第一部分 普通股和不普通的利润
第一章 过去提供的线索
你购买股票是为了赚钱。
相比过去，现在的投资机会更好，原因是：1.公司管理的基本观念发生了改变，由家族企业逐渐转变为现代企业管理模式。2.企业的研究和工程实验室的增长。3.政府的基本政策发生了变化，使得持有一些特定类型的股票更加有利。
高于行业整体水平的公司特征：管理层不会因为自己关注的长期计划，而放松对执行日常事务的警惕性；它们在平常的商业运作上表现的很好。
第二章 闲聊的用处
闲聊法为寻找成功投资贡献很大。和那些与特定公司以某种方式存在利害关系的人交谈，获得关于某一行业每一家公司的相对优势和弱点，效果常常让人吃惊。这些利害关系人包括但不限于：竞争对手、公司存在的交易的供应商和顾客，大学、政府和竞争对手的研究人员、贸易协会的高级管理人员、前雇员，最后就是接触公司的高级职员。
第三章 买什么：寻找优良普通股的十五点原则
公司应该具备哪些特性才能最大可能地为其股东谋得利益？（十五点原则）
1. 几年内，公司时候具有产品或者服务，是的销售额有可能实现相当大的增长。如果公司拥有杰出的管理层，所处行业又正在接受技术的转变和发展，那么管理层有没有足够能力处理公司事务，以便在未来变革中出现的和最初设想的销售额曲线是否为同一形态，敏锐的投资者需要对此保持警惕。
2. 拳头产品潜在增长已经开发完毕，管理层是否有继续增加销售额的产品或者生产方法？
3. 考虑到规模大小，公司在研究和发展上付出（投入）的努力是否有效（产出）？
4. 公司是否拥有高于平均水平的销售团队？在任何生意中，最基本的单个活动是完成销售。大多数成功的公司都在稳定的改善它们的销售队伍。
5. 公司是否具备有价值的利润率？当增长率较高时，利润率明显偏低的研究型公司可能会非常吸引人们投资。
6. 公司正在为维持或者增加利润而做些什么？
7. 公司是否具备出色的劳动和人事关系？一般情况下，劳动关系良好的公司会迅速地尽力解决员工的不满。如果管理层不重视少数人的不满，而且需要花很长时间才能解决的话，这种不满将默默燃烧，直至最终突然爆发。
8. 公司是否具有很好的行政关系？
9. 公司的管理是否有层次？如果高级人员干涉并试图操纵日常的运营事务，那么这样的公司很难成为具有吸引力的投资场所。
10. 公司在成本分析和财务控制方面做得有多好?
11. 关于竞争力的强弱，公司是否在商业的其他方面，尤其在行业内的领域为投资者提供重要的线索。比如，在大多数涉及零售业的重要运营之中，一家公司处理不动产事务的技术水平-例如租赁业务的质量-是非常重要的。对大公司来说，拥有很好的专利地位通常是一个额外的而不是基本的优势。如果大公司主要依靠专利保护来维持利润，这通常就是投资减弱，而不是增强的信号。
12. 公司是否拥有短期或者长期的利润前景？如果公司在陷入不可预见的困境时仍然不怕麻烦，肯花费一定的代价来满足普通顾客的需要，那么公司或许在特定的交易中降低了利润，但是在未来几年就能获得更大的回报。
13. 在可预见的未来，公司的增长是否需要足够的股权融资，以保证更多发行在外的股份能够在很大程度上通过预期的增长来抵消现有股东的利益。如果在购买普通股的几年之内发生股权融资，并且普通股东随后的每股收益只增加了一小部分，那么只能得出一个结论，也就是公司的管理层在财务判断上做的很差，该公司的普通股不值得投资。
14. 管理层是否在一切顺利时才能坦率地与投资者谈论公司的事务，而在出现麻烦和失望情绪时就保持沉默？如果能够直面现实，加上良好的判断，失望只不过是最终成功的一部分。这往往是一家公司的优势，而不是弱点的标志。
15. 公司是否具有一个毋庸置疑的诚实管理层？不论在其他方面评价多么高，如果管理层缺乏股东的信任，那么就是一个很严重的问题，投资者绝对不要考虑涉足这样的公司。
