是长期行情 还是昙花一现?
1960年,格里•戈芬(Gerry Goffin)和卡罗尔•金(Carole King)在《明天你还爱我吗》(Will You Love Me Tomorrow)这首歌里写下了一句经典歌词:你的爱是此情永久,还是片刻欢娱?
这也是投资者在近日股市大涨面前迫切想要知道的。
在度过了年初的困难时期后,道琼斯工业股票平均价格指数从3月10日起已累计上涨了将近11%,股指较去年10月创下的纪录高点仅下滑了8.3%,比许多人预期的都要强劲得多。
包括资金管理及研究公司Leuthold Group的埃里克•比约根(Eric Bjorgen)在内的市场人士提出了这样一个问题:当前涨势能否保证他们在中期内进行投资,抑或眼下好景不过是熊市中稍纵即逝的反弹行情?
为了弄清这一点,比约根研究了过去10次的股市反弹。他想知道当股市从“严寒”中回暖时通常都是哪些股表现强劲,再看看今天是不是还是它们领涨市场。比约根在研究中发现了一些异常。
过去60年中,在市场长时间反弹初期引领大盘的都是与消费支出密切相关的股票,比如酒店、度假胜地、油轮公司、百货商店、银行及住宅建筑商等。投资者都押宝消费支出将有所反弹。
可是眼下,此类股票中只有为数不多几种成为了市场的领导者,其中包括消费者金融企业、家庭装修公司和网络零售商。更多的领涨股来自重工业领域,例如煤炭、钢铁、化肥、石油和工业用气等,而它们通常在牛市中反应滞后。
比约根表示,他担心投资者是在回头看。他们对那些在过去因全球经济强劲而牛气冲天的领域很有信心,而偏偏不看好那些能引领新一轮涨势的消费类股,因为消费开支恰恰占到了美国经济活动的主要部分。
比约根说,研究工作表明这不是牛市,而是熊市中的一次上涨行情。
他警告说,现在就作出根本性的结论还为时太早。市场复苏也只有两个月的时间,而他的研究却是考量了市场在过去更长时间中的表现。不过在等待更多明显信号的同时,Leuthold Group以中性策略来安排投资,将大约50%资产投资股票,另外50%投资债券及持有现金。
也有越来越多的投资者更加乐观一些,这也能说明为什么市场最近出现这波强势行情。之前持币观望的投资者因为担心错过行情也开始进场。现在出现了一种普遍观点,认为尽管市场还有起伏,但大盘指数应该不会再跌到比3月10日低点还要低很多的点位了。
经济学家中间也普遍燃起希望。零售数据不像预计的那么糟、经济增长和就业数据均暗示美国经济或许能躲过衰退的命运,这都让经济学家倍感振奋。当然也还有持怀疑态度的人,他们与比约根的关注焦点一样,都落在了消费领域。
雷曼兄弟(Lehman Brothers)经济学家扎克•潘德尔(Zach Pandl)说,最普遍的一种观点认为,今年春季美国实行的返税将给美国经济足够的喘息时间,让美国联邦储备委员会(Fed)采取的经济刺激措施能充分发挥积极作用,遏制衰退的降临,实现中长期经济复苏。
不过雷曼兄弟预计,随着消费者支出最终耗尽增长动能,今年晚些时候美国经济会再度走向低潮。
截至目前,消费者支出比人们预计的要活跃些,潘德尔指出,这些年来预测美国消费支出会“垮掉”的预言从没有兑现过。不过他表示,Fed的数据表明,由于房屋净值贷款和新的按揭贷款很难申请到,消费者开始更多地依靠信用卡借贷来维持开支。他相信,消费者拖延最后“算帐”的时间总有个限度。
他说,毕竟信用卡借款最多也只能借那么多。
潘德尔谈到,更令人担心的是,有关丧失赎回权和拖欠按揭贷款的数据表明,今年将有150万美国家庭失去房产赎回权,而通常年份这个数字是20万。另外,虽然目前来看失业率只有5%,远低于雷曼兄弟预计的6.3%,但雷曼兄弟认为企业为削减成本将导致大量裁员,这意味着消费者今年晚些时候将迎来更艰难的时刻。
潘德尔和他的同事认为,消费支出减缓将使经济发生二度下跌,今年夏天经济可能会在返税政策的刺激下有所复苏,但今年下半年直至2009年都有可能再度陷入困境。
高盛(Goldman Sachs)由于许多同样的理由也对发生二度下跌感到担忧。尽管高盛认为经济在第二次减速时可能避免实际衰退,但它担心股市可能会遭遇挫伤。高盛经济学家安德鲁•第尔顿(Andrew Tilton)说,今年年末股市将面临大量风险,如经济走软、对企业盈利过分乐观以及失业率上升等。
这种不确定性也是股市近几周来一直表现得迟疑不定、忽涨忽落的原因之一。
一些分析师还指出,5-9月一向是美国股市的疲弱期,特别是在喧闹的大选年,这是又一个令人担心的因素。
进入5月份以来的这段时间基本没什么问题。道琼斯工业股票平均价格指数上周上涨了1.9%,3月份至今股市涨幅已超过10%。
面对如此局面,一些投资公司一直在谨慎地增加持股,这样他们就能根据情况或撤退,或进一步增持。Leuthold Group早在1月份就开始在30%的基础上增加股票配置比例。无论这轮上涨是长期行情还是昙花一现,它都希望能多少分享到一点。目前,它正密切关注经济走势是否强于预期、上涨行情是否终结,以便决定是否需要迅速调整策略。
比约根说,如果你不想错过游戏,就得准备好迅速调整自己的立场。