2023年1月31日
文：一石
题记：
本文共包括五部分，第一部分：包括（一）和（二），共5331字，在2022年1月23日以《从三大报表透视企业经营思维和企业战略，突破财报框框之一》发布在头条和同名个人公众号；1月27日发布第二部分：包括（三），6532字；本次发布第三部分：包括（四）和（五），128200字左右。全文件约25000字。
小标题变更说明：在本部分基本完成之后，一石发现之前小标题“（四）从现金流量表透视企业的并购（资本经营）战略”对本部分内容概括并不准确，在此修改为“（四）从现金流量表透视企业战略”。
已经来到第三张报表了，我们需要更全面的、立体的、更高层次的思维了。
我们说过，从利润表到资产负债表、从产品到资产，从产品思维到产业思维，不是替代，而是升级。同样，从资产负债表到现金流量表，从产业到金融，也是升级不是替代。即更高的思维层次是覆盖相对低的思维的，从现金流量表透视企业战略，是以利润表和资产负债表透视为基础的，所以金融思维并不是抛弃产品思维和产业思维，而是提升。
所以，在开始进入现金流量表透视之前，让我们重新思考两大问题，一是三大报表诞生的先后问题，二是资本运营与并购是否值得区分的问题。
在前文，我们提出企业的三大报表是利润表、资产负债表和现金流量表，分别对应企业的三种经营类型：产品经营、资产经营和资本经营；三种经营类型又分别体现了三种经营思维：产品思维、产业思维和金融思维。其中资产负债表是最核心的报表，利润表、现金流量表和所有者权益变动表都是资产负债表的补充。
有朋友在阅读了之后，给我提了一个问题：“你不是说资产负债表是核心、利润表和现金流量表都是补充，那为什么经营的最高思维是现金流量表对应的金融思维，而不是资产负债表对应的产业思维？”
这是一个很有意思的问题吧！也很深刻。
一石去查阅了一些酱料和书籍，进行了深入思考，发现了资产负债表和现金流量表最初的秘密。
还记得最早的“借贷平衡试算表”吗？
还记得威尼斯商人“以净资产的增值额作为利润分配的依据，利润=资产的增加额+负债的减少额。”
“先有资产负债表，再有利润表，然后到1980年代才编制现金流量表”！这是最近50年来会计界的共识。
但是，在复式记账法诞生的最初几百年里，资产负债表并不叫资产负债表，我们在本文第二部分提到的目前发现的世界上最早的一张资产负债表格式，是1531年,德国纽纶堡商人约翰·戈特里布(Johann Gottlieb)的《简明德国簿记》一书记录的，它叫“借贷平衡试算表”。与其其他最初的报表一样，这张报表的主要目的是用来分利润的，是不是可以说，也是“利润表”呢？而当时的“利润”就是现金！资产负债表的原始状态同时也是一张“现金流量表”。
显然，最初的资产负债表是“三表合一”的，本质上是期初的和期末的现金表！
以现代会计的会计恒等式“资产＝负债+所有者权益”为能量，一石穿越一次，带大家看看最初的“资产负债表”，同时也是现金流量表。
图表4-1：金币杜卡特（因其含金量而驰名，在中世纪的地位相当于今天的美元）
假设，一石穿越回到16世纪初的威尼斯，1515年1月25日，一石与安东尼奥（沙士比亚《威尼斯商人》中的新兴商业资产阶级商人，文学素养深厚的朋友也可以尝试一下改写《威尼斯商人》，如果涉及商业、会计、财务的专业知识不熟悉的可以找一石。）各投资1000杜卡特金币，合伙成立“价值公司”经营威尼斯与克里特岛的奢侈品中转贸易，那么“价值公司”的最初资产负债表如下：
图表4-2：价值公司期初资产负债表
假定第100天船队回来，全部卖掉，赚得8000金币的利润，那么得到的期末（1515年5月5日）资产负债表如下：
图表4-3：价值公司期末资产负债表
发现没有？“价值公司”期初期末两张资产负债表，同时也是现金流量表！权益期末数减去期初数，同样可以得到利润，也是利润表。
实际上，初始的现金流量（表）决定了资产负债表（本质上是公司的筹资活动（对应股东的投资）决定公司的资本结构，公司的投资活动决定公司的资产结构，这是从资产负债表透视的内容），而资产负债表中的资产结构决定利润表中的收入和成本费用。
