改革牛旗手国泰君安黄燕铭：牛市已经结束了，改革牛已经结束了
2015-08-17 金羊毛工作坊
20150817【国泰君安黄燕名路演简单笔记】
牛市已经结束了，股票有多少卖多少；微观结构恶化是主要原因，筹码集中在强烈看多的人的手里。积木累的太高到了不是最后一个积木导致的，上周五的公告就是救市结束。
改革牛已经结束了：改革是总量，改革牛是边际量，改革的边际量是下降了；大家对改革的预期是边际回落的。上市公司业绩成长性三年，但是股价成长性会断，3年的改革带来1年到1年半的改革牛就不错了。
唯一牛市的驱动是改革预期如何动，是否在改革再次加码，然后大家是否能够重新提升预期，如果不出现那么改革牛就不会有了。现在黄老师认为不要去赌国家十月十一月份的改革政策。如果要破掉6124必须重新恢复到经济的成长新，分子不发力不会回到上一个历史高点。
解决微观结构恶化：（1）暴跌=》放巨量=》股价买个大量投资者平均分布=》回到价值思维；（2）暴跌=》卖给证金公司，没有实现股票平均化分布=》证金是不卖，但是转让给汇金公司但是什么价格也没说，汇金公司可没说不卖。
核心选股，暴跌之后放量，然后质地基本面好或者主题真实可靠。未来震荡有多长，不好说，不要抱希望震荡很短，时间会很长；震荡时间会超过大家想象的时间，做好艰苦卓越的抗战准备，并且警惕流动性的风险。震荡行情选股关键，还是要做积极投资，只是不能乐观，牛市结束了，改变思维。震荡行情是短线炒作，国企改革有行情来一把，每一次震荡换不同的筹码（换主题）。
从客观世界到内心世界，在股灾没有发生变化，预期环节没有发生问题，那么应该是交易环节的问题。微观结构（人心股票现金的分布），人心分布、现金分布没有问题，股票的分布出了问题。交易环节出问题需要交易手段解决，平时研究是客观世界（基本面）和内心世界（预期），大家对于客观到内心的交易环节研究不多。未来A股交易型的特征会很明显，但是随着震荡时间延长预期价值型的特征会加强，但是时间需要的比较长时间。最近很多坐庄的交易型的操作者又活跃起来了；成交量越大，甄昂的时间越短，缩量越厉害那么震荡时间越长。
乔博士
【牛市结束的核心是大家估值体系变化了，不是个别股票方向辩护】6月份的10元不见得比8月份的5元贵，因此定增、员工持股价格等并不能简单延伸。为什么觉得时间很长？历史上大萧条震荡了3年。微观结构导致的股价崩塌是没有右肩反弹，2007年下跌是预期破坏下跌导致的，预期下跌可以有修复，但是微观结构无法修复。股票过于集中，要平均分布是需要时间的，需要好几轮的振动。
【汇率变化后，市场不会很缺流动性】汇率政策的看法：快速的降准降息不会很大，一次性的贬值释放了外部市场对RMB贬值的预期，如果一口气贬值结束那么大幅流动性外流可能性就不大了，那么大幅度降准可能性就不大了，年内流动性不会缺乏。国君一直没有讲大类资产配置，这个仅仅是一个表象；未来钱回到股票会发生，但是策略要什么时候是问题，未来钱可能还是追逐理财产品（理财利息和一年期定存之间的差额就是影子银行的规模）。理财利息和定存之间差额消失（目前是11年以来最高的部分），融资成本下降。未来可能更多是钱追逐资产。
【央行对救市的支持不会多了】对于央行提到的货币信贷发多了，7月份M2超预期扩张，8月份预计会消失，易纲表示贬值是一次性的，那么不会出现新增的救市资金的扩张。8月上旬如果有资金进入市场，那么下半月会退出，8月份信贷资金应该会下降。有证金公司的钱已经还给了央行，这样M2不至于特别难看。市场里面股灾以来最大的多头从上周五转为了长期的中性投资者，不买入也不卖出，边际上是弱化的。
【配置上偏向于业绩，但是交易商布局一定的交易型机会】调研上市公司，调研证金公司证监会，每天要看盘面。
【市场存在向下的可能】股票震荡，向上是改革超预期打破，向下是更多是自然的力量：按照张晓慧的说法3%的贬值就是救市的成本，如果没有救市的力量就是会继续向下的。到9月份是否会向下再走一个台阶完全存在这个可能。
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