前言：还记得之前鲁泰2012年年报公布时候，本人在博文和微博里简析过看好的理由（目前继续高仓位持有。 有点遗憾的是出年报3月29那天没敢于重仓（A股股价才7.5），不过好在B股有半个月时间没怎么动，给了很好的把仓位提上来的机会）。今天转载一份鲁泰的历史盈利分析，供大家参考。最近股价开始令人振奋了，突破9.5前期高点。股价大涨发研报，就当我是马后炮
，大家就原谅我们买方吧）
以下为研报的正文：
鲁泰历史盈利分析：真正的优质好公司（一）公司基本情况 公司B股1997年8月上市，A股2000年12月上市，按照总股本10.09亿股计，AB股目前总市值84.79元人民币。鲁泰A2012年对应的静态PE为11.5倍。公司是集“棉花种植→纺纱→漂染→织布→后整理→制衣”于一体的综合垂直的纺织企业，是世界最大的衬衫用色织面料生产企业。公司员工1.67万人；主要产品为色织布、匹染布、衬衫，2012年底最新产能分别为1.8亿米，0.7亿米，2000万件。
从市场结构看，产品市场以出口为主，出口和内销的占比分别为71.45%、28.55%。下游客户包括阿玛尼、ZARA、Brooksbrother、Lands′end、T.m.lewin、OXFORD、TAL、PVH等国际品牌服饰。2012年公司前五大客户在公司总收入中的占比为30.08%。
图1：2012年鲁泰市场占比结构
查看原图图2：2012年鲁泰产品占比结构
查看原图（二）历史收入、EBIT增长率：只有2012年负增长
公司2005-2012年期间，公司收入复合增速达到14.89%，EBIT达到10.02%；从成立到目前仅有2012年收入、净利润出现下滑；如果剔除2012年异动数据，收入、EBIT复合增速分别为15.1%、17.1%。
查看原图（三）过去盈利水平及决定盈利能力因素 公司历史期间毛利率虽然出现波动，但2005-2012年期间，一直保持25%以上的水平。决定公司毛利率一直保持较高水平的原因在于公司完善的产业链（多个产业链环节毛利率的累加）、以及强大的研发能力，总体上公司货品质量稳定性、交单稳定性、产品的创新性等领先同行，这也是公司订单无论何种情况下都一直饱满的原因。
毛利率出现波动的原因则在成本端。因棉花成本在公司产品（面料和衬衣）总成本中的占比超过60%，趋势比较上，市场上328级棉价年同比增速以及内外棉价差直接影响公司毛利率水平。2011年毛利率下降主要在于棉花价格处于快速下跌过程中，2012年毛利率下降则主要在于高内外棉价差。
图3：鲁泰历史毛利率趋势
查看原图 2012年，公司人工成本在面料、衬衣中生产成本中的占比分别为14.31%、29.35%，成衣中人工相对占比较高，且近几年同样面临国内人工成本连续上涨的压力。但公司通过提高人均产出效率应对人工成本问题。2012年较2005年，公司人均面料产出复合增速为7.12%、人均衬衫的复合增速为10.16%。
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（四）驱动公司收入增长因素：产能有序扩张 公司已是全球最大的高档色织面料生产商，2012年底，公司色织布产能较2005年的复合增速为11.89%，匹染布、衬衫的复合增速则分别为19.60%、17.42%。未来看，2013年，公司色织布二期2000万米产能将据市场情况投建。2014年，匹染布二期2500万米计划投建，更好发挥下游客户的协同效应。另外，公司于2013年4月、10月分两期投建23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目，预计2014年可投产，为色织布、匹染布提供纱线原料，更好完善产业链，保证产品品质，并有利于降低生产成本，提高毛利率。
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（五）公司经营现金净额与净利润匹配：稳健性特征突出
公司历史经营性现金流净额趋势上持续增长，与公司净利润额趋势匹配。此外，2010年以来，公司资产负债率一直保持30%的相对低位水平，2008年资产负债率较2007年下降，原因主要在于公司2008年增发募集资金6.51亿元所致。综合看，公司现金质量及资本结构反映公司经营稳健特征突出。
图4：鲁泰历史净利润额、经营现金流量净额及货币资金变动
查看原图 图5：鲁泰历史资产负债率变动
查看原图（六）公司过去历史股价经过的波动性及其对应的业绩波动 2008年以来，鲁泰股价有两拨上涨，一是2008.11-2011.8，二是2012.12-2013.5。公司股价的上涨驱动同样来自两方面：（1）业绩的增长，其中2010年的净利润增速29.62%。（2）行情启动前期的低估值，这点在2012.12-2013.5阶段行情尤为明显，2012年底，市盈率仅7.8。
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