我在《最无脑的定投能有多少收益率？》简单分析了一下闭上眼睛去定期定额投资整个股市大概能获得的收益水平。
可能有些人不是很明白我们应该怎么去投资整个股市，当然，我们不可能真的去找几千家上市公司的代码，把钱一笔一笔的分清楚分别投进去，有方便得多的办法。
如上篇里面讲到的，我们可以用股票指数的点数走势来代表整体市场的表现，也就是中证全指，代码000985，这个股票指数，这个指数大致可以代表A股整体。
我们可以直接投资于跟踪这个指数的基金，通过这种间接的的方式，投资于整个股市市场，我们的钱通过银行托管，由管理这个基金的基金经理投入对应的上市公司中。
我们自己去买上市公司的股票和通过买基金投资股市，在本质上是一样的，只是通过基金可以让我们的操作简单很多，而只需要给基金一点点的运作管理费用，就能省下我们很多精力和时间。
目前暂时没有基金跟踪中证全指这个指数的基金，我们实际上也并不是真的需要买其全部上市公司的股票。
我这里是将这个指数类似基金的净值方式，将指数基金化处理之后来测算，通过这个指数，我们来先弄明白投资于整个股市的整体收益水平。
《最无脑的定投能有多少收益率？》中最后给出了，投资于整个股市的投资，不考虑择时，不考虑选股，长期投资的年化收益率大概率能达到7%左右。
不过当时是用了分红除权的中证全指，实际上应该要用中证全收益指数来测算，因为公司的分红也是我们实打实能拿到的收益。
中证全指目前的点位是4175.4，中证全指全收益目前的点位4973.16，对比之下可以看出，分红带来的指数增长收益也是不少的，折合到年化收益率里面，实际上达到了8.4%，这里纠正一下。
定期定额的投资方式，给我们反馈的盈亏是整体资产的波动，也就是通过定投累积不断增长的资产的整体波动，这将比指数的波动缓和。
整体的资产波荡更小了，对于天性中存在风险厌恶的大部分人来说，这点无疑是能让我们更容易接受的，这点也是定投适合大部分投资者的地方。
但投资要获得适合自己的收益水平，就要学会克服人性，不被表象给欺骗了，如果将整体资产分解为单一的每次投资去看，可能结果会令人难以接受。
下图是中证全收益指数从2005年开始，每月定投1000元，至今这14年的每笔投入资金到目前的年化收益率,通过这个走势，我们可以发现很多藏在背后的真实数据：
1.2005-2006年指数所处水平并不高，通过这14年的增长，虽然中间经历两次牛熊，但就算到目前这个非常低的市场水平，也能有10%-15%的年化收益率，是定投至今账户中贡献收益最高的一个投资阶段。
2.2007-2008年处于牛市最高泡沫阶段，当时投入的资金，就算至今已经用了十年去消化，但当时的投资仍然有部分是亏损的。
3.2010-2011年期间的投入金额，至今也过了8年，虽然都是正收益，不过收益率基本都没有超过5%，也就是说这部分投入，持有至今和债券收入水平差不多，也不算什么成功的投资。
4.2015年牛转熊过后，至今，大部分的投入都属于亏损状态的，最泡沫的阶段投入的资金，亏损达到10%以上，参考2007-2008年的阶段，可以预期的就是这部分投入也需要给市场很长的时间去发展，才可以填回来。
当然，上面所列的盈亏情况，都是基于今年3月份的指数来回测的，3月份市场稍微回暖，仍然处于历史较低水平，如果在市场较高的时候回测，比如2015年，那么基本上大部分都是成功的投资，但如果没有套利的话，都只是纸上的财富。
如果在市场最低的阶段回测，比如2018年下半年，则基本上都是失败的投资，如果抛出离场，损失会很惨重；所以，我们至少要在了解在市场正常水平的时候，我们的投资有多少是相对失败的，有多少是相对成功的。
这方面的分析，我看了很多写定投的资料都没有详细去测算，所以我在做估值模型的时候，不得不自己去验证这个数据，我认为这是一件很重要的事情，解剖数据，才能理解真相，理解真相，才能做正确的策略。
实际上，我们每次定投，都是一次独立的投资，分别在不同的市场水平买进去，然后，随着未来指数水平的增减，所有不同时间买进去的资产，都会随着最新的点位而产生盈亏浮动。
长期定投下来，也许看整个资产是盈利的，但实际上，如果定投的时间够长，这个整体表现是由一半相对而言是成功的投资和一半失败的投资组而而成，这恐怕很难接受。
对于每一次投资进去的钱而言，付出的钱是存在巨大亏损风险的，定投在本质上来看，是无数次的失败投资和成功投资中和下来的结果。
长期定投能获利原因有二：
一个原因是虽然胜败对半，但同样的每笔钱，失败的投资获得的份额占比较少，成功的份额占比较多；
另一个原因是指数长期增长的趋势，会让曾经的失败投资不那么明显而已。
如果不能摸清楚这获利的背后来源，客观承认自己每次的投资居然有很多时候是很失败的，定投这个策略就很难坚持下去；
最后要么因为一段长时间的浮亏，在黎明前的至暗时刻放弃，要么想要抓到更多成功的机会，而最后背离一开始的定投逻辑，变成追涨杀跌。
