果壳中的呆瓜: 重组并购估值方法浅析

重组并购向来都是A股市场重点炒作的对象之一，由于主业变更，以及并购标的对业绩的大幅提升，从想象力和估值上都给了资本市场充足的炒作理由。然而正是由于这广为人知的一面，使得重组股炒作游离在天堂和地狱之间。如何发掘潜力，有效避免相关陷阱，是本文探讨的一个重点。       
         在展开之前，先提几个公里性的设定，再展开一些定理性的约定。1，股票是要对手盘的，上涨的过程更加容易上涨，下跌的过程更容易下跌（牛顿第一定律对股市有效）。2，估值主要有想象力估值和业绩回归估值。想象力估值采取整体估值的方式居多，业绩回归的估值采取分部估值叠加法。3，本文只研究两种接盘主力的行为模式：1，嗅觉最灵敏的短线技术派游资。2，拥有强大资金实力和严谨研究体系的机构资金。
         何为想象力估值？顾名思义是该标的具有强大的想象空间，通常是A股不曾有过的细分行业，或者行业本身就是具有无限想象空间的。想象力具体来说细分为2种：1，对资本运作方的想象空间。2，行业前景和业绩爆发的想象空间。正常的PE，PB估值对这类标的是失效的。通常只能从大格局去分析空间。
         1，行业想象空间这种，今年最大的两个典型：龙生股份，华丽家族。
          龙生股份：龙生股份拟以7.15元/股的价格，非公开发行股份不超过10.07亿股，募集资金不超过72亿元，资金拟用于投资超材料智能结构及装备产业化项目、超材料智能结构及装备研发中心建设项目。超材料行业，典型的高精尖行业。普通人已经没有办法对其估值，通常只能参考研报，和手动搜集一些资料分析。当时雪球上有一份研究报告看到估值600亿市值。
          华丽家族：华丽家族拟非公开发行股份募集资金不超过26.65亿元，资金将用于收购墨烯控股100%股权并对其进行增资、投资智能机器人项目以及临近空间飞行器项目。同时，公司拟出资7.5亿元投资入股厦门国际银行。2014-9-10，泽熙投资定增成为华丽家族第二大股东。市场普遍给予的是500亿市值的大格局（1000亿的我只能佩服无脑了）。
          2，资本运作方想象空间：典型汇冠股份。
          汇冠股份第一大股东西藏丹贝投资有限公司将其持有的汇冠股份2787万股（占股占比22%）协议转让给新三板公司和君商学，预计涉及总价达14亿元，折合每股价格逾50元，公司停牌前报40.6元。
           交易完成后，和君商学将成汇冠股份第一大股东，王明夫成为公司实际控制人。和君商学是一家在线教育公司，以O2O商学教育管理培训、职业教育 、互联网教育为主业，2015年2月在新三板上市。
          这里有两点要注意的：1，和君商学院是一家在线教育公司，协议转让价（主力成本价）50元每股。2，王明夫何许人也，当年德隆唐万新的“老师”，当年德隆正是读到王明夫的文章，走到K线背后的故事，成了资本市场一代枭雄。
          6月2日，北京两家公司随视传媒和和君商学的股票发行情况书中同时出现了王亚伟的身影。王亚伟以个人名义出资1000万元，认购了和君商学10万股股份，认购价格100元/股。
          想象力估值方法买入的唯一要点就是一字板第一次开板后资金扫货的气势，卖点通常按强势股卖出方法。想象力股票是不存在慢牛的，一定是以强势股的走势完成他的上涨，慢牛只会侮辱它的想象力。至于调整后的二波走势，得看接盘机构的运作方式了。一旦大家都知道了想象力估值的赚钱效应，通常是起不来第二波的。新生事物通常只奖赏第一次吃螃蟹的人。
         何为业绩回归估值？由于想象力估值的股票犹如耀眼的明星，通常人山人海，炙手可热。然后总有些股票，由于名气问题，还有些运气问题，使得无人知晓，我们称之为实力大于名气的选手。
         造成无人知晓的原因有两种：1，由于并购的时候没有改名，使得外人不了解其主营业务的变更。2，收购标的名气一般，没有媒体的宣传。好比你知道高考状元是谁，却忽略了单科状元这个人。
         业绩回归估值方法最容易出黑马，通常被短线技术派游资，和机构喜爱。这也是最具有操作性的方法，安全边际高，重点推荐使用。
          没有改名：黑化股份
          黑化股份8日晚间公布的重大资产重组方案，公司拟将现有所有资产与负债作价2720万元出售给昊化化工；并以6.34元/股对郭东泽等5名自然人发行5.76亿股股份，购买其持有的安通物流100%股权和安盛船务100%股权，标的资产预估值合计36.5亿元；同时，公司拟以7.26元/股对郭东泽、长城国融发行9642万股，募集配套资金7亿元，全部用于集装箱、商务物流网络及管理系统信息化、场站仓储设备及冷链仓储设备三个项目。
          安通物流成立于2003年，是国内领先的集装箱物流综合服务提供商，主要从事国内沿海、长江中下游及珠江三角洲普通货船运输、国内船舶代理和货物运输代理业务、货物专用运输（集装箱）等业务，郭东泽直接持有51.33%股权，财务数据显示其2012年至2014年归属于母公司所有者净利润分别为3063万元、1.29亿元和1.98亿元。安盛船务同为郭氏兄弟产业，该公司成立于2002年，注册资本金4.5亿元，郭东泽持有44.88%股权，郭东圣持股36.08%，其2012年至2014年归属于母公司所有者净利润分别为3669万元、2946万元和4943万元。收购标的合并净利润2.5亿。
        首先，收购标的本身毫无名气，加上黑化股份是亏损的煤炭股，这个标的不会引起一般人的重视。其次：第一次开板时，股价14.88，市值58亿，盘子小，适合游资操作。此时市场航运物流的标的市盈率普遍在40-70倍之间，而开板时黑化股份约为20多倍的市盈率，给予30的目标价是合理且安全的。
        下面在看技术面：

