3月13日，周三橡胶主力合约午后急速跳水，再次下探12000附近。
橡胶及其原料的价格在常年低迷后，今年一季度出现了首次反弹，我们认为短期内原料价格可能继续上涨，但进入四月的开割季后，原料供应的季节性增长将消解价格的上涨压力；对于橡胶价格，在中国降低增值税的利空已经被市场消化之后，我们认为开割季前已经没有进一步的下跌压力。与此同时，橡胶市场的长期过剩格局在未来几年内可能会加剧，因此，我们对橡胶价格的长期前景感到悲观。以下是我们对橡胶市场供需情况的简略分析。
每年4月中旬从越南、泰国北部开始，橡胶进入开割季，大概半个月后，泰国南部、马来半岛、印尼棉兰一带也陆续开割，而对应的高产季是每年的11月至次年1月。但在去年4季度，泰国频繁出现雨季，雨量持续过大橡胶就不能被采集，而泰国是最大天然橡胶生产国之一，因此原料胶水出现了短期供给紧张。
这里为不熟悉的读者做个知识普及：新鲜胶水是刚割下来的胶乳，可以用来制作杯胶和白片；胶水在杯中凝固后成为杯胶，杯胶主要用来生产标胶和混合胶；胶水也可以加工成白片（加工费在3泰铢左右），再进一步制作成烟片。由于烟片价格高于标胶价格，胶农将胶水制成白片可以比杯胶获得更多利润，因此，在胶水出现短缺时，胶农会首先选择生产白片，这就会造成杯胶的短缺。
在去年四季度的雨季之前，因为橡胶成品的价格维持在低位，胶水的价格一直徘徊在35泰铢/公斤附近，但去年雨季雨量过大，胶水价格因而一路上涨，直到目前的48泰铢/公斤，同期，杯胶和白片价格分别从32和37泰铢/公斤上升至41和47泰铢/公斤。杯胶涨价后，标胶的美元价格高于国内的人民币价格，也因此抑制了中国的橡胶进口量（如下图所示）。
图片来源：融黎行投资，Wind
同时，由于橡胶价格去年总体较低，全球三大橡胶主产国（印度尼西亚、马来西亚和泰国，占全球总产量的70%）一直在酝酿限产保价计划，最近达成协议从今年4月1日起在4个月内降低天然橡胶出口量24万吨。但是，我们认为泰国雨季导致的供给紧张才是这次上涨的主要逻辑，而非这次三国的保价措施，因为历史上ITRC一共采取过四次限产行动，但是只有2008年那次限产后，出现了价格持续上涨（我们在下文会具体分析）。
（国内的橡胶价格确实从高点回落，但这是由于中国政府降低了增值税，而更低的增值税税率会降低所有商品的价格，但并不改变橡胶的供需基本面，橡胶原料目前因停割期还是短缺的，加工厂争夺橡胶原料的状态仍未结束，原料价格短期内依然有上涨空间。）
抛开短期观点，橡胶的长期供给仍然是过剩的：天然橡胶是多年生农作物，从开始种植到开割需要7年，高产期在其后3-5年，因此，橡胶的产能变化是一个超长周期的变量。在21世纪前十年，由于中国对大宗商品需要的持续高增长，橡胶的供需基本面一直非常紧张，而这直接导致了2010-12年的橡胶树种植高峰；但是中国对大宗商品的需求增速在2012/13年后已经大幅下降，导致天然橡胶进入了长期过剩的格局，而2010-12年种下的橡胶树将在2022-25年进入产量峰值，而这意味着橡胶的过剩局面在未来会更加恶化。
这样的长期基本面变化决定了橡胶价格的长期趋势，而诸如ITRC的限产措施只能带来短期的价格波动。因此，在橡胶处于长期供给紧张和国内需求旺盛的2008年，ITRC采取限产措施后，橡胶价格以及胶水价格持续上涨；但是在橡胶进入过剩局面后，当ITRC在2012、2016、2017年再采取相同的限产措施时，橡胶价格就无法维持涨势，这样的措施甚至可能达到相反的效果，因为暂时的出口限制只会以日后的更多出口终结。（下图显示了ITRC四次限产措施后胶水的价格走势，在此感谢弘则研究的慷慨分享。）
图片来源：弘则研究
联系客服
