过很多生意,因为没看懂。”活的久的好企业好行业是不多的。找这些企业同样去增长率100强里面去找。(巨潮咨讯、证券之星数据库等专业网站里有)
敏锐的市场洞悉力、分析基本面、行业景气度、研究财务报表、买皇冠上的明珠企业等等,都是为了什么呢?尤其是非专业人士,读财务报表,往往被专业术语搞晕,那么我们最后的目的到底是什么?-----我告诉你,就是纯利润!纯利润最后反应出来的,就是股价,PE放大的股价。
抓住<STRONG>税后纯利润,股票的窍门就是这个。</STRONG>你做所有事情就是预期和算帐纯利润,这正是做生意的本质。(有关财务报表,专业术语,如果看不懂的,不用理睬它,先去抓住关键的几个指标,财务报表你不用看的太神秘,它只是一个为你服务的服务生,假如你是个不懂财务专业术语的老总,你懂看几个关键数据,知道赚多少钱就可以了。专业会计师是为老总服务的,他们没几个能成投资家,报表是事后统计员的数字,有关看报表后面会单独讲)。
估值----很简单的名词,估算企业和股价,值不值这个价。在我眼里分为:1、算帐估值,可以算的清楚的生意。2、眼光估值,很多生意刚开始你算不清楚,但心里有个大数。</P>
算帐估值,稳妥的生意,这部分在仓里面要占相当大比例,稳当的生意是不会错的。眼光估值(比如中信证券、西部矿业、沪东重机),做生意也要有创新精神,赚大钱的往往是超常规的生意,要冒值得冒的险,赚钱不能缺乏冒险精神。注:不是冒K线算命涨跌的险,K线大多数情况下是最无聊的东西。</FONT></P>
估值方法有许多种,主要分两大类,一类为相对估值法,PE(股价/每股赢利)、PB(股东权益/总市值)、PEG指标(市盈率/盈利增长率) )、EV/EBITDA(企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)。另一类为绝对估值法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。
因我长期从事生意贸易,说实话,平时一般考虑的就是最基本的财务指标,我投了本钱,预期毛利润多少,纯利润多少,多长时间能回本。所以看到PE估值法,就借鉴用,这个借鉴就是参考的意思,另外我喜欢市值估值、纯利润/总收入方法估算企业赢利程度,一切为了研判税后纯利润。别的估值方法如果各位有兴趣,哪几条实用就组合着用。PE就是你投这个本钱,多少时间能回本,20倍PE20年回本,50倍PE50年回本,1000倍PE1000年回本,增长率就是把回本时间缩小。
估值之所以第二篇紧接着讲,很多短期频繁高抛低吸的投资者,其实心里没底茫茫然,股价一头雾水,这不要紧,看完这篇文章,你可能看股价就会象看空气一样清楚,我争取用简单的话说明白它。
长期持有的人,一定是心里有底的人。这正如都在玩一个游戏,知道迷底的人,当然是从容的,甚至我看和很多高手讲的心态都没有关系,你知道游戏的底牌,也没什么心不心态的。
估值是什么,就是游戏的底牌。
长期持有的底牌,你算帐清楚了,玩这个游戏可以是个有趣的事情。比如你收购一个企业(和你买企业股票收购部分股权是一样的道理),你充分预计到了未来能赚大钱,除非国家重大的经济政策会影响到你的生意。</P>
你打开电脑,翻开报纸,扑面而来的几乎是所有的机构分析师、专家分析股市涨跌的文章,每天要给涨跌找个理由,非常可笑。自然,经济消息天天都会有,这正如平日静静流淌的日子,每天会有不同的事情发生。我自己从来不看这些机构、专家分析大盘、分析股市的猜迷文章,这样会很轻松。
比如最近美国佬的次级国债危机道指大跌、反弹,马上就有文章扯到当天对大盘的影响和分析,我觉的都是外行、方术和可笑的。邹恒甫教授最近一篇文:8月2号纽约昨天掉一百四十八点,中国跟踪.今天纽约道琼斯指数升了一百五十点,股民们中国股票市场也会一样预测、给每日大盘找理由,连著名的教授都如此,这个方术学问做的很不严肃。
如果有大的经济政策,才会仔细研判,心里会有个数。一年中大的政策就那么2、3个,比如印*税,降低企业所得税、人民币升值等。看分析大盘文章,很无聊,有这个时间,还不如打开电视机,看T型台走猫步的美女,看动物世界的老虎和大狮子来的更有趣。我平时看文章,一眼扫过这些,就那么几条可看看,主要关注的是有关仓里股票企业经营方面的新消息,所以很轻松。
这篇文章可能最多的就是些枯燥的数字的分析,如果您对数字没兴趣,那么建议你还是远离股市,就好象我上篇提到,不是每个人都适合做生意的。(我尽量把这些枯燥的‘劳什子’简单化,最好玩似的就把它看明白了,这样做生意最好)。