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黑化股份历史最高价为：14.80，开板缩量涨停价位14.88。完美的T字涨停创出历史新高，在技术面和基本面的完美共振下极大的吸引了短线技术派的追捧。

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在大盘摇摇欲坠的帮助下，黑化股份开板，短线游资果断T字板抢筹，分享了5-10%的无风险利润。随后反应较慢的机构，通过大阴线吸筹，短暂调整后，开启了30元目标价之旅。
        标的行业知名度一般，行业空间在缩小：顺荣三七。
       顺荣三七5月4日晚间发布定增预案，公司拟以45.83元/股，非公开发行合计6982.33万股，募集资金不超过32亿元，其中28亿元用于收购三七互娱40%股权，剩余资金扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。公司股票将于5月5日复牌。
         三七互娱40%股权转让方李卫伟、曾开天承诺：三七互娱2015年度至2017年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5亿元、6亿元和7.2亿元，否则以现金方式进行补偿。
          三七互娱，页游公司。按照游戏行业100倍平均市盈率，给予500亿的估值。
          那么按照40%股权计算：此部分收购应该带来200亿左右的增值。当时少看了40%股权这个数据误算了100的目标价，其实由于少了300亿，目标价应该是70，这样就合理了。由于顺荣三七又增发了股份，数据有变动，我得去复查一下，再给出详细的计算公式。
           下面说一下这类估值标的的买卖技巧：通常开板位置如果距离算出的估值空间低于50%，是很难吸引机构投资者的买入的，只能靠技术面吸引短线游资的追捧。
           所以这类股票的操作的确定性来自安全边际空间和技术面的追捧。
           读者可以根据这个方法计算一下康强电子和航天通信的安全边际：我当时计算出来的是46.23和50。 
            市场还有一种，参照同行业标的估值的方法：最典型的是老百姓和一心堂。
一心堂作为云南地方性的药房，享有200多亿的估值。而老百姓作为全国性的药房，开板时仅仅只有150亿的市值。

          下面说一说这类方法的风险之处：最大的风险来源于风口的转向。比如3月份互联网+如火如荼，重组股可以享有非常高的溢价。但是现在6月份，市场对互联网+产生了审美疲劳，即使有安全边际，也未必能吸引资金介入。中国人不会买便宜的，只会买以后能更贵的东西。
       其次来源于并购标的滥竽充数。最经典的是金新农   ，收购标的为小额充话费的公司，却打着互联网+的题材炒作。所以使用估值方法之前，一定要密切留意标的的负面新闻，不要踩到了地雷。
        感谢读者的观看，由于时间过了很久，很多数据变更，使得这篇帖子的写作难度远大于我的想象。下次我将用新的实例再给大家详解这个方法。