中国股市的行为研究

2012年08月25日01:28 来源：第一财经日报  作者：扬韬

[ 研究员也要争取自己研究成果准确。为此，他们往往喜欢钻营一些内幕消息，这就使得研究员天生是上市公司的利益共同体，他们很少发布卖出的报告，而主要是发布买进报告 ]

承接上期专栏，本期我们主要探讨股市参与主体的第三个层面：媒介层面。

1.证券商

证券商除了亲自参与投资操作外，还是一个最重要的中介机构。他们为上市公司提供服务的是保荐人，主要业务包括首发新股、增发配股和一些融资业务。一般来说，每家公司都会有一家关系最紧密的券商。这家券商得到的信息最全面和及时，所以，这种优势有时候会转变为自营的优势，还有时候会影响到所属研究机构。

券商为投资者提供买卖中介，居于交易所和交易者之间，是一个服务者，赚取的是交易佣金，所以，他们希望的是客户交易频繁、交易量大。为了达到这个目标，他们经常给客户发一些研究成果、推荐一些交易机会，甚至提供一些小道消息。但券商的这些信息，质量往往不高，比专业的券商研究所的信息要差一些。

保荐人是一个公开的幕后群体，所谓公开，是指在上市公司股票发行的前前后后，都有保荐人的身影。所谓幕后，则是因为他们的活动模式是隐秘的，不为外人所知。由于与上市公司接触较多，他们往往接触到大量第一手的信息资料，很容易做内幕交易，可以获取暴利，也容易因此而步入犯罪的深渊。

保荐人正常的收入还是来自帮助上市公司发行股票。为了能达到这一目的，他们的表面工作是走访公司、撰写报告，而更重要的工作则是打通各个关节。所以，保荐人不可避免地成为了陪吃、陪喝、陪唱歌的“三陪人员”。腐败犹如润滑剂，被他们灵活运用，以至于一些垃圾公司被一次次推荐上会、发行。

2.研究员

市场上的研究员包括几大类，最主要的是券商所属研究机构的研究员。其他机构还包括基金公司的研究员、保险公司的研究员、独立投资咨询机构的研究员以及媒体自办的研究员、私募公司的研究员、银行的研究人员甚至投资公司的研究员等。他们虽然从属于不同的机构，但却有一些共性，这是由于他们的成长路径大致相似。

首先，研究员多来自于高等院校的毕业生，绝大多数也通过了证监会的从业资格考试。这就使得整个群体有一种共同性。但由于他们出身院校体系，缺乏实战经验，研究报告便大同小异，很难做出有深度的东西。实际上，投资决策的报告与研究报告是两个概念。多数研究员是只知道研究报告的。

其次，为了撰写这份研究报告，多数研究员是仅仅看公司公告和媒体报道的，少数会去实地调研。尤其是一些相对偏门的公司，几乎没有研究员关注，实地调研的就更少了。这注定战胜市场的机会更多地出自偏门股而不是主流股。

再次，研究员内是有一个圈子的。除了同行业的圈子外，还包括同一公司系列的圈子。圈子的集合几乎可以贯穿整个金融行业。所以，信息可以通过这个圈子互通有无。这就决定了某一个研究员的成果往往会在较短时间内为整个行业所熟知。尤其是一些异于常规的成果，如果引起业内注意，会引发市场的波动。

研究员的利益当然来自工资奖金，虽然多数公司对研究成果没有评比机制，但社会上却有几家较有影响的研究员年度排名，在市场也有不错的反响。所以，对研究员来说，与基金经理一样，他们也要争取自己研究成果准确。为此，他们往往喜欢钻营一些内幕消息，尤其是与相关公司保持良好关系。这就使得研究员天生是上市公司的利益共同体，他们很少发布卖出的报告，而主要是发布买进报告。

研究员在争取成果有效的同时，几乎每个人都利用自己的研究优势从事投资。研究员的老鼠仓由此出现。研究员与基金经理和其他投资机构的勾结也就应运而生。如果某冷门股被某研究员强烈看好，多数意味着老鼠仓已经存在。

研究员发布报告的流程一般是：获得某种信息—开始一般研究—得出有效结论—开始深度研究—创作完成研究报告—提交部门主管—对外发布。

对外发布的流程一般是：部门主管—相关核心客户—资讯机构—媒体。

3.财经媒体

财经媒体是投资市场的鼓噪者。多数时候，它只是在发布信息和评论事件，相对居于公正立场。虽然有一系列审核程序，个别从业人员还是可以与庄家或上市公司勾结，在合适的时候发布一些消息，以达到炒作的目的。

4.监管者

中国股市的监管者是中国证监会及其下属分支机构和所属的交易所。

监管者的工作目标涵盖全市场，举凡市场交易的品种、参与交易的人、实现交易的方式都在其监管范畴内。

监管者的最高首长是证监会主席，对国务院负责。因此，国家宏观政经动向，往往会影响到监管者的行为方式。这一点，突出表现在每年人大会的政府工作报告的一两句话上。围绕这一两句话，证监会要做出一个年度安排，随后一年的工作重点就体现在这种安排上。比如，2011年要加大直接融资力度，则当年只要没有特别意外，证监会就都会把工作重心放在扩大新股发行规模上。

当然，监管者每一个人都是具体的，都有自己的利益诉求。