我们用数据统计离散程度的标准差函数去测试股市就可以发现，股市估值实际是围绕均值也有线性回归趋势的，有2/3的时间是处于相对估值正常的阶段的，极高估和极低估的阶段都并不那么常见。
因此我们可以用上我前面做出来的估值模型，取其中估值的40%分位水平和60%分位的水平去保守估计我们在过往的所有投资中，不同阶段投入，假如在相对低估和相对高估水平的两个阶段卖出，可以获得的回报水平。
我按照这个思路做了更详细的数据回测，因为指数的基日是2005年，指数估值在早期阶段有失真现象，因此我截取2011年之后的数据作为参考，并且排除投资时间不足一年的数据，图表数据较多，不想细看可以拉到最后一张图表有总结。
先看来看看，假如我们在40%估值水平的时候赎回，我们的历史中每笔投资的盈亏情况，我选择的是最近的2018年4月25日，估值水平为41.1%。
1.历史上，在20%估值水平以下投入的资金有上面这些，对应这个阶段的整体平均年化收益率为12.34%。
2.历史上，在20%-40%估值水平区间投入的资金有上面这些，对应这个阶段的整体平均年化收益率为6.64%。
3.历史上，在40%-60%估值水平区间投入的资金有上面这些，对应这个阶段的整体平均年化收益率为3.17%。
4.历史上，在60%-80%估值水平区间投入的资金有上面这些，对应这个阶段的整体平均年化收益率为1.30%；在80%估值水平以上的数据就不列了，收益率是负数。
接下来我们再来看看，假如在60%估值水平的时候赎回，我们的历史中每笔投资的盈亏情况，我选择的是最近的2017年10月25日，估值水平为63.1%。
5. 历史上，在20%估值水平以下投入的资金有上面这些，对应这个阶段的整体平均年化收益率为16.54%。
6. 历史上，在20%-40%估值水平区间投入的资金有上面这些，对应这个阶段的整体平均年化收益率为12.78%。
7.历史上，在40%-60%估值水平区间投入的资金有上面这些，对应这个阶段的整体平均年化收益率为9.45%。
8.历史上，在60%-80%估值水平区间投入的资金有上面这些，对应这个阶段的整体平均年化收益率为4.05%；在80%估值水平以上的数据不列了。
上面的图表，主要是想让大家更直观的观察到对应阶段的详细盈亏数据，总结如下：
我曾经在书上看到过一名投资大师的观点，不记得是在哪本书，大致意思就是如果股市能带来的预期回报率能达到无风险利率的两倍，那么相对而言这时候的股市就是便宜的。
因此，我也以新中债指数测算了一下，同样是从2005年开始定投至今，年化收益率是4.32%，所以以此去衡量上面的不同区间投入资金的相对成败就比较容易得到结果了。
当投资回报率接近这个债券基金的平均回报的时候，就算是正回报，实际上已经是失败的投资，因为你为了这个回报付出了远超过债券回报的风险，更别提低于债券回报的投资阶段了。
由上图可以看出来，实际上，我们只要在50%分位以下的投资，只要在估值正常的区间，大概率都可以获得超过投资债市近两倍的回报，这属于市场给予的风险回报。
而如果在60%分位以上投入的资金，则需要我们花更多时间去在未来卖出赎回时考虑择时，高位买来的资产，只能等到未来出现更高位的时候，才能盈利，否则就会产生亏损，因此我们投资股市需要给自己预留足够的安全边际。
40%以下的估值水平投入，至少在未来如果需要拿回来的时候，大部分情况下，都可以收获低估修复+市场增长的收益，不会出现要花钱的时候只能割肉的现状，而如果能在60%以上的位置再赎回，就能较容易的享受到市场额外的馈赠。
当然，从开头就讲到，最无脑的定投代表整体股市的指数也能获得8.4%的年化回报率，获得的回报也是远高于定投债市的4.32%；
但从针对每次投资的成败角度分析，也必须承认，最无脑的定投过程中，也存在很多次的投资是远不如直接投债市的。
定投是一个非常简单的策略，能获得这样的回报看似是一件令人惊讶的事情，但这也是其中难的地方，既要忍受巨大的波动，还要克服自己厌恶亏损的心理，并且要恪守纪律长期坚持下来。
但如果分析到这里，我们会发现更有意思的现象，假如我们加入债市投资进我们的策略中，在股市不便宜的时候，将资金调整到相对更有优势的债市，我们不仅大幅减少了自己失败的投资次数，还能大幅减少了资产的波动率，减少资产回撤，并且还能提高我们整体的收益率。
当然，我们不能保证自己一定能抓到合适的时机去配置债市，也不能保证自己投资的股市百分百都能买在最便宜的地方，但只要结合估值去判断一个大概的区间，却一点都不难，而这样的投资远比无脑定投能获得更高的安全边际。
这已经有足够的理由，让我们去寻找更优策略，至此，我们开始要接触到最简单的资产配置模型了，下篇我们来更详细的分析股债动态平衡策略和我匹配估值模型的资产轮动策略。
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