如果使用收付实现制编制利润表，在没有长期资产投资的情况下，那么利润表中的收入和成本费用的大小，就是现金流量表的“经营活动现金流量” 的相关数据；所以现金流量表中的经营活动的现金流的大小主要由利润表的收入和成本费用决定，换句话说，现金流量表的经营活动现金流量判断利润表的质量。
当把所有交易都视同一手交钱一手交货的时候，资产负债表不就是现金流量表吗？这就是商业的本质，“买卖”！
创办企业经营，只不过把买卖的周期拉长了，在这个周期之内增加了生产等其他环节。
资产负债表最初其实也是一张现金流量表，只是为了增殖，现金开启了其变化之旅，在原材料、半成本、产成品、应收账款、固定资产等资产形式和应付账款、应付工资等负债形式之间穿梭。所有的资产本质上都是“为增殖而生的资本”，资产运营由产品运营升级而来，资本运营由资产运营升级而来。
企业对融资（股权和借款）的使用决定公司资产结构；利润来自于资产的变现，利润是收入的质量；经营活动现金流净额是利润的质量。自由现金流量是企业筹资、投资和经营的质量，即企业战略的质量。
在市场经济条件下，企业基本目标是生存和持续发展，不断提升企业价值。要想不断提升企业价值，企业就必须发展壮大。而企业要想发展壮大就离不开投资，投资需要资金。
资金获取的途径有两种，一种是从内部获取，可能有少部分可动用金融资产，但主要是公司经营利润和供应链整合获取的“经营活动现金流量净额”（利润的质量）；另一种是从外部获取，包括权益性融资和债务性融资及其他方式，前两个在现金流量表表现为“投资活动现金流量”、“筹资活动现金流量”，其他方式如政府补贴、战略联盟、共同投资等也可以获取资金或者资金价物。
通过内部获取发展所需要的资金，实际上是回到利润表思维和资产负债表思维，在产品经营和产业经营上做文章，效率是达不到金融思维的要求的。
通过外部获取，就是我们在概述中说的“资本运营”，资本运营可以让企业实现资产规模的迅速膨胀。
1982年诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂格勒在其论文《通向垄断和寡头之路——兼并》中指出：“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上一个突出现象”，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并收购而成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张成长起来的”。
靠并购发展壮大的典型是杰克·韦尔奇的通用电气，虽然已经过去20年了，但杰克·韦尔奇在中国的信徒依然众多。实际上现实确如斯蒂格勒所言，据说阿里系版图，腾讯系版图都是10万亿级规模。
一石的观点是，整体上，中国很多企业在过去20年过度使用资本运营战略，是不对的；但是，未来20年，是中国资本运营的黄金周期，经济进入新常态之后，各行各业都将迎来成熟期、过剩期，企业间相爱相杀在所难免，中国的并购狂潮会超越美国的。
我们来看看我们第一部分里分析的美的集团和格力电器的并购情况。
图表4-4：美的集团的并购历史
图表4-5：格力电器的并购历史
结合我们在第一部分提出格力开启多元化战略的时间，从并购历史来看，在早期，美的和格力电器是完全不同风格的公司。
格力凭借单一的空调业务就做到了千亿元营收，可见其产业竞争力之强。在其2014年启动多元化战略之后，也更喜欢内部投资，2016年跨界收购银隆汽车失败。2017年自投资海立股份开始，才真正开始了收购之路，兜兜转转5年，最终格力还是拿下了银隆新能源（汽车）。虽然前面我们说其第二收入曲线还没有形成，但是自2021年开始，格力在工业制品、智能装备、绿色能源等领域均取得快速发展，格力的多元化开始显现投资价值。
