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多投资者现在都把3月初以来美股的反弹称之为新一轮牛市的开始。但它可能只是本世纪初以来长期熊市的一时回光返照。
如果市场要出现多年的上涨，投资者可以更加大胆地买进股票。如果熊市将再度来临，让股价进一步走低，那投资者就需要小心谨慎了。
历史数据和仍陷入困境的经济看来是指向了后者，名为长期熊市中的周期性牛市。
目前，股市完全处于牛市区域，尽管许多投资者因为总体上依然亏损而不这么认为。
在去年下跌了33.8%之后，道琼斯工业股票平均价格指数上周已较3月9日创出的12年收盘低点上涨了34%。标准普尔500指数较当时创出的低点已上涨了近40%。
对牛市的传统定义是从低点上涨20%，而熊市则是从高点下跌20%。但道琼斯指数仍比2007年10月的创记录高点低了38%，标准普尔指数仍比其历史高点低了近40%。
甚至那些认为更加稳定的经济和大量处于观望状态的现金将推动市场走高的人也依然谨慎。
资产管理公司Neuberger Berman的高级投资组合经理佩德威兹(David Pedowitz)说，我们在经济领域面临非常巨大的阻力。
他说，消费支出依然不振，制造业的产能明显过剩。佩德威兹说，与这种背景形成反差的是，对利润出现更大反弹的预期可能要高于现实的可能。
在2001年底，市场分析和资金管理公司Ned Davis Research就提出了股市已进入到长期熊市中的观点，即股市将会长期持平或下跌。随着股市跌至10年前的低点以下，这个观点去年秋季引起了重视。
Ned Davis认为这是1900年以来的第四个长期熊市。从1966年持续到1982年的上一轮熊市是在美国联邦储备委员会(Federal Reserve)采取积极措施遏制通货膨胀后结束的。
这些“长期”的周期要持续很长时间；长期牛市持续6至24年，熊市持续13至16年。
在这些大周期内是许多的周期性牛市和熊市，自1900年以来每次都有30多个。（Ned Davis用自己的标准判定周期性牛市或熊市，主要是按照30%的波动。）
在一个长期的牛市中，其中的周期性牛市（或短牛市）平均上涨110%，持续近3年时间。不过，在长期的熊市中，周期性牛市平均上涨64%，通常都在1年半时间内结束。
这可能意味着目前的反弹还能持续一年多点时间，但涨幅已经实现了一多半。尽管如此，股市可能不会重新跌至今年3月份的低点。比如，在上世纪70年代，股市在1974年创出了低点，但在1982年上涨前还出现了3次周期性熊市。
Ned Davis Research说，3月9日以来股市的上涨符合牛市的标准，但该机构并不认为最近的低点标志着向新的长期牛市的转变。这其中的原因之一是，按照该机构的计算，市场估值在抛售期间的跌幅不够大。
为了计算市盈率，Ned Davis关注公布的收益数字，而不是提出了许多一次性冲销的经营利润。此外，它的研究人员还避免了负收益扭曲市盈率这种复杂情况，将重点放在了标准普尔500指数成份股的中值市盈率上。根据这种方法，标准普尔指数的市盈率在3月初跌到了12倍左右，目前略低于16倍，而最近40年来的市盈率中值为16.5倍。
Ned Davis的首席投资策略师海耶斯(Tim Hayes)说，在上世纪70年代时，市盈率跌到了10倍以下，并一直持续到了1982年。他说，本轮的长期熊市已处于成熟期，但还可能再持续几年。
海耶斯说，目前的牛市可能会延续到明年，但随后会因加息和通胀而转向。最终，通货膨胀率的大幅上升可能会提振收益，但压低股价，令市盈率达到或许标志着新一轮长期上升趋势开始的水平。
与此同时，海耶斯说投资者可能希望关注他们眼中已持续了7至9年的大宗商品长期牛市。
他说，我们建议持有一些与大宗商品和黄金有关的投资。
至少就目前而言，认为现在是长期牛市的人少之又少。这其中包括资产管理公司Wells Capital Management的首席投资策略师鲍尔森(James Paulsen)。即使在去年市场崩盘时，鲍尔森也基本持乐观态度，他的理由之一是美国经济比人们普遍认为的更为健康，同时出口将提供比过去更有力的推动作用。
与此同时，Neuberger Berman的佩德威兹仍对他管理的部分资金持谨慎态度，尽管他在用另一部分资金在进行更大胆的投资。他说，你希望在进取型和防御型投资组合之间保持一种平衡。
他的投资组合保留了大约15%的现金。这会在市场回调，出现某些逢低买进的机会时让你拥有足够的资金。
他也持有他视为防御类股的股票，如思科系统(Cisco Systems)和甲骨文(Oracle)，随着企业努力在经济困难时期提高效率，这些公司应会从中受益。他还看好Teva Pharmaceuticals，他认为同该领域中的许多其它公司不同，这家公司将会从医疗改革中获益。
然后，在投资组合的进取型股票方面，佩德威兹持有摩根大通(J.P. Morgan Chase)以及制造商Danaher和Roper Industries等经济敏感类股。
投资公司Lord Abbett的市场策略师艾兹拉提(Milton Ezrati)说，目前判断3月9日的低点是周期性牛市还是长期牛市的开始还为时尚早。他说，这将取决于经济复苏的持久性。目前还不得而知。
但他认为，一些公司存在机会，比如工业、部分大宗商品和非消费必需品等股票在经济复苏的初期表现最好。艾兹拉提说，尽管可能存在短期的调整，但我们会看到这种反弹能够持续。
他说，部分金融类股也存在良好的交易机会，随着经济的稳定和对房地产不良贷款的担忧开始消退，这了股票可能出现反弹。不过，对这些公司基本业务的质疑可能限制今后一、两年内的股价涨幅。
Neuberger Berman的佩德威兹对投资者有一句忠告：务必确信市场已经教会你谦恭，你知道你不能真正判断出这是周期性牛市还是长期牛市。
