作者：奇衡DK-CAPITAL / wequant
分享我选银行股的一种思路
央行要发数字货币了，我赶紧研究银行板块。记住，每当社会流通货币的规模刷新一个数量级的时候，银行业的利润就会更上一层楼，因为银行家的工作就是把一块块肥猪肉从一个冰箱徒手送到另一个冰箱，反复操作就满手油水。增量流通货币入市，相当于进来一批新猪肉。
而此时，有些上一回合在搬运过程中变了质的猪肉，之前被偷偷藏起来没有被销毁，这次会静静混入新猪肉里搬运。没到曲终人散一刻，都不知道怎样的肉砸在自己手上。那些过度担心利差收窄的人，忘记了规模的增长可以抵消利差收窄的影响。现在音乐的前奏已经响起，所以没必要对银行过度悲观。
1、我选银行股，不看财务报表，因为业绩代表过去，模式决定未来。
第一步：市净率低于1的银行股，我不要。（用PB来估算坏账拨备充足程度）
原理：市场是聪明的，银行股的业绩被全市场手握重金的人重点盯防研究，反映在股价上。所有破净的银行，最大的可能就是低估了自己账面的坏账，少计提了拨备。没关系，投资人帮你计提，直接从净资产打折来计算总市值。哪天坏账充分曝光并冲销了，变质猪肉销毁干净，投资者就一拥而上，把折价抹平。或者哪天信贷又像2009年、2014年那样大放水，坏账的影响被摊薄，市场业会考虑重估这些银行股。没有跌破净资产的银行，是市场达成共识，其坏账足够少或者坏账拨备足够多的银行。大家要学会用常识去思考，不要教条主义地一言不合就讲报表。对PE、PB这些指标也不要用绝对数值去论高低。
结果：剔除破净的银行之后，剩下宁波银行（PB1.93）、招商银行（PB1.52）、青农商行（PB1.23）、常熟银行（PB1.2）、紫金银行（PB1.13）、张家港行（PB1.04）、西安银行（PB1.02）和青岛银行（PB1.01）这八家。由于可能受短期波动影响，太接近PB=1的张家港行、西安银行和青岛银行剔除，防止跌一跌就破净。
讨论：你看，我不像散装价值投资者那样喜欢把银行股破净作为低估依据。记住，折价短期存在，可能是市场犯错，但套利力量会迅速涌入并纠正市场错误来获利，持续存在的折价很可能是合理估值。散装价值投资者失败的重要原因就是【把自己不理解的事情当作市场犯错】，本想修理市场，却被市场毒打。
第二步：剔除流通市值最高的和最低的（从天花板和流动性的角度考虑潜在盈利空间）
原理：流通市值最高的，太热闹；流通市值最低的，太冷清。二级市场投资，最好是从“不太冷清'持有到'太热闹'。好公司不一定是好投资，因为人人都知道好的，往往贵，股价往往贴现了未来好些年份的业绩预期。“太热闹”不是好事。而什么是“不太冷清”呢？“太冷清”意味着二级市场不活跃，不活跃的股票，除非有隐蔽资产，像我之前用中航国际控股去间接买深南电路、用神州控股去间接买神州信息等，否则，就算有利好，股价可能都无反应，因为无人问津，信息无法迅速在盘面反馈。
结果：把'大众情人'招商银行筛出去了，也把紫金银行筛出去了。剩下宁波银行、青农商行和常熟银行。
讨论：不是招商银行不好，而是坚守在里面的长线股东持股心态比较稳定，导致股价比较稳定，弹性不够。招商银行已经从原来的地方银行成长为全国性银行，要继续爆发性增长就要靠全球扩张了，只是，目前来看，中国企业更好的选择是内循环，而不是欧美政治流氓恶棍当道的外循环。紫金银行，在城市里面的农商行，与南京银行在同一个市场。我认为，不允许异地扩张的农商行，只有一个结局、两种原因——结局是被收购，原因一是异地扩张的狼来了把它买下来占领市场，原因二是被当地坏账撑死最够被接管。不买传统的农商行。
第三步：根据贷款投向，剔除宁波银行和青农商行，剩下常熟银行。（生意前景）