与此同时，美的家电业务包教大家电和小家电都进入到平台期。美的集团正大力发展第二曲线，ToB业务，工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新业务，均被视作第二增长动能。历时七年完成的跨国并购库卡机器人还在整合的过程中，账面200多亿元的商誉主要来自该项并购。医疗领域也是美的很重要的一个产业领域，但也没到全面开花结果的程度。
总体而言，美的虽然在上一阶段的多元化竞争中比格力走得更快、更远；但是第二阶段双方的竞争才刚刚开始。2023年1月6日美的集团董事长兼总裁方洪波当选“2022中国经济年度人物；2023年1月17日，《中国标准化》杂志社推选出了10位“2022年度标准化新闻人物”名单，格力电器董事长兼总裁董明珠荣耀上榜。两家企业的下一个5年，谁的价值会更高，还是齐头并进？我们拭目以待。
资本运营，最核心的就是钱，资产负债表一个“货币资金”项目自然无法满足资本运营对“钱”的频繁管理所需要的信息需求。
此时，现代现金流量表闪亮登场。
各类书籍在介绍现金流量表的产生历史时，特别强调1970年代经济危机、严重通货膨胀的背景，利润表被认为不能提供真实的收益金额，资产负债表被认为只披露历史成本而非现时价值，这两张表提供的信息都不再能满足报表使用者的需要，甚至可能误导了决策。当时出现了大量企业利润表有高额利润，仍然面临经营困难的窘境。于是以现金为基础的财务状况变动表的编制逐渐变得普遍。
1987年美国财务会计标准委员会批准“财务会计准则第95号（FASB95号）”，现金流量表正式取代原先的财务状况变动表或者资金流动状况表，但是格式五花八门。
一石注意到，或许有另一个与现金流量表的诞生相关背景。
1965-1970年美国发生第三次并购浪潮，期间美国共发生超过25598起并购，其中仅仅1967-1969的三年间就发生了10858起并购。
1981-1989年间，美国第四次并购浪潮发生，这又是美国从战后到那时经济持续景气最长的一个时期。第四次并购浪潮的一个重要特征是杠杆收购占比大幅上升。
1992年之后，美国又发生了第五次并购浪潮，尤其是1996—2000期间，美国一共发生了52045起并购案。
马克思在《资本论》中指出“过程越是按社会的规模进行,越是失去纯粹个人的性质,作为对过程的控制和观念总结的簿记就越是必要;因此,簿记对资本主义生产比对手工业和农业的分散生产更为必要,对公有生产比对资本主义生产更为必要”。翻译过来意为就是，“经济越发展，会计越重要”。一石不是搞理论研究的，但现金流量表的确立过程和美国的三四五次并购浪潮之时间的高度吻合，我们完全有理由相信是一个市场需求促进会计理论的发展，会计理论的完善又反过来促进市场进一步发展的案例。
我们的新《企业会计准则》发布16年了，但是我们的上市公司质量还是不高，是准则有问题还是执行有问题？一石没有专门研究过。但是，在一石所接触的财务人员、企业来看，确如一石在《掌握三大财务穿越能力，助力自己和企业突破财报框框的禁锢》一文所说的“财务或金融，本来是充满想象力、令人向往的职业。但是对于约2000万财务人员（还不包括金融类）……大多数人还被禁锢在财务报表的框框之内，无法实现自身职业的突破，造成了财务人员严重的结构性过剩：复合型高级财务人员奇缺，底层财务人员严重过剩。”
在宏观上是如此，实际上在微观层面又何尝不是呢？
好企业肯定都是有好财务的，你有见过“财务不好而企业好”的企业吗？老板们要重视自身企业的财务部门的建设，让财务好起来，进而带动企业好企业来。西方企业，在10多年前已经在推进CFO与CEO共同驾驶的概念，CEO和CFO之间确定的、牢不可破的伙伴关系，将是面对企业挑战的利器，我们还比较少见。
现金流量表分析的思路通常有三个：
一是，按照现金流量表的结构进行分析，即经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量，计算一些比率，去评价利润表和资产负债表的项目，这是常规财务分析的内容。道法术器势，比率分析是术层面的东西，很简单，我们在此不展开介绍。