第四章 买什么：根据你的使用需要
年轻的增长型股票显然最有可能获利，他们的价格有时能在10年内增长数十倍，但是即使对技巧最为熟练的投资者来说，偶尔犯一个投资错误是不可避免的。我们不能忘记，如果在这类普通股上犯了错误，就会失去所有的投资资金。从长远来看，投资大公司的成长型股票所获得的长期利润要比年轻的小公司少得多，然而从整体来看，他们更值得投资。小规模投资者还必须正视一个问题，他考虑用来进行普通股投资的资金只能是真正的剩余的资金，这并不表示要利用超出他日常生活所必需费用的全部资金。
第五章 什么时候买
答案在于成长型股票自身。一是在新产品的发展周期方面，不可能依靠任何确定的时间表。而是即使在管理最出色的企业，失败也是从事商业所花费的成本中的一部分。
一旦确信找到了一只或多只合适的普通股，就应该开始买入。不过一旦完成了这类购买，他们应该仔细考虑进一步增持的时间。他们应该认真计划，几年之后再将他们的最后一部分资金用于投资，这样做的话，即使市场在那一段时间发生了严重的下跌，他们也能保住一定的购买力。
第六章 什么时候卖出，什么时候不要卖出
如果卖出了根据前面讨论过的投资原则而选择的任何普通股，那么有且仅有三个原因。第一个原因就是原先买入是一个错误，特定公司的真实背景逐渐变得清晰起来，利润也比最初的预计要低。第二个原因，如果某公司由于时间的推移而发生了变化，不再像买入时那么符合第三章概括的十五点原则，那么一般应该卖出该公司的股票。第三个原因很少出现，并且只有在投资者非常确信其观点的时候才会卖出，这是由于找到吸引人的投资的机会太难引起的。
一句话来概括：如果在购买普通股时完成了正确的工作，那么卖出的时间几乎永远不会到来。
第七章 股利的喧嚣
实际上，如果想选择优秀的股票，就要尽可能少地考虑股利问题。
第八章 投资者的五个不要
1. 不要买入创业型公司的股票
当一家公司处于初创期，投资者和其他人只能看到它的蓝图，猜测发生了什么问题，或者具备什么优势。这是一件更难完成的事情，做出错误结论的可能性也要高得多。
2. 不要忽视一只“场外交易”的好股票
简单地说，关于场外交易的证券，投资者遵循的原则和处理上市证券没有太大的不同。首先，你应该十分肯定自己选到了正确的证券，然后确定找到了能干和诚实的经纪人。
3. 不要仅仅因为你喜欢年报的“语调”而买入一只股票
年报也可能反映公司的公共关系部门在公众心中建立印象的技能。
4. 不要以为一只股票的市盈率高，必然表示收益的进一步增长已经反映在了价格上
这里重要的是彻底理解公司的本质，特别是参考了几年后可能发生的情况。
5. 不要计较蝇头小利
第九章 投资者的另外五个不要
1. 不要过分强调多样化
（1）所有投资只限定在根深蒂固的大公司中选择合适的成长型股票，像已经提到的陶氏化学、杜邦和IBM这样一些典型的例子。
（2）投资者的一部分或者全部投资，可能位于风险很高的年轻的成长型公司与上面描述的机构性投资之间。
（3）最后则是有可能成功获利，但也会由于失败而损失全部或者绝大部分投资资金的小公司。切记，千万不要把无法承担损失的资金拿去投资，另一条是规模较大的投资者在初次投资这种公司时，每一家公司的投资金额不要超过总资金的5%。
2. 不要担心在恐慌的战争年代买入股票
战争总是令货币贬值。
3. 不要忘记你的吉尔伯特和沙利文
花儿在春天开放，却和春天没有任何关系。这是不是表示在确定是否买入某只股票时，应该完全忽略过去的收益和价格范围？不。致使投资者不应该重视它们到变得危险的程度。只要投资者认识到它们只是应用于特定目标的辅助工具，而不是决定一只普通股的吸引力的主要因素，它们就是有帮助的。每股收益可以阐明一只股票的周期性。
