贝尔斯登旗下基金问题或只是冰山一角

 

上周传出贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)旗下两只对冲基金濒临破产边缘的消息，这进一步巩固（在某些方面甚至可以说是加重）了华尔街的忧虑：交投困难的投资品种或将突然掉头下跌并引发市场全面陷入低迷。

近期专门投资金融衍生证券、高速公路及林地等低流动性资产的投资工具呈现一派荣景，贝尔斯登旗下的这两只基金也不例外。贝尔斯登旗下这两只基金的投资人包括有钱人、其他对冲基金以及贝尔斯登公司的部分管理人员。

与在交易所上市交易的股票或债券不同的是，这类低流动性的资产无法轻易买卖，因此很难确定它们的精确价格。基金经理可以自主地评估这类资产的价值，并且经常不对其交易的很多细节予以披露。

由于住宅市场低迷，贝尔斯登旗下两只基金High Grade Structured Credit Strategies Fund与High Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Fund投资的次级抵押贷款支持的复合证券(complex securities)受创，这两只基金双双陷入困境。

这类证券很少交易，因此除非认赔，否则很难将其迅速抛出。上述两只基金，尤其是Enhanced Leverage Fund利用借入的资金来扩大回报率。不过当基金的投资失误时，杠杆效应也会令其损失加倍。

由于利率多年保持在低点，因此投资者手中现金充裕，为寻求高额回报，他们纷纷将资金投入低流动性资产，并且经常借钱进行投资。一些市场专家担心，尽管低流动性资产具有内在风险，但是投资这类资产已几乎成为一种主流。

目前贝尔斯登旗下基金出现的问题（这促使贝尔斯登公司计划向旗下一只基金贷款至多32亿美元，以拯救该基金）表明，当所持资产难以定价时，倾向于短线操作的对冲基金是如何陷入歧途、蒙受重大损失的。这令华尔街担心，其他进行相似投资的基金经理也将遭受损失。这些忧虑导致道琼斯工业股票平均价格指数上周下跌了279.22点，至13360.26点，跌幅达2.1%。

许多投资者已经越来越安于投资低流动性资产，部分原因在于他们认为，由于利率较低，加上对美国出现巨额贸易顺差的发展中国家及石油出口国的现金大量涌入，因此即使是流动性 低的资产目前也已经变得更具流动性了。而且，通过复杂的金融产品，可以将低流动性的内在风险转嫁给众多其他交易人士，从而令低流动性资产更易于管理。

贝尔斯登旗下基金出现的问题显示，基金在评估低流动性资产的价值方面拥有相当多的自由。The Enhanced Leverage Fund上个月公布，4月份旗下资产价值缩水6.75%，不过之后称这一数字为18%。

贝尔斯登旗下基金的问题之所以让华尔街担心，原因之一在于华尔街担心其他交易人士也对被错误定价的类似证券进行了投资。