原理：宁波银行贷款投向出口型中小企业，我不看好这个投向，因为出口型巨头企业和内需型中小企业才是未来人民币持续升值环境下更大概率生存下来的市场主体。青农商行，从贷款行业集中度来看，第一大贷款行业是房地产业，贷款余额269.89亿元，第二大是建筑业，贷款余额206.09亿元，合计占比为26.63%。此外，还有212.60亿元的个人住房贷款。我不喜欢农商行去搞房地产。
结果：只剩常熟银行了。
2、常熟银行是银行业的苏宁电器、煌上煌
我一直垂涎普惠金融这门生意。但我一直都纳闷：普惠的事情，应该是社会福利，会不会无利可图。大行和小行都在做普惠金融，但是有个很大的差异：大行4%-5%的贷款利率，而小行8%-9%。开头我以为是因为补贴的差异，后来认真研究了大行和小行的普惠金融贷款产品，才发现真正的差异。普惠贷款的本质是无抵、质押贷款，纯信用，之所以是小额，是因为要控制单笔风险，一般一笔500万以下就差不多了，借个1-2年。但是，我居然在大行的普惠贷款产品里面看到上限3000万元、期限5-10年的贷款，一看，贷给企业买物业，然后拿物业来抵押。我顿时不担心大行潜在违约率10+%的普惠贷款了。小行（尤其是农商行）放出来的8%-9%利率的贷款，才是真正意义上的普惠金融，利息溢价是为了覆盖违约部分。因此，焦点在农商行。
纯粹的农商行，是一门差强人意的生意。薄利，因为农商行的负债主要是高成本的定期存款（胜在稳定），而资产主要是较高违约率的无抵质押信用债权，稍有不慎，坏账就迅速增加，吞噬本来就比较薄的实际利差。而且，农商行不允许异地扩张。一句话，要么平凡地过日子，要么壮烈一番之后等死，偏安一隅的农商行早已是大银行砧板上的鱼肉。
一个牌照打破农商行的增长瓶颈——投资管理型村镇银行。拿到这个牌照的农商行可以异地扩张，并购重组全国各地的农商行。有了这个牌照，农商行相当于开启了连锁模式，从“薄利”变成“薄利多销”。苏宁电器当年每家电器店的盈利都有限，但全国连锁扩张构成就引爆了股价。煌上煌卖酱鸭，每家店的盈利微不足道，但全国连锁扩张就推动市值飞跃。常熟银行每个网点都赚着微薄的利差，同时如履薄冰地防止坏账发生。直到常熟银行拿到第一张投资管理型村镇银行牌照，它可以全国并购扩张。第二张牌照给了中国银行的子公司中银富登。虽说试点预计有16家，但是一年来就两家，一家农商行，一家国有控股大行，预计还有一家城商行和一家股份制银行。本来浦发最早公告申请，但是至今没有下文。浦发模式是直接开设村镇银行，但目前获批的两家，都是另设子公司来并购重组其他村镇银行，可见风险隔离是一个重要考量。牌照目前仍是稀缺的。
电器店也好，卤味店也好，农村信用社也好，连锁是一种超越具体生意的增长模式，只要能够异地成功复制，二级市场就开始爆炒。苏宁电器是上一个时代的连锁股，其市值增长的爆发性来自开店速度。不过我没有参与，因为那时我还是菜鸟，只配做观众。煌上煌爆发的时候，我已经穿越了三轮牛熊，开始做到知行合一。当时买它，是因为周黑鸭港股上市报出来的发行价居然对应150亿总市值，而那时煌上煌才35亿左右。在周黑鸭宣布IPO到登录二级市场期间，煌上煌启动一轮爆炒。我翻倍卖掉，结果最后翻了五倍。从此我持股都留底仓，零成本底仓。常熟银行的信贷工厂模式，相当于煌上煌的中央厨房，有利于标准化扩张。从农商行的维度看，对标的是渝农商行，而从全国性银行的维度看，对标的是邮储银行。价差空间是够的，就看异地复制能否继续成功，以及能否持续全国化。
担心大银行会插足农商行的普惠金融？不必，大银行因为相关领域无利可图而主动放弃，使农商行有了天然的垄断半径。而且，先获得投资管理型村镇银行牌照的，就有先发优势。获此牌照的上市农商行，目前只有常熟银行一家。写完，痛饮了一瓶维维豆奶，继续去B站看国际巨星潘唐颖化妆后的盛世美颜。
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