二是，结合企业生命周期理论，总结不同发展阶段的现金流量特征，进而拟定、评价、控制企业不同发展阶段的财务战略与企业战略匹配的。
三是，从价值创造的角度，构建财务战略矩阵，选择公司财务战略，制定具体调整措施。
（1）企业现金流量的8种状态
企业的发展必须要有资本，资本就是钱，就是现金流。现金流量表上三类现金流的状态，可以反映企业战略发展的资金来源和状况。现金流量表清晰的列示了经营活动、投资活动和筹资活动的三类现金流入和流出以及净额等情况，现金流量表是企业战略执行情况的显示器。如图4-4所示，企业三大现金流量有8种状态。
图4-6：企业现金流量的8种状态
现金流量表集中体现企业对经营风险与财务风险的管理，二者搭配的基本原则是反向搭配，全部为负的企业肯定有问题，全部为正也不是什么好事。反倒正负相间，阴阳平衡，才是企业正常的状态。8种现金流量状态，对应不同企业发展阶段下不同战略的选择；我们可以利用企业现金流量表表现出来的现金流量特征，评估企业的发展阶段和其战略选择。
（2）不同生命周期下的企业财务战略选择
企业生命周期理论，是指企业的发展与成长的动态轨迹。主要包括以下五个阶段：创业、生存、发展、成熟和衰退、消亡或转型阶段。企业在不同的成长阶段，其产品的竞争力、企业的利润率以及现金流量都有着巨大的差别，因此财务战略的侧重点也是不同的。企业生命周期阶段的财务战略特征如图表4-7所示。
图表4-7：企业生命周期财务战略特征
初创期
所谓初创期，或者叫幼儿期，就是0-1阶段，有时也指大企业新业务线的开创阶段。
一般而言，在初创期，企业经营活动现金流入小于流出。因为总得先投资才能产生收入，对于非流动资产的投资需要大量现金，而其收回需要延续到未来较长的时间。很多高科技公司，开始阶段可能只有概念、连个产品都没有，基本上没有收入，也就没有经营活动现金流入。显然，初创期企业的经营活动现金流量和投资活动现金流量大多数情况下都是负的。
一家企业可以短期没有利润，只要现金流健康，就能继续存在和发展。所以，对于初创期的企业，其筹资性现金流量合计必须为正。初创期企业整体现金流量特征是：-、-、+；极少数可能是：+、-、+。
筹资活动现金流量分两种性质，一为权益性，一为债务性。债务性融资，需要定期付息还本；初创企业，没有稳定的经营活动现金流量，基本上不能获得外部债务性融资支持。于是初创企业的资金来源几乎只有权益一种。
幸好，除了创业者自己投入，现代市场经济发明了风险投资机制，只要是好点子、好项目，天使、VC、PE、产业资本、政府……，他们会手拉着手，前赴后继地给企业送钱烧，期望着自己一不小心投中一个独角兽？
生存发展期
当企业进入快速成长阶段后，企业的产品已经开始销售，经营活动现金流净额可正可负；为了追求更大的市场份额，需要投资市场营销，也可能降低价格，所以经营活动现金流净额也可能是负的。
为了快速扩张，如果创始阶段引进了VC，他们会推着企业往资本市场赶，因为他们想赚取高额回报，而产品的利润倍数有限，不进入资本市场，退出路径也很有限。如果业务没有天花板，企业应树立IPO的远大理想；若企业属于细分领域、壁龛市场，也应建立自己的核心竞争力，找棵大树靠着，闷声发财也不错。
优秀的企业能够最大化的延长发展期，不断加宽其护城河。像亚马逊、京东、特斯拉都是这样的企业。他们在上市之后仍然从资本市场融资继续投入，不断加大投资，阻止其他企业与其竞争，并不急于快速盈利。不过，这得有一个发达的资本市场，能够对企业的商业模式做出理性的评估。像特斯拉，前面10年一直亏损，多次面临危机，资本在关键时候都站了出来；除了资本对马斯克本人的认可，更关键的是对特斯拉所体现的马斯克在创新能力上的认可。
成长阶段的企业现金流量表特征可能是+、-、+或者-、-、+。
发展成熟期