不要受到不重要事情的影响。前几年的收益统计数字，特别是股票的价格范围总是“没有任何作用”。
4. 买入真正优秀的成长股时，不要忘了考虑时间和价格
5. 不要盲目从众
一个人如果有能力通过理解大多数人的看法发现事实的真相如何，那么他将由于普通股而获得丰厚的回报。
对于没有经验的投资者来说，开始时最简单的方式是实践他的想法，而不是盲目跟随群体行动。
第十章 如何找到成长型股票
训练有素的投资专家的观点，能涵盖一家公司符合十五点原则的程度。并在初始阶段特别强调两个问题。这家公司所处行业的销售额是否有较大的增长机会，或者正像这样的行业前进？随着整个行业的成长，新公司是不是相对比较容易进入该行业，并且取代原来领先的公司？如果这些商业的特征很难阻止新公司进入该行业，那么这种增长的投资价值就是微不足道的。
在我最初调查研究的公司中，可能有五分之一来自行业内朋友提供的观点，另外五分之四来自我认为很有能力的少数投资人士更有吸引力的选择。
第十一章 摘要和结论
在投资领域，过去几百年的风险和报酬，与未来50年相比，可能根本不算什么。
现代化的企业管理的兴起强化了普通股的投资特征；另一个新的因素是从经济型的角度出发，利用科学研究发展工程设计。
只有经历狂风巨浪才能找到财富。
第二部分 保守型投资者高枕无忧
第一章 保守型投资的第一个特点：生产、市场营销、研究和财务技能的优势
1. 低成本的生产
作为真正的保守型投资，一家公司的绝大部分产品线，必须是生产成本最低的制造商，或者和任何竞争同行差不多一样低，而且未来可望继续如此。
2. 强大的营销组织
3. 杰出的研究和技术努力
4. 财务技能
财务人才高于平均水平的公司拥有一些明显的优势，准确了解每件产品赚多少钱，他们就能尽自己的努力来产生最大的利润。
我们可以概括如下：符合保守型投资第一个特点的公司，是在各自领域中成本很低的生产商或者运营商，他们拥有出色的营销和财务能力，通过运用从研究或者技术机构获得的有价值的记过，在处理复杂的管理问题方面表现出高于平均水平的技能。
第二章 第二个特点：人的因素
一家公司之所以表现突出，成为行业内出色的投资对象，而其他公司表现很一般，或者更加糟糕，根本原因在“人”。
第二个特点的核心是：企业的首席执行官致力于长期的增长，周围的团队得到了相当的授权，能够负责公司的各个部门与职能。
一般来说，真正具有投资价值的公司通常从内部选拔人才。大公司需要从外部招聘执行官是一个失败的信号，不管只是一种表面现象的最近的收益状况多么好，这都表示目前的管理层从根本上除了问题。
要是公司一号人物的薪水远高于二号或者三号人物，就会发出警报；如果管理层之间薪水的递减相当缓慢，就是无关紧要的。
一家公司的股票想要作为值得为保守型长期投资而持有，就必须存在以下是哪个要素：
1. 公司必须认识到它置身的世界的变化速度越来越快
2. 公司必须有意识地不断努力，无论是新加入公司的蓝领或者白领员工，还是高级管理人员，每个级别的员工都觉得公司是一个工作的好地方，这种感觉来源于真实，而不是为了宣传。
3. 管理层必须愿意遵守稳定增长所要求的几率
第三章 第三个特点：一些商业的投资特征
企业本身的特点是不是带有某些内在的特征，在可预见的未来，有可能获得高于平均水平的获利能力。即能使某些管理良好的公司无限期地维持高于平均水平的利润率的具体特点。最常见的是“规模经济”。但是，任何行业中规模较大的公司，只有经营极为出色，才能发挥最大的优势。公司的规模越大，高效率的管理就越难做到。
除技术开发和规模两方面，市场和销售领域也会出现这样的事情。第一，这家公司必须在产品的质量和可靠性上建立起声誉，而且客户的认识对指导他的活动非常重要。第二，它必须有某种产品卖给很多小客户，而不是卖给少数大客户。
