唐朝: 刚跑步回来，就看见赵兄炮轰老唐的爱股“茅台” 赵兄的几个问题，很有意思。或许收藏起来，等茅台跌破100元或涨破400元时...

$贵州茅台(SH600519)$

记录：贵州茅台，股息率与自由现金流，2014年11月29日星期六。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_67c6a6350102v5…

对酒类行业而言，我是一个“外行”，更是一个“小学生”。

对“胆小如鼠”的“小学生”而言，钢铁般的投资纪律是：

只是买入行业第1名的企业，没有其他。

因此，贵州茅台，似乎是酒类行业的不二选择。

纵然如此，我依然无法完全看懂这个企业，更不要谈“预测”。

问题：贵州茅台之分红很“慷慨”嘛？

大众，经常犯错的是：1）回溯历史数据过短；2）不同行业之间比较。

回顾，贵州茅台上市14年，历年分红率均值30%，最高分红率为2012年/50%，见下图。

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倘若，将贵州茅台“印钞机”企业与重资产“资金极度渴望”企业，进行比较，并不妥当。（正如：“分红率，两千多家保持30%以上分红率十年以上的不超过20家”之说法。）

张裕，中国葡萄酒细分行业第1名，历年分红率概约60%。

世界，烈酒行业Sector，分红率Payout Ratio 概约62%。

Diageo PLC (DEO)/Pernod Ricard SA (PERP.PA)/Brown-Forman Corp (BFb.N)，Payout Ratio(TTM) 概约55%/43%/36%。

简单讲，贵州茅台之分红率不是很高，不是慷慨，是“吝啬”。

在此，重申观点：企业创造利润，却不分红或“吝啬”分红，是损害股东利益；早早晚晚，有一天，本应属于股东的利润，会被管理层胡乱投资，俗称“膀胱效应”。

看看，贵州茅台，股东自由现金流的变化吧！“膀胱”效应，正在进行。

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问题：贵州茅台之股息率很“值”嘛？

保守主义投资者，夜夜安睡。

回顾，贵州茅台上市14年，历年收盘平均股息率=1.4%，历年平均最高股息率均值=1.8%。

最高股息率，2012年/3.7%，2013年/3.6%，2014年/3.5%，见下图。

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即使，您有上帝般的运气，买入价格都是上述3个年份的最低价，却只能有不到4%股息。

注意，更加令人费解的是，05年/06年/09年/，贵州茅台仅0.7%-0.8%股息率，为神马还有人买入？这，就是“贪婪”。

HS300指数，股息率极限值是3.5%。

SP500指数，股息率/Dividend Yield，Mean: 4.42% Median: 4.35% Min: 1.11% (Aug 2000) Max: 13.84% (Jun 1932)。

贵州茅台，以156元股价，模拟2014年股息率，概约2.7%。

我是，保守主义投资者。3.5%股息率，绝对不是“狗头金”，无法安睡。

（注：至于送股，是降低企业内在价值。）

谁又能保证，未来10年，这个企业的收入/净利润，依然保持30%/40%的年均符合增长呐？

问题：贵州茅台之“真实”ROE？

贵州茅台，ROE等财务指标，高得让“外行”流口水，见下图。

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买股票，就是买企业。

我们，用156元/3倍PB，买入贵州茅台，得到“真实”ROE=13%。

沪深300指数，2013年平均ROE=15%，我们以最低1.4倍PB买入，得到“真实”ROE=11%。

因此，当前，我付出的价格，买入“真实”贵州茅台的收益率，肯定不是“狗头金”。

问题：贵州茅台与Diageo？

大众，常常用贵州茅台/市值1800亿，与Diageo/市值4800亿，进行比较。

从而，认为贵州茅台，还有巨大成长空间，甚至将其猜想，能赶超Diageo。

在我看来，这是一个“骗人”的鬼话。

无论，股权机制，公司治理，管理层可信度与能力，产品线与市场占有率，品牌推广与营销能力····，贵州茅台的经营能力达到Diageo？可能性极低。

讲了一堆贵州茅台，不好听的话。

即使，上面种种不利，“安全边际”依然会发生作用。

因此，耐心等待“狗头金”，再狠狠挥棒击打。

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