作为一名职业研究猿，前两年的工作重点是研究大量公司的基本面。基本面研究得再深，最终要变现，还得通过具体的策略。如果想当上对冲基金经理，策略是重要的一环。另一方面也是因为基本把国内金融行业都覆盖全了，但行业的长期基本面开始下滑了，当前再怎么研究的意思也不大了。所以从今年开始，研究重点开始转向策略。
这里所说的策略与卖方说的策略完全是两码事。卖方的策略是对当期的政策怎么猜，行情怎么看，资金怎么流动，板块怎么轮动，炒什么票等等，说白了是判断方向+择时+择股。俺说滴策略是资产配置、套利、对冲等，没有择时和判断方向的本事。由于风格尚未定型，先去尝试各种类型，包括：各种套利、配对、事件驱动、不良资产……今年的资本市场超级精彩，波幅巨大，机会层出不穷。以下是今年已经了结的几个策略（境内部分是自己账户，境外部分是前公司账户）：
1. 配对对于对冲基金，最好的投资机会不是买入一支未来一年能翻倍，但波动巨大的小盘股，而是同时做多/做空两个大盘股，市场容量大，能做出一条稳步上涨的业绩曲线，还可以上大仓位和加杠杆。
$招商银行(03968)$ 与
$交通银行(03328)$ 就是今年银行板块中很好的配对交易机会。两家公司的基本面已无需赘述。招商银行在2015年初以H股价格计算的总市值只有4908亿港元，而交通银行却有5377亿港元，这明显是个错误定价。虽然从PE、PB、股息率等其他指标看，招商银行在2014年底好像比交通银行估值高一些。但两者基本面差距之大，完全不是估值上相差10-30%能弥补的。
查看原图如果单独做多招商银行H或单独做空交通银行H，得到的净值曲线的波动性和回撤是相当大的。在没有足够厚安全边际的标的上押单边仓位是挺危险的，同时做多的资本成本也很高。对于对冲基金来说，衡量收益率的方法是绝对收益和Sharpe比率，配对策略的优势就很大。
假设单边各项交易费率总计0.15%，印花税0.1%，香港市场无风险利率2.5%，资本成本10%。去年底交易一次，今年底反向交易。结果如下：
查看原图可以看到这组对冲交易比两个单边交易的绝对收益率更高，回撤也少，Sharpe比率也不错。净值走出了一条还算平稳的上升的曲线。
查看原图查看原图2. 高股息由于整体基本面的下滑，俺在A股也遭遇了资产荒。能保持增长，且估值不高的标的已经非常难找了。于是对A股从以前的成长策略转为高股息策略。
高股息策略至少得包含以下条件吧：主营业务收入和盈利在可预见的未来基本不倒退、分红的绝对值基本不下降、公司和行业短期没有大的风险，长期没看到过时的风险。用这些条件筛选中了
$伟星股份(SZ002003)$ $格力电器(SZ000651)$ 伟星股份的买入价对应2013财年税前股息率6.2%，卖出价对应2014财年税前股息率3.8%。2014财年的分红绝对值同比只下降了2.5%，最终赚了56.5%。也只能吃到这些了，后面再涨的就不是俺滴菜啦。
格力电器因为一直没怎么涨，也没卖掉，目前处于不赢不亏。业绩和分红可能有小幅倒退，目前股价对应2014财年税前股息率6.7%，还算有点安全边际。
3. 低风险套利记得最早好像是在
@DAVID自由之路 那里看到一个很赞的理念，大致的意思是要不断寻找低风险资产，提高自己的机会成本，从而提高筛选标准，最终提高风险投资收益率。
今年的国内市场给出了大量低风险套利机会，打新和分级A是最显而易见的。打新就不说了，没啥技术含量。用招商银行、伟星股份、格力电器质押打新，上半年就有大致20%收益率了。也许是在上半年把RP都用完了，下半年一个都木打中
分级A在7月8日那次诡异的集体跌停对很多投资者造成了心理恐慌，俺事后通过调查得知真相，果然与市场传言的基金拒赎无关。但如果下一次再出现集体跌停，市场依然会找另一个理由来证明走势的合理性。既然这种赚钱的机会就是赚市场恐慌的钱，就不公布真相了，让市场继续无厘头吧，还等着下次类似的送钱机会呢。特别感谢
@紫葳侍郎 ，让很多球友都吃到了那波分级A的大肉。俺水平比较次，只赚了30%。
4. 制度套利1月份时，有个投行来的朋友当面详细介绍了新三板。在学习了相关资料后，头上灯泡一亮，idea来了。截止1月底，新三板市场只有大约2万个合格交易账户，1000家出头挂牌公司，100多家做市标的，还没有指数。这不就是当年的认购证么？当时市场交易非常冷清，每天的成交量刚上亿。公募专户和私募基金已经开始发行新三板产品，其中有一部分会进入二级市场。新三板挂牌公司有融资需求，量还不大，挂牌前进入的大量创投也没有退出。这是一个非常棒的正反馈系统，且处于极低点。只要点一把火，二级市场开户数增加、场内资金量增加、挂牌公司增加、融资增加、基金进入、推高价格、吸引更多资金和上市公司……一个短期永动机就出现了。其实A股也是这样的，只是利益博弈要多得多，以俺滴智商还无法理解。关于这类比较简单的庞兹系统，
@许哲 已经非常清楚地阐述过了
http://xueqiu.com/3926505042/36665677 当时的新三板这个系统的好处是利益结构简单，且短期有接盘侠兜着，可以安全传销一会儿。
