【耐力大蒜贴 --
$航民股份(SH600987)$ 基本面分析 】
$航民股份(SH600987)$ $美欣达(SZ002034)$ $三房巷(SH600370)$ $华纺股份(SH600448)$ $众和股份(SZ002070)$ 兄弟们好，本篇帖子我们来扯扯航民股份，就是下图中的这家公司。
查看原图 昨天，俺买入了这只股票，理由是：“印染行业龙头企业，经营业绩稳定，公司管理优良，纵向产业链业务协同；冷门股，机构和散户关注人气低，低估值，最近一个多月下跌20%多”，
查看原图现在，俺就这些理由逐一向各位做详细解释，看看耐力哥是不是在吹牛逼。
1. 先来介绍航民股份 -- 注意，不要念成“民航股份”，更不要因为油价大跌而买它！
（1）
浙江航民股份有限公司成立于1998年1月，位于杭州市萧山东部航民工业园内，于2004年8月9日在上海证券交易所上市（证券代码600987），现注册资本6.3531亿元。现拥有总资产34.5亿元，职工7806人。2013年，公司全年实现营业收入29.3亿元（合并报表），同比增长14.9%；实现营业利润5.81亿元，同比增长51.3%。
航民股份自成立以来，依靠制度创新、技术创新和管理创新，不断做大做强主营业务，形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链，坚持“质量第一，信誉至上”的经营方针，纺织印染等主营业务的各项经济技术指标在同行业中处于领先水平，连续多年在中国印染行业协会“十佳企业”排名中名列前茅。“飞航”牌多种纤维混纺面料、高纺真面料及印花面料等在市场上享有较高的知名度，畅销全国，远销东南亚、中东、北美、欧盟和港澳台等国家和地区。部分产品还通过了OeKo-Tex Standard 100绿色环保认证，出口欧洲获准免检。（这一段是从官网上抄来的） 。
（2） 公司的主要产品和业务 -- 见下面图片
查看原图 注意，这些布料，不是公司自己生产的，而是为别人家染色的，采用来料加工染色的方式，也就是说，布料本身是客户的，公司只是为客户的布料进行染色。
下面的这些产品，则是公司自己生产的，这些产品叫做无纺布或者叫非纺织布。按照工艺流程，又分为水刺布和针刺布。 这些产品，俺就不在这里介绍了，各位可以用百度百科学习一下。
查看原图 公司除了上面的业务外，还经营其它业务，如下图：
查看原图 从图中我们看到，除了主营印染织布外，公司还运营热点厂业务，航运业务，物资供应和污水处理业务，这些业务之间实际上是一个纵向的产业链，互相协同的。
热电厂首先为公司提供电力和蒸汽供应，同时，也对外提供服务，满足自身需要的情况下，还可以赚钱。这样就自然降低了公司的成本。
航运：公司拥有三条散货船，用于干货运输，比如煤炭等，首先为公司的采购和销售提供服务，同时，也对外经营。
物资供应，实际上是公司的采购部门，但是单独在营运，除了满足公司的原材料采购之外，也在进行对外销售。
污水处理是很重要的一个业务，因为印染行业的污水排放量很大，是环境保护中最为重要的一个环节。
公司把这几个业务整个在一起，打通了印染的产业链结构，降低了整体营运成本，还可以对外提供附加的增值服务，赚取额外的利润。
（3） 我们来看看各个业务板块所占的比例：
查看原图 可以看到，印染是公司的主营，营收占比72%，毛利占比74%，其次是热点厂，电力蒸汽营收占比16%，毛利占比17%。 其它业务都还比较小。而运输板块目前还是亏本的，公司未来的计划是尽快实现货运这块业务扭亏为盈。
2. 印染行业的的基础知识
关于印染行业的基础知识，耐力哥曾经在分析
$浙江龙盛(SH600352)$ 的时候写过行业基础背景知识，大家可以去参考这个帖子，里面有一个PPT资料的下载地址，可以参考一下 ：