发展后期和成熟期的企业，经营发展良好，已占据市场一定的份额，经营活动源源不断地产生正的现金流入，对于市场占有率领先的企业，财务上叫现金奶牛，股市叫蓝筹股。此时，除了正常的再生产投资，企业开始享受前期投资的回报，投资活动现金流可正可负，全凭董事会的战斗意志。为正，则开始躺平赚钱；为负，可能有远大理想，比如产业链整合、比如多元化，总之要寻找和培育第二增长曲线。
按照西方财务管理理论，投资者可以自己进行投资风险的分散化，如果企业的多元化不能快速见到效果，投资者更倾向于获得现金自己去寻找更佳的投资对象。再加上前期的现金流积累，此时企业已能够分享自身的经营成果给投资者或者债务人，使用的方式包括分红和偿还债务本息，所以该阶段筹资活动现金流净额通常为负。
因此，成熟阶段的企业现金流量表特征可能是+、+、-（躺着赚钱型）或者+、-、-（积极进取型）。
衰退/转型期
当一家企业到了衰退期，其现有业务销售收入出现严重萎缩，经营上可能出现亏损；经营现金流流出可能大于流入，净额呈现为负值。企业战略则开始收缩，前期投资开始收回，经营问题严重的企业可能出现减少或变卖生产设备等，所以投资活动现金流金额为正。该阶段的企业还可能被债主逼债，被无情的股东时不时来敲打几下，看看能不能榨干最后的油水，因此筹资活动现金流净额通常为负。
企业此时，要抉择是收割清盘，还是转型再生。一般而言，如果企业拥有良好的团队和运营系统，进入衰退的是某个产品，而不是企业，因为团队在成熟阶段一定是积极进取型的，他们早就为企业寻找第二曲线做了投资。美的和格力都是这样的企业。
衰退/转型阶段的企业现金流量表特征是最复杂的，可能是+、+、+（衰退没那么快，转型投资），-、+、+（衰退很快，转型投资），+、-、-（有序退出），-、-、-（断崖式清盘）等其他形式。
（3）有没有最好的状态？
如果我问你8种组合中，最喜欢哪种？你有答案吗？我们来看看判断的原则：
首先，得看阶段，不能期望创业企业诞生即是巅峰，如果有企业宣称一上来就可以大发横财，基本上就是骗子；
其次，经营活动现金流量是利润的质量，所以经营活动现金流量为正，说明企业产品经营正常；所以除了初创期企业，经营现金流量最好为正，若为负，是需要警惕的（如新冠疫情等影响可能出现暂时性困难）；
第三，自由现金流量最好为正，按照财务管理的基本原理：企业价值是未来现金流量的现值，这里的现金流量就是指的自由现金流量，是经营活动现金净流量减去投资活动现金流量之后的金额。去看格力电器，就是这样的公司。A股历史上涨幅前十名股票，万科、格力、福耀玻璃、泸州老窖、伊利股份、云南白药、山西汾酒、贵州茅台、万华化学、片仔癀都有类似的特点。不过一石要提醒各位，一石不做任何股票购买推荐。这些是好公司，如果在十年前或者更早时间你买了，也是好股票。但是，现在对于股民而言则不一定，因为它们的价格可能并不低。
第四，有的人，比较保守，所以会喜欢格力这样的企业。但是，有的人，追求风险，可能会觉得过去十年，格力那么好的品牌、那么好的现金流、那么好的企业，没有像美的那样进行更激进的投资和多元化，而是把800多亿元利润都分红了，太浪费了！财务可以通过模型的推演，提出企业的最佳资本结构，让企业在风险可控的情况下实现财务杠杆的最大化。当然这是理论的，资本结构相关理论在过去70年多次获得诺贝尔经济学奖，是财务管理皇冠上的明珠，目前还是金融经济学最前沿的研究领域。
所以，最受欢迎的现金流模式可能是：经营现金流为正，投资现金流为负，筹资现金流可正可负的类型，也就是+、-、+或者+、-、-。这样的公司有钱又不失上进心，哪个丈母娘不喜欢？
前一种情况说明企业当前的经营活动虽然能够创造现金，但是公司还在加速扩张中，资金缺口需要靠外部融资来补上，常见于扩充产能、实施收购兼并或者通过多元化战略经营的企业。
后一种情况说明这家企业具有可持续的生存能力，经营活动可以创造现金，而且就算在融资环境恶劣的情况下，企业也完全可以通过不断的自我造血再投资，保持可持续发展，不断创造增长的业绩。
（4）有哪些组合值得警惕？
