距离分层正式实施已经半个多月，千呼万唤始出来的分层制度，并没有带来市场的繁荣。另一方面，股转系统还在不断加强监管风暴，加紧推出退出机制。“区别对待”加“逐客令”，说好的提高流动性和转板机制，看起来又似乎遥遥无期。
新三板市场的政策到底怎么了？监管层对新三板的政策布局究竟如何？新三板市场的建设又将何去何从？
没有系统性风险，后面才能继续玩下去
设想一下：在一个企业进入门槛不高，急速扩张且尚未足够规范，信息透明度还比较低的资本市场，一下子引入巨额资金会出现什么情形？
因此，监管层将风险控制放在第一位是不难理解的。分层政策发布之初，股转系统副总经理高振营就在金融街论坛明确说道：“分层只是第一步”，“本质是风险管理”。
为了提高监管效率，合理分布监管资源，牢牢把控不出现系统性风险。确实是这项政策有助于实现的功能。光是这样，的确不足以让新三板这个市场活跃起来。但是，须知道，也只有先做到不出系统性的风险，后面才能持续地玩下去不是吗？
有进有出，有限资源总留给经得住考验的人
6月30日，股转系统在对两家企业进行强制摘牌后，明确强调要继续加强监管。并提出：“下一步，全国股转公司将在总结监管实践的基础上，加快制定出台挂牌公司终止挂牌的实施细则，建立常态化退出机制，实现市场优胜劣汰，提高挂牌公司整体质量，提升市场规范程度，促进新三板市场健康、稳定发展。”
这里，第一个关键词是“下一步”。这意味着，退出机制会紧随监管的加强而出台。值得注意的是，股转系统既有的规则中是有关于退出机制的规定的。根据《股转系统业务规则》第4.5.1条的规定，在新三板终止挂牌只是少数特殊情况才会发生的事：包括上市、企业自行申请终止挂牌、逾期没交年报半年报、与主办券商解除持续督导没及时改签、企业清算注销的等等。
第二个关键词是“常态化退出机制”，与现存规定不一样，这个机制会使新三板的企业退出成为一种常态，就像新增挂牌企业不断增加一样平常——挂牌企业将会对股转系统的“逐客令”习以为常！
更重要的是，第三个关键词“优胜劣汰”，在发布分层政策的时候，股转系统明确强调分层并不是为了优胜劣汰，如今股转系统明确表示：退出机制才是！
如此才能促进新三板市场上良性资源配置，让有限的资源留给经得住市场考验的企业。
引入活水，才能流动起来
实际上，在发布分层方案最终版的时候，股转系统曾在答记者问中特地强调：“全国股转公司高度重视市场流动性问题，目前正根据市场的发展情况，研究解决流动性的措施。挂牌公司分层与解决市场流动性没有必然联系。”
回想起来，常态化退出机制在中间可以说起到了一个承上启下的作用——由于常态化的淘汰，既提升了风险管控的效率，又为提升市场流动性开局铺路。
至于提升新三板流动性的要诀，早在去年年底分层征求意见稿发布之前，《证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》已经明确提：“大力发展多元化的机构投资者队伍，强化主办券商组织交易的功能，稳步提升市场流动性水平”！
即是说，引入活水，才能流动起来！也正是在经过了分开过滤以及开挖了排水口之后，引入活水才能带活整池水保持持续活力。
何时是时机？当去留总有相当的理由
由于转板机制尚未建立，新三板的企业要改道上A股还是要经历暂停交易、摘牌、上市辅导、IPO重新上市一系列漫长的流程。
什么时候才是新三板真正实施转板的时机？至少是新三板市场建设的前面几步走得差不多，留在新三板的“诱惑”和转板上市不相上下的时候。关键是要有相当的对比空间，不至于出现一边倒的局面。才能保证新三板市场的成熟稳定，又能发挥多层级资本市场畅通流动的活力和功能。
文字编辑 | 中同资本（图片来源网络）
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