http://xueqiu.com/7096399426/32427349 实际上，航民股份是浙江龙盛的下游客户，即印染行业是染料行业的下游。我们简单的贴几张图，不了解这个行业的兄弟们可以很快理解。
查看原图查看原图查看原图查看原图 这些内容，咱就不详细做介绍了。真要详细说，估计需要整个50页的PPT了。
接着还是说公司：
3. 公司的主要股东、实际控制人和管理者。
（1) 10大股东
查看原图 浙江航民集团是公司第一大股东，万向集团是第二大股东，两者加起来占公司总股份的51 %多。 实际上，航民集团就是一个乡镇企业，浙江的航民村，很有名的。
航民村简介
航民村地处风景秀丽的钱塘江南岸，位于杭州市萧山东部，距沪杭甬高速公路瓜沥出口处1公里、杭州萧山国际机场10公里。全村现占地2平方公里，328户、1100人，可耕土地800亩、山林200亩、精养鱼塘126亩。1979年，以6万元农业积累开始创办工业企业。随着村级经济和社会事业的发展，1997年8月，组建了浙江航民实业集团有限公司。集团现有全资、控股、参股工商企业26家，拥有总资产54亿元，职工1.2万人。集团控股的浙江航民股份有限公司于2004年8月成功上市（航民股份：600987）。
航民村现状
三十多年的发展过程中，航民坚持壮大集体经济，实现共同富裕。1999年，率先在全省探索村级集体产权制度改革，将村集体49%的股权量化到村民、职工和经营管理骨干，构建共同富裕机制，实现了“全村没有困难户，家家都是富裕户”。2012年，职工人均收入39600元，村民人均收入加上分红45000元，金融服务、通信网络和现代服务设施一应俱全，家庭轿车拥有率70%，成为一个“充分就业+按劳、按资分配+社会福利”的和谐新农村。在坚持实现共同富裕的同时，注重村民职工精神上的共同富有，加强文化、教育、卫生等各项事业建设。1996年，投资1600多万元，建成集影剧院、游泳馆、篮球场、图书室等设施于一体的航民文化中心。全村从幼儿园到大学实行免费教育，上大学享受奖学金及生活补贴；统一实行村民、职工养老保险制度；村民、职工人人享有医疗保健。积极承担社会责任，开展扶贫帮困、捐资助学活动。全体村民过上了经济殷实、生活富裕、精神富有、健康和谐的幸福生活。
航民村荣誉
航民的发展得到了党和政府的充分肯定，先后被授予浙江省“文明村”、“模范集体”、“全面建设小康示范村”、“首届魅力新农村”和全国“村镇建设文明村”、 “中国经济十强村”等称号，航民村（集团）党委两度被评为全国“先进基层党组织”，党和国家领导人多次前来视察，更坚定了航民发展集体经济，实现物质上共同富裕、精神上共同富有的信念。
查看原图 （2 ） 公司带头人 朱重庆 -- 党委书记、董事长、总经理
查看原图 查看原图 初中毕业，没有太多文化，有点土，是不是？ 哈哈
不过，还是很能干的，农民企业家 ！就这样一个农民企业家，带领全村人致富了。
（3） 公司历年的业务增长
查看原图 （4） 公司组织架构和下属企业 -- 与前面说的业务板块是对应的。
查看原图查看原图 （5） 公司成为全国印染行业的龙头企业
查看原图 这些荣誉是不是吹牛逼的？ 我们看全国印染协会的资料去核对：
查看原图查看原图 另外，印染行业是一个污染很严重的行业，也是国家重点污染治理行业，我们看看它的污染治理如何？
查看原图 查看原图 特别需要注意的是，印染行业，是竞争非常激烈的行业，全国大约有印染企业3000多家，能在3000多家企业中脱颖而出，可不是容易的一件事情。在这3000多家印染企业中，目前在A股上市的公司有5家，我们后面再来具体做比较。
4. 历年分红情况 ：
查看原图 还可以 ！ 当然，股息率并不高，要完全靠股息的投资者可能不会选择它。
下面我们看公司的盈利能力，我们把5家上市的印染企业放在一起做比较吧。
5. 公司的盈利能力及同行业上市公司对比。
（1） ROE -- 我说过，耐力哥选公司，ROE是必须要看的第一指标 ！
查看原图 （2） 销售净利率对比
