贵人鸟（603555）

核心投资逻辑:

1、 转型体育产业化集团

2、 运动鞋服行业仍存空间，体育服务业无可限量

3、 三四线城市运动休闲品牌领导者

4、 优质平台重塑核心竞争力

5、 管理层决策执行力强大

1、转型体育产业化集团

贵人鸟是中国知名的运动鞋服品牌企业，主要从事贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售，分为“专业运动”和“运动休闲”两大系列，产品主要面向大众消费市场，渠道重点布局三、四线及以下城市市场。2015 年，公司实现营业收入19.69 亿元，同比增长2.57%，实现净利润3.32 亿元，同比增长6.28%。2016 年上半年，公司实现营业收入10.18 亿元和净利润1.57 亿元，分别同比增长0.13%和-9.9%。因收到的政府补助同比减少，致使归属上市公司股东净利润同比有所下降。

伴随着国内体育产业黄金时代的开启，贵人鸟在主业基础上对公司的发展战略进行了及时升级，2014年公司明确提出了充分利用上市公司平台，进一步加强对体育产业横向整合力度，构建从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”升级的转型方向，确立了“全面满足每一个人的运动需求”的发展目标。

2、运动鞋服行业仍存空间，体育服务业无可限量

（1） 运动服饰行业开始复苏，仍有发展空间

中国的运劢鞋服市场仍2011 年开始步入调整，去库存和关店潮席卷各大品牌，经过4 年深度整理，行业进入复苏阶段。

市场规模：2014 年运劢鞋服业零售收入为1420 亿元，至2019 年有望突破2000 亿元，预计5年CAGR可达8.3%。

（2）体育服务业尚未成熟，产业蕴含巨大的发展空间。

中国体育产业结构中，体育用品产业占比高达79%，体育服务业只占到了18%，远低于美国57%的水平。国家在《体育产业十三五规划》规划中明确提出2020 年要将体育服务业占比提高到30%。按照2020年3万亿的目标，体育服务业产值可达9000亿，存在3倍多的增长空间

（3）消费升级是体育产业发展的内生动力。

在马斯洛需求局次模型中，当人身安全和温饱需求满足后，人们会进一步追求健康。中产阶级壮大和代际迭换推动的消费升级将为体育产业的发展提供持续动力。

3、三四线城市运动休闲品牌领导者

（1）行业竞争格局逐渐稳定

我国运动鞋服行业集中度较高，根据中华全国商业信息中心的统计，2013 年12 月，全国重点大型零售企业运动服销售前十位品牌市场综合占有率合计56.9%。贵人鸟市场占有率约2.7%。

公司重点布局三四线城市，该市场消费者更倾向二国内品牌，零售终端回

报率显著高于一二线城市。

（2）乘政策东风，积极布局体育服务业

大体育生态圈的商业逻辑：基于“全面满足每一个人的运动需求”目标，通过快速执行力先于产业与金融资本绑定核心商业资源，通过生态圈不同公司的对接共享互联网、校园、社会与专业体育人群，为后续不同方式的变现提供深厚的客群基础。

4、优质平台重塑核心竞争力

（1）差异化品牌定位

凭借其差异化的品牌定位、全方位多层次的整合营销活动，战略性的布局三、四线城市，获得了消费者的认可。

（2）优质平台带动大体育生态圈

公司体育运动鞋服业务稳健，大体育战略的整体从2016年起也更为务实，围绕现有资源的变现将成为其中短期的重心之一。

5、管理层决策执行力强大

公司股权高度集中，决策执行力强大。公司参与设立的动域资本更是在正式成立短短1 个多月时间内，落实投资项目达10 余个之多，不仅创造了中国体育产业投资基金的规模之最，也以其“快、准、狠”的特点创造了国内体育基金新的历史。

总结：公司多年深耕三四线城市，主业稳定，但消费升级已大势所趋，未来龙头企业存在渠道下沉，争夺三四线城市的可能性。公司要进一步发展取决于大体育生态圈的进展情况。目前，公司虽然已获得较为优质的体育平台，但能否成功转型有一定的不确定性。因此，给予贵人鸟三星评级，入选体育产业初选票池，继续跟踪观察。

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