(1)传统百货有较低的市值、估值和更弱的2016年行情表现。①目前百货股除
百联股份、
茂业商业、
王府井、
天虹商场、鄂武商等个别龙头,市值普遍在百亿以下,而有更大一批在50亿附近,包括
银座股份、欧亚集团等传统价值股和
津劝业、
北京城乡等弱经营个股;②百货板块个股当前市值对应2017年PE基本在15-20倍区间,显著低于超市板块,且类似鄂武商、欧亚等PE均在15倍以下,估值处于历史较低水平;③2016年,百货类个股普遍下跌20%左右,属于弱势板块中的更弱子业态,相比而言,
永辉超市、
中百集团、
步步高、
红旗连锁均有0-10%不等的收益。
(2)传统百货普遍具有较高的重估价值,安全边际高。传统百货拥有处于核心商圈的优质自有物业,重估价值显著,较当前较低的市值而言,普遍有1.5-2倍的溢价,资产安全边际高。而随着资产荒现象凸显,以及行业内资产证券化(Reits)等案例趋多,这种重估价值越来越具有吸引力和变现路径,使得他们有机会通过这一方式集聚现金,增厚利润,助力转型,由价值向成长转化的逻辑更通顺。这其中典型代表为欧亚集团、银座股份、北京城乡、鄂武商、百联股份等。
当然,传统百货也是当前受市场关注和机构持仓较少的领域。
传统百货股中如何选择投资标的
(1)自身资产&经营优质,受益复苏弹性大的行业龙头。综合考虑业绩、估值及国企改革进展或预期等,推荐排序为王府井(暂停牌中)、百联股份、天虹商场、鄂武商。当前建议关注百联股份。
(2)市值偏小,有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。综合考虑市值大小、业绩弹性(改善空间)和国改可能性等,推荐银座股份、
合肥百货、欧亚集团等。当前建议优选银座股份。
(3)市值在50亿左右,有重组转型空间的小市值弱经营公司。建议关注津劝业、北京城乡、
中兴商业、
兰州民百、
南宁百货、
武汉中商、
汉商集团等。
新零售转型标的梳理
零售产业的技术化和数据化趋势不可逆转,首选资源丰厚、机制优秀、在新零售转型中卡位精准的行业龙头,典型代表为
苏宁云商和永辉超市:
【苏宁云商】多年探索转型,战略走向清晰,资源充足,与阿里交叉参股后合作良好,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融价值正在被重新认识和估值,2017年有望获取较好投资收益。我们于2017年1月3日公司公告收购天天快递之后,发布深度报告《新零售转型标杆,物流与金融业务价值凸显》,上调目标价至16.18元。
【永辉超市】聚焦能力建设,从最初的依靠生鲜杀手锏攻城略地集聚规模,到后端供应链的整合和后台建设,再到现在内部管理变革流程优化和前端门店精细化运营,公司核心竞争力不断上台阶,将迎来更高盈利能力和更快成长的新阶段。我们在2016年12月25日发布的《从永辉的退和阿里系的进,看新零售的趋势与本质》一文中,详述了看好的逻辑,给予6.89元目标价,对应659亿市值。
二是按照几条主线思考哪些是有转型潜力的领域和公司。①民营机制、有创新精神、有区域网点优势和竞争力的超市。如步步高和红旗连锁,也关注中百集团、联华超市及
华联综超等国资超市机会。②占据城市核心商圈,有客流优势但经营不佳,改造提升潜力大的传统百货。如
徐家汇、杭州解百、中兴商业、北京城乡等;③实体B2B市场类公司如
小商品城、
轻纺城、
海宁皮城等。
这其中我们尤其重视超市业态的网点价值重估机会:超市因其网点多且贴近社区,在空间距离和时间效率上能最快最广触及终端消费者,相对电商的价值突出的体现在:①快消品SKU多,对商品经营和供应链要求高,实体超市有优势;②日用品的标准化、高频消费、低客单特征,电商配送效率低,而门店仓、门店分拣理货和配送价值突出;③作为本地生活服务的流量入口,增值服务潜力大;④生鲜在采购、品类组合、仓配等各个环节中对损耗控制和品质的要求高,电商与实体超市结合是更优路径。上市超市公司中,有网点优势且PS估值较便宜主要有联华超市、华联综超、中百集团、
*ST人乐等。
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