本文会提到很多企业说明道理,这些仓里的企业我相对熟悉但一定也来个老套的申明,只拿来探讨问题,请匆当投资依据,更不是荐股。投资一定要是自己的主意,你对它的领悟,没有领悟的企业,暂时最好别碰,切记很多企业我买的都很低,买的低,出的本钱少,就划算,大多也早就不买也不卖了。
一、茅台
茅台是我轻仓股,发现认识的晚,很遗憾。但这个股在A股中非常经典,能清晰、明白的说明长期持有的底牌在哪里,简单好算帐。我非投资圈子的人,知道林园是今年春节以后的事了,4月份看他的文章,他早几年提到茅台,说涨15倍。我感兴趣的是,为什么说是15倍,而不是5倍、10倍。下面分解它,答案就出来了。我以为,把茅台的估值搞清楚了,那么你做很多股票的心得、方法心里就有数了。
以下茅台财务报表资料,捡主要的纯利讲,其余的调研报告,网上可以方便搜到,我就不讲了:
1、2003股本2.0350亿股,茅台的实际表现如下:
税后纯利03年根据你对茅台企业长期跟踪的理解,你研判它的税后增长率18%比较可行
那么2006年如果 PE18倍,则股价=3.18 x 18倍=57元。
这就是12个月不被套,三年翻倍的底牌,熊市照样赚钱。知道底牌在那里,心里就有数了。大家都讲“安全边际”,边际就是底牌,底在哪里,确定性告诉你底哪里,03年你算到的06年的底牌是57元,你持有的心里是不是就有数了,管它这几年股价涨不涨、跌不跌的穷折腾。
这个算帐难在哪里?难在你研判增长率上,来源于你勤奋的积累和做生意的综合判断能力和眼光。</P>
4、持有的好处。
在以后三年中,好企业的经营实际上是在不停的发生变化,做为一个草根投资者,你没办法去茅台厂扎实的调研和与上层搞好关系,很多内部情况无法提前知道,每月的销售、库存、财务数据,你没办法得到,这都不是太要紧,因为好企业1、2个月发生重大毁灭性变化的不符合常识(如果发生,那还是你提前没看准这个生意),那么跟踪季报和上海证券报的公告就完全可以了,这个非常重要,如有任何问题,有一个最好的方式,打电话过去反复落实。
假如持有到04年,企业经营比预期好,增长率39.85%,比预期高一倍,那么你重新算帐调整,04年你算的EPS是2.29,实际是2.09,你要注意,股本变了,03年10转3股派3元(含税)(税后派)2.4元,你仓里的股票送了30%,还分了钱,比预期好,当然持有。05年增长率36.31%,为什么不持有。06年增长率34.47%,全都超过你的18%的预期,持有。如果按实际增长率率算,假设03年股本不变,06EPS=1.94x1.3985x1.3631x1.3447=4.97,你给它25倍,124元,这些就是游戏的底牌。07年股本变了,那么价格实际是复权价,124约相当于480元,假设你03年30元买的,16倍。
所以,我建议你拿出时间反复读透、研透茅台这个企业,它的产品简单如一;傻子也能经营;一条老天给的赤水河,一些当地的粮食,窖里面睡个5年觉就变液体黄金;毛利率奇高85%;垄断独一无二;生存了数百年的民族品牌;对中国人消费能力和有钱有权人的消费判断(比如软中华都卖到78了,民族的东西你看得见的在涨上来),企业一年年的稳定增长等等,这个在我们生意人眼里,是非常棒的买卖。
你明白了茅台这个事,融会贯通,你就明白了巴菲特为什么长期持有可口可乐、吉列刀片,你就会明白林园茅台为什么是最重仓的股票。你再去看林园、但斌的文章,看的你就会心领神会。你就会对“确定性”赚大钱,明白个透彻。
股神巴菲特,可以简单的浓缩为一句话,长期持有的所有内核就是这个赢利的“确定性”,他能确定。业务简单如一,最好傻子也能经营,这些是好买卖,世界上好买卖是不多的,你自己想想,真正的好买卖好企业活的时间长的能有几个?正如林园说的一样,稀缺资源,好买卖,你能拥有它就是幸福了,它们的风险是最小的。
那么接下来,我知道大家怎么想的,还要不要买,能不能买?以下我简单分析一下。
茅台,07-8-3,收盘价138.09元,参考06年每股赢利1.59,静态市赢率86.84。我们先算帐,茅台按30%的税后增长率(假定股本没变)。
那么07年EPS=1.59x130%=2.067,50倍PE=100元,07PE=138/2.067=66倍。
08EPS=2.067 x 130%=2.687,50倍PE=134元,08EPS=138/2.687=51倍