首先，第一类就是+、+、+，这类企业看上去很牛逼，三项活动现金都是流入。仿佛在向你招手：韭菜来啊，我们有大把银子。
但是等等，你有没有感觉到一丝的违和感吗？你的经营活动、投资活动都创造了大把现金，你还融资干什么？现金的流动性是最高的，但是其收益性是最低的，我们说了，平衡和匹配才是硬道理。
可能两种解释，其一是该企业可能即将开展大规模的对内对外投资，并且投资的金额是巨大的，这种情况我们需要去关注企业的投资项目是否靠谱。
其二就是这家企业的大股东或者管理者将上市公司当作圈钱的工具，准备将资金随时转做他用，甚至他的经营活动现金流都可能是通过关联交易虚构的。
第二类就是-、-、-，三项活动都表现为现金净流出，用波士顿矩阵就是一瘦狗产品，尽快收割止损吧。
总之，财务战略管理要解决的问题是急剧变化的环境与企业财务适应性之间的矛盾，是企业财务应对环境在空间上（全面性）和时间上（持续性）变化的对策。财务战略必须与企业的战略目标保持一致，在其制定过程中应充分考虑内外部环境与企业生命周期对企业财务管理的未来地位和企业战略目标的影响，以及与竞争对象比较所形成的优劣态势，以保证财务战略的有效贯彻和实施。
在“不同生命周期下的企业财务战略选择”章节中，我们探讨了企业不同生命周期的现金流特征，那财务有没有办法提前预知道企业的现金流状态呢？
当然是有的，会计是面向过去的，财务是面向未来的，企业的价值等于其未来创造的现金流量的现值。对未来的事情，财务有一系列的模型和方法来管理，比如预测、比如预算管理。在这里，我们用到的模型叫价值创造/增长率矩阵，也叫财务战略矩阵。
（1）相关的比率
销售增长率
含义：是企业本年销售收入增长额同上年销售收入总额之比。
计算公式为：两种方法
A：销售增长率=本年销售增长额÷上年销售总额=（本年销售额-上年销售额）÷上年销售总额
B：销售增长率=本年销售额/上年销售额-1
c) 分析说明：
评价企业成长状况和发展能力的重要指标。
是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。
利用销售增长率法可以判断出产品处于生命周期的哪个阶段。
可持续增长率
A:含义：
指不发行新股，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。换言之，允许企业进行债务融资（与营业规模同速增长），并依靠利润留存，能够实现的最大营收增长率。
B:简单计算公式：
可持续增长率＝△留存收益/(股东权益−△留存收益)
（复杂公式不介绍）
C:分析说明：
最终目的：稳定持续发展
假设条件：
①不增发新股、不回购股票；
②经营效率不变；
③财务政策不变。
报表口径：管理用报表、传统用报表
资本结构：不变
债务融资：可以（确保负债同比增加）
投资资本回报率(Return on Invested Capital)
A:含义：
指投出和/或使用资金与相关的回报（回报通常表现为获取的利息和/或分得利润）之比例。
B:计算公式：
资本回报率(ROIC)= (利润-税收) / 总资本 = 税后营运利润/ (总财产 - 过剩现金- 无息流动负债)
对于某一具体的时期来说，更为精确的计算方法是
资本回报率(ROIC) = 税后、利息折旧提成前的净营运利润 / (总财产 - 过剩现金 - 无息流动负债)
C:分析说明：
用于衡量投出资金的使用效果。资本回报率通常用来直观地评估一个公司的价值创造能力。（相对）较高ROIC值，往往被视作公司强健或者管理有方的有力证据。但是，必须注意：资本回报率值高，也可能是管理不善的表现，比如过分强调营收，忽略成长机会，牺牲长期价值。
加权资本成本WACC
A:含义：
又称为综合资本成本，是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。
B:计算公式：
WACC加权资本成本＝股权资本比例×股权资本成本 ＋债权资本比例 ×债权资本成本＝(E/V）×Re+（D/V）×Rd×(1-Tc)
