这篇文章真棒，这是雪球君看完恭哥这篇干货以后的第一句话，雪球君的第二句话是，这篇文章我要做点笔记好好研究一下。不啰嗦，原文如下：
作为投资者，或多或少都会思考一个问题：投资的本质是什么？投资股票靠什么赚钱？股价为何会上涨又为何会下跌？从短期来看，股价的涨跌会与市场的情绪有关，也就是估值的变化有关。但证券市场的历史已证明，从长期而言，股价与企业的内在价值正相关，那么企业的内在价值又由什么决定的呢？这就是探讨投资的本质，也就是投资的本源性的问题。
笔者在拙作《投资的本源》中也做了初步的探索，在《股权投资取得盈利的最基本逻辑》中，提出投资企业股权获取回报的途径主要有两个：分红、转让股权的溢价收益。并列举了经营一家咖啡店三种不同情况下的收益情况，进而得出投资股权取得盈利的决定因素是：企业是否盈利，是否持续盈利，是否能有增长的盈利。
大的思路没有错，但还不够精细。首先盈利有质量高低之分，是靠不断融资，从而高投入，高库存，放宽信用政策等取得的盈利？还是相反；是否有充沛的现金流入？还是仅仅账面上的利润；另外企业盈利周期有多长，高增长是否能持续？
趁着春节假期，把这个问题再梳理下，尝试着从DCF模型来分析企业内在价值的本质，进而探求投资股权取得盈利的根源。
在研究股票的估值方法时，投资者大多都知道有一个DCF模型，这是理论上最准确的估值方式，就是未来现金流贴现模型，Discounted Cash Flow，简称“DCF模型”，是把企业在未来存续期内的所有现金流贴现到今日，得到的数值就是企业的内在价值。这个模型是由美国的John Burr Williams在1937年哈佛大学的博士论文中首次提出，于1938年正式出版，书名为《The Theory of Investment Value》,翻译成中文应该是《投资价值理论》，好像没有中文译本。
Williams的DCF模型指出，企业价值的核心是它未来获取现金流的能力，其模型如下：
n表示资产（企业）的寿命；CFt表示资产 (企业)在t时刻产生的现金流；r反映预期现金流的折现率。
现金流贴现法，是通过预测未来企业存续期内的自由现金流，并用恰当的贴现率计算这些现金流终值的现值，从而预测出合理的公司价值。现金流贴现法分析了一个公司的整体情况，既考虑到了资金的风险，也考虑了资金的时间价值，是理论上最完善的估值方法。
理论上完善，并不代表实际可行，三个变量中有2个牵涉到对未来的预测。首先企业存续期有多长，这个只有天知道。企业在未来的每一年能有多少现金流入，即便是企业的董事长、CEO、财务总监，也未必说得清。贴现率多少合适？这个到是可以参考无风险利率，再考虑企业的状况来确定。但这个贴现率稍稍有点差异，最终的数值就会相差巨大。因此在对企业进行估值时，反而是应用得最少的一种方法。
即便如此，该模型还是具有非常深刻的内涵，尤其是上世纪30年代，当美国资本市场还是一片混沌时，该模型拨开了投资的迷雾，揭示了投资价值的本质，即使在将近80年后的今天，对我们的投资还是具有非常现实的指导意义。
我们把该公式展开来分析：
从公式我们可以看出，3个变量，2个是正比关系，1个是反比关系。数值n，也就是企业的存续期越长，企业的价值就越高；CFt，企业每年产生的现金流越多，而且越是接近现期，企业的价值就越高；贴现率越低，企业的价值就越高。
对我们的启示就是，投资要寻找未来能够长寿的企业，未来能持续繁荣的企业，能带来大量自由现金流的企业，这就是投资的本源。
以上是定性的分析，投资实践中有很多案例可以验证以上的结论。如彩电行业，从CRT、 液晶、等离子、LED到曲面，企业需要不断投入新设备，研发新工艺，培训工人，现金流出远大于现金流入，最典型的就是某家著名面板企业；而白电行业技术更新就没有那么快，现金流状况要好得多，给投资者的回报也很丰厚。中国A股市场是如此，美国资本市场更是如此。美国西格尔教授在《投资者的未来》一书中，分析了1957—2003年46年间美国标准普尔500指数成份股涨幅。
数据表明，有两个行业基业长青的超级大牛股特别多，分别是品牌消费品和医药医疗服务业。标普500指数原始成份股中表现最佳的20家基业长青公司，都保持了完整的业务结构，未和其他任何公司合并。1957年到 2003年底，标普500指数年复合收益率10.85%，20家基业长青公司的股票年复合收益率13.58%~19.75%，总收益率387倍到4625 倍，是标普500指数的3倍到37倍。
这20家基业长青公司中的11家是具有高知名度品牌的消费行业股，其中2只股票是烟草公司——菲利普·莫里斯公司和富俊公司,收益分别是4625倍和579倍；2只股票是食品公司，以生产番茄酱著名的亨氏公司上涨635倍；世界第六大食品公司通用磨坊上涨387倍；2只股票是饮料公司，可口可乐1051倍，百事可乐865倍；3只股票是糖果公司，世界上最大的糖果圈和棒棒糖供应商小脚趾圈1090倍，世界上最大的口香糖生产商箭牌603倍，美国上市企业中最大的糖果生产商好时506倍；2只股票是个人护理用品公司，高露洁棕榄760倍，宝洁公司513倍。
另外还有6家是医药股：雅培1280倍、百时美施贵宝1208倍、辉瑞1054倍、默克1002倍、先灵葆雅536倍、惠氏460倍，都是酷酷的。
这6家制药企业和11家消费品牌公司占据了20家中85%的名额。而这两类17家企业都具有共同的特点，长寿，充沛的现金流。从而充分证明了DCF模型是能够帮助我们深刻认识投资的本源的一个很好的路径。
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