09EPS=2.687 x 130%=3.49,50倍PE174元, 09EPS=138/23.49=39倍。
算这个帐有什么目的呢?就是假如你在138元买进,你算3年的帐。那么要不要买?在我,是不会买了,因为手里持有的企业比这个价格划算,不可能卖掉去买茅台。但假如目前我眼里(不是03年)没有更划算的生意了,我第一就买茅台,市场给多少倍PE,那是市场的事情,之所以算50倍PE的帐,因为这么好的企业你给它个50倍PE的溢价,也不为过,50倍是个底牌,其实合理的估值按茅台的增长率比较合适,按06年增长率34.47%,PE34倍是比较合适的,假如07年增长30%,换算07年底价格=1.59 x130%x34倍=70元估值比较合适买进。
之前持有的,假如你买了10万,涨到100万了,你收益是10倍,涨到150万了,你收益是15倍。假如你后面接手,100万时买入,涨到150万了,你收益才50%,这就是为什么持有几年低价位买入的划算,你不如他划算。</P>
下面我会讲讲券商股:中信证券、成都建投、熬东、辽宁成大、泰达股份(以上50%仓位)。资源股:西部矿业、驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份、云南铜业、中国铝业。其余中国船舶(沪东重机)、格力电器、苏宁电器、华菱管线、保利地产、雅戈尔、千金、马应龙(以上50%仓位)。
二、中信证券
这个是我最重仓的股票(40%,本来60%,后来因为要买些别的,因为我始终满仓没钱),说实话,非长年投资,一年给它一判,高增长期就给它投资一把,过了就走,再买回仓里的三、五年种子,主要看大盘成交量。证券公司靠天吃饭,谁的地盘大,谁就赚的多,中信占全国地盘7.75%,龙头老大。去过澳门的朋友知道,谁最赚钱,开场子的葡京最赚钱。证券公司,涨跌都赚钱(手续费)的场子,牛市中所有的企业股价折腾都在给它们赚,我是一季度开始下决心利索的调仓,当时下这个决心,从各支长期持有的部队中调大部队出来打这个阵地,布这个局,也是个强迫的事儿,持有数年的是舍不得的。可是定下了,就那么干。
有关分析,我就偷个懒了,5月20日我的博文有对它的看法,有兴趣的朋友可去看一下,另偷懒把我在林园博客第一篇文章里的留言干脆复制过来(那段时间刚好大盘大跌),基本上是些看法了。有关中信的机构调研报告,各位可到正规网站搜,比如证券之星,各位自己去找,我就不罗索了
(另我买的股票,讲出来,是为讲明道理,若有朋友疑虑,是不是抬轿,错!我对生意的看法是,好生意我从来不管别人参不参与,或者说爱买不买。生意从来都是独门的生意最赚钱。我们赚的不是股价,赚的是企业,股价高低大多数情况下是没有意义的,持有的人反正不买也不卖。东西若值钱,市场早晚会出价,早晚而已,这也是持有的秘密,你就拿着悄悄埋伏好等着。我才不管什么机构、主力在不在里面,流通股东分散或者集中之类的,机构没眼光的多的很,比如驰宏锌锗,06年底行情大启动之前,机构跑个精光,好东西机构跑了,就不涨了,那是笑话,我从来不管这些无聊东西)
至于我这次(指5 30大跌),一股未抛,实在是因为仓位构成。60%重仓中信证券,这个考虑是,参照每日记录的开户数、成交量、它的地盘,到高位后,它其实也是种保险,涨跌它照赚不误。它就那么1000多个员工,几套交易系统,日进斗金,牛市的企业都在给它赚钱,它赚的钱每日可以跟踪,再没有比它更简单好理解了。你在WIND里看看看纯利排名,一季度它的报表赚了12.5亿,实际赚了24.9亿(12.4亿被它分给员工了,电话打过去,今年不会再分了),招行那么大个企业,一季度才和它一样。它的帐的每天都可以给它算。你再看看它的每股现金流,你买它,太划算了。这是个高增长期,风险:大盘成交量巨量下滑到小几百亿,几十亿,则它死定了。做生意嘛,得冒些风险。投资它,就是投资这波波澜壮阔的牛市,就算从目前开始,只要每天保持1000亿成交量,我的仓位都赚。另外熬东、成大、成都建投都不错,小批量配置。广发地盘是老四。忌参股小丫环。
什么时候撤,什么时候不撤,非常好理解。就只有一个,不确定性。但凡原则,得遵守,又是活的,它不确定其实也可以确定,有每股现金流给你顶着,每天都可以算的动态PE。在这个时期内,茅台都没这么简单,也根本没有它钱赚的多。别的三年种子,我会留下去。中信在高增长期我就给你投资一把。呵呵,只是和你随便聊聊,不构成任何建议的。
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