2月初，找了几个朋友（就不一一
@各位土豪啦）凑了500万开了个户，再还掉，只用自己的钱投。既然是全局性机会，并不用研究单个的公司，分散投资买指数才是上策。当时还没有新三板指数，就按照做市名单，每个都来最少的1000股，钱投完为止。建仓成本大约是3月18号公布的新三板做市指数（899002）的1100-1200点。新三板整体上从3月开始大幅上涨，各类新三板基金果然大量发行，券商也开始提供融资开新三板的业务。到4月初，指数已涨至2000点以上，甚至出现过一天新三板账户市值上涨12%的奇观。那时候开始出现两个危险信号：公司创始团队和创投开始抛售、挂牌公司无节制地给关系户低价定增。立即意识到二级市场的傻钱可能已经不够挂牌公司及关系户吃，沙堆随时可能在新增某一粒沙子时崩塌。4月7日，新三板早上继续大幅上涨，随后快速下跌，逃命的时刻到了。从当天下午到第二天早上，那么多支没啥流动性的票，每一支都按照买一价卖出去，有些票当天某些时段还没有买一报价……整整卖了近2个小时。
查看原图还好是每个1000股，流动性还够，能得卖出去，要是每个10000股就不几道要卖多少天了。卖出平均点位大约对应899002的2500点。扣除5%的做市商价差+0.3%单边交易手续费*2+卖出印花税0.1%后，整体收益率大致是翻倍。
清仓之后的4月8日中午，在雪球写下新三板风险提示贴
http://xueqiu.com/7660842159/40080801 那时候也不太受关注。现在的899002，还剩1400多点……而挂牌与做市标的，已经有5129家和1115家那么多了
目前的情况是，池子里满是鳄鱼，没啥韭菜，只能互相撕逼
查看原图5. 垃圾债去年主动买了两支交易所上市的垃圾债
$ST湘鄂债(SZ112072)$ $12中富01(SZ112087)$ ，都因为连续两年亏损退市，一直持有至今年到期。当时买的时候计算，如果正常还款，IRR分别为13.5%，20.6%，离到期或回售也就几个月。敢于购买的逻辑是这两支债券发行量并不大，分别为4.8和5.9亿元，且都是上市公司主体发债，A股的壳价值远高于这点小钱。即使违约，到后面都会有人接走的。而且之前有
$11超日债(SZ112061)$ $11华锐01(SH122115)$ 的成功兑付案例。结果呢，两支债都违约。112072已经拖了9个月了，还在走和解流程，预计IRR降低至10%左右。112087拖了5个月才还本付息，即使算上罚息，IRR还是降低至17.6%。
虽然买的时候就不怕最终不还钱，但遥遥无期的等待也实实在在地降低了年化收益率。当时如果把这些钱拿去投其他的资产可以赚更多钱。看来被动式食腐对投资者还是不太有利。不过此类的垃圾债和违约会越来越多，依然有利可图，还是应该重新寻找合适的参与方式，想办法提高IRR，这得花点功夫。
根据前面的思路，目前利率最高的低风险资产就是垃圾债。就把无兑付风险的垃圾债的IRR作为资金的机会成本，用于风险投资的决策依据。目前的标杆为12%，即评估下来预期年化收益率低于12%的资产不予考虑。
-1. 踩雷今年很不幸在香港踩到一颗雷，不是民企，不是老千，而是大名鼎鼎的央企
$中国信达(01359)$ 。这公司的业务和业绩都好到没话说，但管理层把价值都浪费了。1月29日晚，信达公告澄清不能确认是否为南洋商业银行的潜在买方。到了8月底发布中报时就公布了收购方案，12月完成收购。以近2x PB收购一家烂银行，未来的商誉减值还不能抵税。这笔交易立刻损失的钱可以抵得上未来2-3年的净利润了。可以参考2008年招商银行3x+ PB收购永隆银行的悲剧。无论公司说什么协同效应、有利于配合不良资产主业等话都不会有股东信的。难道还有
$建设银行(00939)$ 做不了，南洋商业银行却能做的业务？所以公司本身业绩再好也没用，股价跌成狗。最终在信达上亏了约20%。这是今年唯一的蚀本买卖，求
@机器喵 安慰
这是个惨痛的教训，以后新股上市回避3年的铁律绝不能破。
除了以上公布的案例之外，还尝试了很多其他策略。由于很多标的在港股，流动性太低，雪球上可能一个大户就能吃下很大比例的日成交量，就不公布了。特别感谢
@PorcoRosso_dw 提供的一个此处不便提及的成功策略。
这一个一个策略就构成了一个多策略（Multi-Strategy）对冲基金的基础，选择越多，就越有主动性，也越能提高Sharpe比率。当然，这么多策略的收益率不可能叠加，很多时候是同时分散做几个策略。今年个人账户在没有深度参与A股的情况下，总收益率为60%+，年中最大回撤只有10%左右，到12月依然在创新高。但在资产配置方面还有较多缺失，拉低了总体收益率。总的来说今年已经比较满意了。但估计也就与福田房价的涨幅大致打平，还是贫贱不能移啊
其实，今年最大的策略是告别了原来比较单调的、在国内研究港股金融行业的工作，开始走出去看一看，做更广阔市场的业务
http://xueqiu.com/7660842159/57624905 明年的工作重点预计是基金运营、收购、资产配置、策略。