其中，Re = 股本成本，是投资者的必要收益率；Rd = 债务成本；
E = 公司股本的市场价值；D = 公司债务的市场价值；V = E + D 是企业的市场价值；
E/V = 股本占融资总额的百分比，资本化比率；D/V = 债务占融资总额的百分比，资产负债率。
Tc = 企业税率
C:分析说明：
资本成本是财务管理中的重要概念。首先，资本成本是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项目(或本企业)的机会成本。
资本成本的概念广泛运用于企业财务管理的许多方面。对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。
资本来源包括普通股、优先股、债券及所有长期债务，计算时将每种资本的成本（税后）乘以其占总资本的比例，然后加总。多用于公司资本预算。
（2）财务战略矩阵
财务管理中，通过一个矩阵把价值创造（投资资本回报率-资本成本）和现金余缺（销售增长率-可持续增长率）联系起来，这就是所谓的价值创造/增长率矩阵，也称为财务战略矩阵。
财务战略矩阵是一种战略指导性模型，是用来制定和评价公司财务战略的常用工具。财务战略矩阵基于价值创造和现金余缺两个维度，横坐标为是销售增长率与可持续增长率的差，用来评价企业的现金状况；纵坐标为是资本回报率减去资本成本的差，用来评价企业是否有为股东创造价值。在这两个差额不同的组合下，可分为四个象限，不同的象限揭示企业或某个项目所处的阶段、价值创造和资金状况，从而指导企业选择正确的财务战略，或为满足财务战略的要求做出相关安排。
通过对财务战略矩阵的解读，我们可以得出，财务战略矩阵理论是在价值创造理论和可持续增长理论两者相结合的基础之上建立而来的。
增值型现金短缺：
处于第一象限，投资资本回报率－资本成本 > 0 ；销售增长率－可持续增长率 > 0。
财务战略选择：
A、如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金，等到销售增长率下降后企业会有多余现金归还借款；
B、如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：
途径1：提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高税后经营利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢；
提高税后经营利润率包括：降低成本、提高价格。
提高周转率包括：降低营运资金、剥离部分资产、改变供货渠道。
途径2：增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。
图表4-8：价值创造/增长率矩阵
增值型现金剩余
处于第二象限， 投资资本回报率－资本成本 >0 ；销售增长率－可持续增长率 < 0
财务战略选择：
A、由于企业可以创造价值，加速增长可以增加股东财富，因此首选的战略是利用剩余现金加速增长。加速增长的途径包括：（1）内部投资；（2）收购相关业务；
B、如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。 分配剩余现金的途径包括：（1）增加股利支付；（2）回购股份。
减损型现金剩余
处于第三象限， 投资资本回报率－资本成本 < 0； 销售增长率－可持续增长率 < 0
财务战略选择：
A、首选的战略是提高投资资本回报率。途径有：
a.提高税后经营利润率，包括扩大规模、提高价格、控制成本；
b.提高资产周转率，降低应收账款和存货等资金占用。
B、在提高投资资本回报率的同时，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。
