因为我公开的实盘组合一直持有华东医药，也有不少投资者抄作业买入了华东医药，有一部分前段时间在我清仓的时候跟着清仓了，也有一部分因为不想割肉留下来了。
4月29日华东医药相继出了2019年年报和2020年第一季报，因为业绩非常好，第二天股价直接上涨了7.37%，曾经一度冲击涨停板。于是很多朋友开始问我，十一哥，是否后悔清仓了华东医药。公开的实盘组合2月份清仓华东医药换入了宋城演艺，非公开的实盘组合也差不多在那时候清仓了，在3月中旬大概以115元的价格换入了片仔癀。
01 ROE与PE
从年报和季报来看，华东医药似乎并没有受集采的影响，2019年华东医药营业收入354.46亿元，同比增长15.6%，净利润28.13亿元，同比增长24.08%。2020年一季报营业收入85.98亿元，同比下降11.41%，净利润11.47亿元，同比增长26.46%。净资产收益率ROE超过了25%，已经连续13年超过了20%了，ROE这一项指标在A股所有公司当中就可以排到前十，光从财务数据来看，华东医药延续了之前一贯的优秀基因，特别是一季度在疫情的影响下，这个增长率在整个A股当中都是比较靠前的。这个业绩配上目前11倍多的PE确实很有违和感，用大家的话来说就是业绩根本没有想象中的暴雷，而估值是真的暴雷了。
02 营收构成
我们来看看2019年年报的营收构成，医药商业250.98亿元，占比70.81%，毛利率7.69%，同比增长约9.8%；
医药制造业109.65亿元，占比30.65%，毛利率83.41%，增长约26.7%；
国际医美业务5.09亿元，占比1.44%，毛利率72.41%，增长约569%。
03 费用方面
费用方面，2019年费用增长较快，比营业收入和净利润的增长更快，首先看销售费用57.97亿元，同比增长34.90% ；管理费用约10.95亿元，同比增长39.49%；财务费用2.47亿元，同比下降97.14%，主要系贴现利息支出转列至投资收益及Sinclair产品权益或有对价折现息调整冲减财务费用所致。研发费10亿，增长51.97%。研发费用是一个比较重要的指标，说明华东医药已经意识到自己的不足，大幅度增加研发费用的比例。
04 调整产品结构
年报中提出，公司结合市场竞争格局和项目研发进度全面调整现有产品结构，经审慎讨论和研究，清理和淘汰了部分低壁垒、低商业价值的仿制药开发，其中包括抗肿瘤领域的厄洛替尼片、伊马替尼片、波舒替尼片项目，超级抗生素领域的非达霉素片和达巴万星冻干粉针项目，消化道领域的左旋泮托拉唑冻干粉针项目。
2019年已立项的创新项目超过15个，阿那曲唑片、卡泊芬净及冻干粉针均已提交现场核查表，西格列汀二甲双胍复方片（50/500mg）已通过技术审评。以上项目2020年均可接受生产现场检查。复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊完成发补研究和一致性评价工作，来曲唑片、恩格列净二甲双胍复方片均已申报生产。以上项目有望于2020年或2021年上半年获得生产批文。米卡芬净及冻干粉针基本完成发补资料研究，利奈唑胺片，卡格列净及片、马昔腾坦及片、索拉非尼及片均已完成BE试验和工艺验证，有望在2020年申报生产。
另一方面，公司制定了到 2025 年的创新药发展战略规划，围绕现有覆盖治疗领域，明确规划期间每年创新项目 立项重点方向和数量，提出规划期间每年完成不少于 15 个创新品种（包括创新药物、改良型新药、创新 医美产品及器械等）的立项和储备。从这一点可以看出管理层已经意识到了自身的不足，在集采的环境下，仿制药的前途堪忧，所以，他们积极改革，努力发展创新药。这一点从年报的开头部分也可以看出，罕见的出现了董事长致辞，之前的年报我记得没有这一项的。董事长致辞中说到：中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。 未来，华东医药将重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心领域；聚焦临床价值优、市场潜力大的创新品种；全面调整现有产品结构，坚决清理和淘汰低 壁垒、低商业价值的仿制药；继续巩固公司在糖尿病及移植免疫用药领域国内行业领跑者地位，将发展创新药和高技术壁垒仿制药作为构建未来核心竞争力的基础和战略主旋律，向突破性创新迈进。
管理层的这些举措，是非常符合投资者诉求的，说明管理层非常注重市值管理，深知广大投资者心里的想法，想投资者之所想。
上面说了那么多，我还是没有回答大家的问题，我清仓华东医药到底后不后悔呢，会不会重新买回华东医药？
答案是，不后悔，从目前来看我并没有买回华东医药的打算。我的理由非常明确，虽然管理层目前已经意识到了自身的不足，也在积极的改善，积极布局创新药。但医药行业不比其他行业，药企要培育一个爆款产品是非常之难，华东医药因为之前没有创新药的基因，在短时间内砸钱要培育爆款产品是比较难的。从它目前立项的创新项目中，我还没有看到近一两年能代替之前卡博平阿卡波糖片的产品。
有些投资者可能会表示不解，从财务报表看来，集采事件对华东医药并没有任何影响，其盈利增长率跟以前保持了一致。但这些都是从定量的角度分析的，财务数据只能代表以前，并不能说明以后它依然能保持这个增速。虽然我不敢断言集采会对它第二季度和第三季度的业绩产生很大的影响（因为第二批集采是从4月份开始执行的），但集采对仿制药的影响无疑是致命的，会让这个行业的盈利能力大幅降低，这一点连华东医药自己的管理层也意识到了，投资逻辑已经发生了根本的改变。
在投资过程当中，我一向把定性分析放在首位，把定量分析作为辅助，所谓定性分析就是就是企业的投资逻辑，基本面，商业模式，行业空间，产品属性，竞争格局，是大方向的。而定量分析是企业估值，财务报表之类的，这些只能作为辅助手段。所以，我并不会拿某一段时间的财务数据作为是否继续持有的理由。
有投资者可能会问：“十一哥，不是说投资要投困境反转的企业吗？现在华东医药管理层已经充分意识到了创新药的重要性，也在积极布局创新药，并且做出了一系列的承诺，难道不能当成困境反转企业在现在估值最低的时候介入吗？只有在估值最低的时候介入才能取得超额收益。”
的确，华东医药的管理层在2019年年报上的反应是出乎我的意料的，从他们的承诺和未来规划来说是非常清晰的，也充分了解投资者和企业未来的诉求，一系列的举措可以说都是非常不错的。但在投资过程中，我一直把确定性放在第一位，我宁愿赚确定性的一百万，也不愿意赚充满不确定的一千万。前面说过，医药行业不比其他行业，药企要培育一个爆款产品是非常难的，华东医药因为之前没有创新药的基因，在短时间内砸钱要培育爆款产品是比较难的。从它目前立项的创新项目中，我还没有看到近一两年能代替之前卡博平阿卡波糖片的产品。
要从情感上来说，我对华东医药的情感应该比大部分人都要深，因为我从2011年左右就介入了，期间它给我带来了十几倍的收益。可以说，它给我带来的收益不亚于恒瑞医药。虽然在现实生活中我非常重情感，但在投资方面我始终保持着极度的理性，一切从事实出发，绝对不会屁股决定脑袋。如果未来华东医药转型成功，从一个仿制药企业变成了创新药企业，并推出了重磅药，那个时候我认为投资它的确定性又回来了，也许我会考虑重新回去。@今日话题 @雪球达人秀 $华东医药(SZ000963)$ $宋城演艺(SZ300144)$ $泸州老窖(SZ000568)$
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