第三个特点总结：不仅具备第二个特点所讨论的人员素质，而且还需要那些人员（或者他们的前任）引导公司进入某些活动领域，这些特定的商业领域具有某些内在的经济原因，使得高于平均水平的利润率将长期存在。
关于第三个特点，我们的问题是“这家公司能做哪些事情，是其他公司没法做得那么好的？”如果答案是一件也没有，那么，他就不符合第三个投资条件。
第四章 第四个特点：保守型投资的价格
任何股票的投资的第四个特点都涉及市盈率，市盈率等于当前价格除以每股收益。
其实支配价格的定律很简单：相对于整个股票市场，任何个别普通股每一次价格的显著变化的发生，都是因为金融界对该股票评价的变化。
评价是一件很主观的事情，它和我们周围的真实生活中发生的事情并没有必然的联系。
按照我的观点，即使价格看上去很高，但是这些股票通常仍然应该持有，这里有一些很重要的原因：如果基本面真的很好，这些公司的收益迟早会上升到足以让目前的价格看起来很合理，并且能上涨的更高。
第五章 再讨论第四个特点
金融界的评价总是由三个独立的评价组成：目前金融界对普通股整体吸引力的评价、对该公司所在行业的评价和最后是对公司本身的评价。
保守型投资者必须知道当前金融界对他感兴趣的股票所在行业的评价的本质。投资者应该不断地探索，弄清楚金融界给出的评价与该公司的基本面相比，是有利还是不利。
第六章 三论第四个特点
和对一家公司所在行业的评价相比，金融界对该公司自身特点的评价是影响市盈率最重要的因素。
当某只股票的价格长期位于某一特定的范围时，比如在38-43美元之间，投资者几乎都有一种不可抵抗的倾向，把股票的真正价值归入这一价格范围之内。
检验一直股票的价格到底是“便宜”还是“昂贵”的唯一真正的标准，无论我们多习惯于以前的价格，都不是当前的价格相对于以前的价格是高是低，而是公司的基本面显著高于还是低于目前金融界对该股票的评价。
利率很低时资金会从货币市场流入股票市场。所以，利率升高会导致所有股票价格下跌，而利率下降会使所有股票价格上涨。
第三部分 发展投资学
第一章 哲学的起源
长期利润比当前利润更重要。
判断是什么使得一个企业成长，这件事本身就很有意思。
只是为了碰运气而去碰运气才是赌博的本性，而我买股票并不是受这种本性驱使。
仅仅通过阅读一家公司的书面财务记录来判断一家公司是否值得投资，永远都是不够的。谨慎的投资者的一个重要步骤，是找到和熟悉公司事务并与之直接相关的人。
虽然一只股票的市盈率低可能会具有一定的吸引力，但是本身的低市盈率并不能保证什么，并且更倾向于作为一个警告指标告诉人们这个公司的弱点。
从那以后，我认识到任何关于投资策略，或者关于任何特定股票的需求，买入以及卖出的正确推理，如果没有完成特定交易的行动，就一点价值也没有。
第二章 从经验中学习
所有这些联合操纵股票的方法在本质上都是类似的：组织内部人员之间以不断上涨的价格往复卖出股票，这些股票交易记录引起了其他人的注意，于是后者开始以更高的价格从联合操纵组织买入股票。
投资领域最大的利润是那些在金融界发生转变时能够正确行动的人获得的。
训练自己不要盲目从众，在群体方向发生转变时能够正确行动。
“世事的起伏本来是波浪式的，人们只要能够趁着高潮一直往前，一定可以功成名就。”
观点相反，但要正确：当你的投资思想和整体趋势相反时，你必须非常非常确信自己是正确的。
不要在一个月或者一年之内判断结果，至少要给3年的时间。
在这个世界上，无论多么正确的推理，只要没有转换成具体的行动，就不可能在股票投资中获利。
对于大多数交易来说，固执于微小的价格差异要付出极其昂贵的代价。
第三章 哲学的成熟
永远不要晋升一个从未犯过错误的人，因为如果你这么做，等于晋升了一个从来没有做过什么事情的人。