查看原图 （3） 销售毛利率对比
查看原图 （4） 销售期间费用率对比
查看原图 这4张图，不需要耐力哥解释了吧？
俺说过，看一家公司有没有护城河，要跟它的同行比，看它能不能 “甩开同行业对手三五条街 ”， 如果可以，那就具有护城河； 如果公司高管及员工再怎么努力，与不太努力的同行相比，也仅仅做到微小的差距，那就没有护城河，是属于靠天吃饭的公司和行业。 现在看看，航民股份甩开了同行对手几条街？ 这个行业龙头企业的称呼它是不是能配的上呢？ 答案不言而喻吧。
6. 公司的资本结构和偿债能力。
查看原图 懂财务的人都知道，很多时候，杜邦公式告诉我们，企业的ROE比较高，很可能是由于高杠杆带来的。杠杆是一把双刃剑，当形势有利的时候，可以帮助企业快速盈利，提高ROE, 当形势不利的时候，可以让企业快速亏钱，让ROE快速下滑。（这个跟咱们股民炒股票用杠杆的原理是一样的）。 我们可以看到，航民的资产负债率（即杠杆）是很低的，维持在30%左右。 带息负债占全部投入资本的比例只有20-24%左右。
我们再看的仔细一点，看它的资产负债表，俺都给你画成图了，看上去一目了然。
查看原图 查看原图 嗯，看清楚了吧？ 公司资产结构很健康，账上爬着一大堆现金--不差钱 ！
具体就不解释了。
7. 公司的营运能力
看看这些指标 --- 各项营运指标非常稳定，说明公司的管理能力很强，是一家运行非常稳健的公司 ！
查看原图 8. 成长能力 -- 来看公司的主要财务指标的同比增长率
查看原图 我们知道，公司是处于一个非常传统的行业之中，而且是竞争非常激烈，又是产能严重过剩的行业，在这样的行业中，还能维持20%左右的增长，已经是非常的了不起了。
当然，很看重成长性，希望看到100%以上增长率的投资者，对这种冷门行业的公司应该是没有什么兴趣的。 但是，俺就是喜欢这种“沙漠之花” 。
9. 公司的核心竞争力（护城河）是什么？
（1 ）产业配套优势
公司目前已形成了以印染为主业，热电、织造、航运配套发展的稳健高效产业链。与印染配套的热电业务，使公司生产可以不受热力不足、拉闸限电等因素影响，为公司不断扩大的生产规模提供了及时有效的配套保障。配套的水处理设施有助于降低取水、用水成本，采用印染废水对热电燃煤烟气脱硫改造的工程，有效降低公司脱硫投资和运行费用，实现了"以废治废&# 34;的双赢。
（2 ）成本控制优势
公司是浙江省纺织印染龙头企业之一，公司产业配套完善和生产规模集中，通过深化"两化&# 34;（工业化和信息化）融合，推动系统优化、精益管理、对标挖潜、提高劳效，成本和费用控制能力逐步提高，能够使公司在愈加激烈的市场竞争中取胜。
（ 3 ）企业集群效应
公司生产的集中所带来的企业集群效应明显，集群内印染、热电等同行企业之间通过正式和非正式沟通所带来的技术溢出，以及不断在行业中进行知识积累并通过创新，形成同行企业间的"比、学、赶、帮、超&# 34;，使公司能够获得更大的竞争优势和抗风险能力。
（4 ）产品研发优势
公司长期注重研究客户需求及国际市场潮流，引领研发工作，并通过密切产学研、产供销，提高快速响应市场的反应能力。印染业产品研发的特殊性，决定了培养研发人员需要在长期磨练中掌握技术诀窍；开发新产品的集成性，需要各环节掌握技术诀窍人员的参与互动。公司长期培养和锻造出一支研发队伍并保持人员稳定，在行业中的优势明显。
（ 5 ）清洁生产与染整技术优势
公司不断加大科技创新投入，努力保持在行业中的清洁生产与染整技术优势。通过自主研发、引进消化，申请获得了多项专利权。"印染废水烟气脱硫改造工程&# 34;被评为2010年国家重点环境保护实用技术示范工程，公司控股子公司美时达印染、达美染整、澳美印染、钱江印染被认定为浙江省高新技术企业。公司的染色一次成功率、中水回用水平、整体能耗、污染物排放量、染色及后整理等指标在同行业中处于领先水平。在行业中最早并持续开展"碳减排&# 34;管理，参与起草《纺织印染企业碳排放核查指南》，并申请国家标准项目立项。