C、如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则应该将企业出售。
减损型现金短缺
处于第四象限，投资资本回报率－资本成本 < 0， 销售增长率－可持续增长率 > 0
财务战略选择：
A、如果盈利能力低是本公司独有的问题，并且觉得有能力扭转价值减损局面，则可以选择“彻底重组”；否则，应该选择出售。
B、如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，则应该选择的财务战略是“尽快出售”以减少损失。
财务战略是指企业为提升自身竞争力，在配合整体战略的基础上，在财务管理方面根据其自身内外部环境，资金运动规律及财务管理特点制定的，促进企业资金健康流转及资源最佳配置的全局性、长期性、动态性的谋划。
财务战略矩阵作为一个分析企业资源运用的工具，将公司价值创造力理论和可持续增长理论相结合，因此，运用财务战略矩阵对企业财务战略进行剖析并在这基础上不断改进，有助于企业达到战略目的。
财务报表是公司根据企业会计准则（如CAS、IFRS等）编制的、向股东、高层管理者、政府或债权人提供或报告的公司在一定期间的有关财务状况、经营成果和现金流量信息的正式文件，主要包括：资产负债表、损益表和现金流量表。 中国、美国和国际会计准则委员会还要求公司披露“股东权益变动表”。
一个企业从刚开始初创到发展壮大，其中包含了许多环节、要经历多个阶段，商业环境会影响甚至决定企业的战略选择。在相同的外部环境下，企业采取不同的应对方案，即战略。企业考虑外部商业环境，并结合自身资源特点和优势等因素，所制定的企业内部短、中、长期战略目标和规划，能够确定和指引其长远的发展方向，实现企业快速、健康、持续地发展。可以说，战略是企业可持续发展的重要支撑。
那么，企业战略和财务报告之间有什么关联呢？
战略规划的目的是提升企业价值，企业通过执行战略创造价值的过程就是财务报表生成的过程。马克思在《资本论》中论述了经典的商品价值和劳动价值，而在企业层面，企业价值体现在通过一系列经济活动创造利益和价值，持续创造正向价值使企业长远发展。财务报表中“利润”和“现金流”等概念，就是企业价值最直观的量化体现。
如果说财务报表生成过程是公司产供销、人财物的动态记录的结果；那么财务分析则是从财务数字穿透到报表后面，到达业务经营的方方面面，追寻数字背后的故事，报表背后的逻辑。财务报表是使用会计语言对企业经营活动进行确认、计量、记录和报告的结果，可以反映所处的商业环境、行业竞争格局、公司治理、公司战略、经营效率及质量。
具体地讲，企业战略需要通过经济活动来贯彻执行，体现在财报上包括经营活动、投资活动和筹资活动，所产生的现金流动计入现金流量表中，产生的盈利计入利润表，期末结果则表现资产负债表上，如图5-1所示。
图5-1：三张报表的基本关系
理解企业财务报表能够帮助我们了解企业过去、现在和未来的发展状况，准确分析企业目前存在的困难，采取有效的措施，去解决企业所面临的难题，预测企业战略和经营决策将会给企业带来何种财务上的影响。
但是，财务报表的规范性，财务工作的数字性，财务指标的短期性，往往也会让企业忘记经营的丰富性。财务报表在潜移默化中会限制企业经营思维的发展。
企业的三大报表是利润表、资产负债表和现金流量表，分别对应企业的三种经营类型：产品经营、资产经营和资本经营；三种经营类型又分别体现了三种经营思维：产品思维、产业思维和金融思维。三种经营思维不是天生而成的，而是逐步发展的，所以企业也要冲破一个一个账务报表的禁锢框框，才能实现企业战略和经营的升级，不断发展壮大。
在财务的视角下，企业经营和战略调整的过程，就是“做什么样的报表的过程”，报表结构调整到位了，战略也就调整到位了。除了金融企业天然的以“资本经营”为日常经营，其他绝大多数企业都有一个从产品经营到资产经营，再由资产经营而资本经营的发展壮大、不断升级的过程。谁的过程升级越快，谁的企业能力就越强，谁的竞争力也就越强。
联系客服