好运气会滋生懒惰，而懒惰是现在最困扰我的错误，尽管它不是令我损失惨重的错误，它的产生是由于不仔细应用争取的原则而引起的。
在预期到市场可能下跌时持有还是卖出？我的信念源于对于投资过程本质的一些基本考虑，真正前景非凡的公司很难寻找，因为这样的公司本来就不多。预测某只股票在未来半年的走势是非常困难的，判断股票短期内的表现，必须从整体商业水平的近期经济评价开始。
第四章 市场有效率吗
如果市场真的像流行的说法那么有效率，而且重要的买入机会或者卖出理由不能不断出现，股票的回报率随后就不应该有那么大的变化。
金融界普遍忽视了一条基本原则，也就是所有公司开发的新产品难免会以失败收场，所有的工业研究活动和经营良好的公司都无法避免这种结局，但从长期看，其他新产品的成功足以弥补失败造成的损失。
所以在每个时代，错误观念的出现会为那些投资识别能力强的人创造了机会。
附录 评价有前途公司的关键因素
功能因素
（1）公司必须是产品或者服务的成本最低的生产商之一，而且有希望继续保持成本最低。
（2）一家公司必须具有很强的客户导向，能识别出客户需求和兴趣的变化，然后以适合的方式对这些变化做出反应。
（3）有效的市场营销不仅要了解客户需要什么，也要用客户理解的语言向他们解释。
（4）强大和方向正确的研究能力，一次生产更新和更好的产品。
（5）保证研究的效果
（6）拥有强大的财务团队
（7）至关重要的财务功能可以作为早期的警示系统，辨别出威胁利润计划的影响，让公司有充裕的时间不制订补救计划，把不利的意外实践的威胁性降到最低。
人的因素
（1）公司想要更加成功，领导者需要具备坚定的创业家性格，能将驱动力、原始的观点以及为公司创造财富所必需的技能结合起来
（2）负责导向的首席执行官身边必须围绕着一个能力很强的团队，而且他们得到了充分的授权来运营公司的事务。
（3）必须把注意力放在吸引能力突出而级别较低的管理人员身上，并训练他们负担更大的责任。
（4）企业家精神必须深入整个组织当中
（5）较为成功的公司通常有一些独一无二的特点，这些特点是指一些特殊的做事方式，对他们的管理团队特别有效。这是一个积极的，而不是消极的信号。
（6）管理层必须认识到，公司所处的世界，持续增长的速度越来越快。
（7）公司必须诚实、实际、有意识地持续努力，让每个级别的员工（包括蓝领工人）认为公司是一个工作的好地方
（8）管理层必须愿意遵守稳定增长所要求的纪律。
企业特征
（1）虽然考虑信投资时，管理人员很重视资产回报率，但是投资者必须认识到：通过历史成本列出的历史资产，扭曲了对各公司的表现的比较。尽管周转率有差异，利润相对销售额的比率可能是更好的投资安全性指标，特别是在通货膨胀较高的环境中。
（2）高利润率会引来竞争，竞争则会侵蚀获利机会。减轻竞争最好的方式是以很高的效率运营，使得潜在的竞争对手没有加入的刺激因素。
（3）规模效率往往被官僚主义的中层管理人员的无效率抵消。不过对一家经营良好的公司来说，领先地位可以创造出很强的竞争优势，这种优势对投资者很有吸引力。
（4）第一个进入新产品市场距离成为第一名还有很长的路要走。有些公司更适合第一个进入市场。
（5）产品并不是孤岛。随着价格的变化，即使经营良好的低成本公司，有些产品也有可能失去吸引力。
（6）在竞争对手已经拥有强大的地位的市场领域，很难推出优秀的新产品。
科技只是获得行业领先的地位的方法之一。开发消费者的“特权”是另一种方法，卓越的服务也是如此。无论如何，拥有抵抗新的竞争对手，保护已经建立起来的市场的强大能力，是可靠投资所必需的。
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