（6 ）公司品牌优势 始终坚持"诚实守信&# 34;原则，保质保量、服务周到，赢得了客户的青睐，公司旗下的"飞航&# 34;牌多种纤维混纺面料、高纺真面料、印花面料、非织造布等在市场上亦享有较高的知名度，产品畅销全国，并出口到东南亚、中东、北美、欧盟和港澳台等国家和地区，部分产品还通过了OeKo-Tex Standard 100绿色环保认证。美时达印染成为中国印染行业首家通过出口欧盟碳足迹（低碳节能）认证的企业。公司被授予中国印染行业协会"十佳企业&# 34;、中国印染行业"竞争力二十强企业&# 34;等荣誉称号。
10. 公司估值分析
我们拿同行业的上市估值指标进行对比吧。
（1） 申万一级行业（纺织服装）82家上市公司市盈率对比。
查看原图 我们看到，除了15家亏损的公司之外，比航民市盈率低一点的只有鲁泰A了。
（2） 印染行业5家上市公司市盈率对比 -- 我们前面已经比较过他们的盈利能力。
查看原图 这个高低更不用多说了吧？
（3） 我们再把这5家公司的历史市盈率拿出来比较
航民股份 ：
查看原图 美欣达 ：
查看原图 三房巷 ：
查看原图 华纺股份 ：
查看原图 众和股份 ：
查看原图 嗨，看清楚了吧， 这个估值指标与公司实际盈利能力之间的关系，很有趣 ！ 也很讽刺，但是，这就是中国A股市场的现状。无论如何，你必须接受这是事实。
航民股份，贵，还是便宜呢 ？ 看官请自己判断吧。
11. 未来的成长依靠什么保障？
（1） 还是公司核心竞争力中提到的几点： 产业配套优势；成本控制优势；企业集群效应；产品研发与设计优势；环保技术优势；品牌与规模优势（强者恒强）；
（2) 国家环保政策的受益者。 这一点与浙江龙盛一样。由于国家环保政策的高压政策，在印染行业这样一个高污染、产能过剩的行业中，一大批中小企业，没有能力进行环保技术改造或者没有环保措施，将会被大量的淘汰掉。这一过程，对于航民这样有规模，资金实力雄厚，自身又有污水处理能力的企业来说是最大的利好，虽然环保投入会增加成本，但是一大批中小企业被淘汰关闭，将会提高行业集中度，有利于公司未来的发展。
（3）未来的收购兼并。 我们可以看到，公司的财务结构非常健康，账面现金很多，这可以使公司具有进一步进行收购和兼并。
（4） 土地使用权。
同样由于环保和土地的限制，各地政府进一步批准设立印染工厂是非常困难，甚至不可能的事情。航民股份目前拥有1100母工业用地储备，这些都是隐形资产。在账面价值之上按照会计方法来处理，是每年都在进行资产减值处理，但实际上土地使用权是在涨价的。这个地球人都知道。 这是一笔隐形资产 ！！
（5） 公司可围绕印染主业，适度的进行多元化。
12. 未来的可能风险在哪里？
（1 ) 宏观经济的不确定性，服装业等下游行业的复苏和增长。这个不用多解释。
（2）近期染料价格上涨对公司成本的影响。 这个很关键。 我们来看公司的回答：“ 染料价格的上涨将会增加行业各印染企业的成本支出，但公司将努力通过错峰采购、对标挖潜降低消耗、调整优化产品结构等措施，降低不利影响 ” 至于所造成的影响有多大，我们需要进一步观察。
（3） 失败的并购和多元化。 公司可能会进行进一步的并购和多元化，这种可能的并购或者多元化有可能会失败，这也可能给公司带来负面影响。不过，这里的并购和多元化，只是目前我个人的判断和假设，具体是否会实施，需要进一步观察。
Over. 写完了。 两个半小时搞定 ！ （不过，这里说的2个半小时，仅仅是指写成这篇帖子的时间。收集和整理这些资料，花的时间可是在这两个半小时之外的
）
最后，依然是风险提示， 这是耐力哥所有大蒜贴的惯例 ！
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