一、猪周期阶段
从猪周期属性看，有三个阶段，其中生猪养殖股以猪价见底为界限而区分为两个阶段，两个阶段中，核心观测指标为产能指标、价格指标。
1、股价第一阶段：关注产能去化，产能下行驱动股价上涨；
当产能出现见顶迹象时，周期处于反转左侧，股价即有明显表现，反转预期提升；
猪价处于底部左侧时，企业资本开支及出栏量预期谨慎。
2、股价第二阶段：关注猪价反转，猪价上涨驱动股价上涨。
当猪价反转后，周期处于右侧，股价进入第二阶段上涨行情，体现业绩预期提升。
随猪价反转，企业现金流改善，成长预期也更为清晰。从中长期看，大型企业可依靠更好盈利能力获取更大市场份额，行业规模化趋势确定。
3、股价第三阶段：关注业绩，以量补价。
二、目前形势判断：
1、已明确，猪价有望最早于2Q22迎来反转：
以能繁母猪作为产能主要指标看，当前产能已经出现见顶去化趋势，猪价处于底部拐点左侧。结合产能去化趋势及企业亏损情况，判断猪价有望最早于2Q22开启反转周期：
①从产能看，据农业部数据，2021年7-11月能繁母猪存栏环比持续为负，反映总量有所下降；
从现金流看，当前较低盈利水平令养殖户现金流持续收紧，养殖户整体不具备在当前阶段补产能的能力；同时，大的养殖集团1-3季度亏损严重，其中新希望亏损64亿元；温氏股份亏损97亿元；正邦股份亏损76亿；天邦股份亏损26亿元；傲龙生物5.02亿；唐人神3.97亿元；天康生物亏损2亿元；只有牧原股份盈利87亿元；行业整体产能去化的趋势已较明确。
②从价格看，2021年1-11月全国22省市生猪均价同比-39.9%至20.48元/千克，3Q21生猪均价同比-60.2%至14.56元/千克，行业目前亏损严重。
根据规模企业（不含牧原股份）1-9月份亏损情况推算，行业生猪完全成本在18-20元之间；如果考虑到四季度（10-12月份），规模企业让处于严重亏损当中（不排除规模企业在今年财务报表中预提下一年亏损，进行财务洗澡，加大2021年亏损，为明年财务业绩预留腾挪空间）
根据每年供需小周期，预计1Q22猪价仍有回落可能，这将进一步挤压养殖户现金流，推动猪价最早于2Q22开启反转周期，企业盈利也有望随之改善。
2、猪价反转催化因素：
2014-2016年猪周期，行业底部，去产能耗时10个月，股价在震荡中抬升，抬升50%。去产能催化剂是环保；
2018-2021年猪周期，行业底部，去产能耗时8个月，主要是疫情爆发初期，产能快速消灭，股价抬升快速；去产能的催化剂是环保+非洲猪瘟。 猪价反转点是雏鹰农牧倒闭破产；
2022年开启的猪周期的催化剂量，估计是非洲猪瘟+低迷猪价带来养殖户深度亏损带来的产能去化；
行业去产能拐点需要观察点： ① 有没有头部企业暴雷，② 非瘟以及新冠疫情，③未来猪价下跌幅度，养猪人亏损的幅度以及持续时间 ；周期在底部时间越长，亏损时间越长，产能去化越多，反转之后的力度可能越大；
养猪行业去产能并不是线性的，因为现金流的原因，刚开始亏损的时候不管是企业还是个人都可以抗一抗，但随着时间拉长，越往后去产能的速度越快。
3、猪周期阶段对比思考
① 产能去化预期阶段：上述已说明 ；这个时候投资风险小，要胆子大一些。
② 猪价上涨预期阶段：
2014-2016年猪周期，猪价上涨预期从2015.04-2016.06历时14个月，猪价震荡抬升；股价上涨过程波动大；
2018-2021年猪周期，猪价上涨预期从2019.02-2019.10历时10个月，猪价抬升快速；股价上涨过程波动大；
③业绩兑现阶段（以量补价预期阶段）：
2014-2016年猪周期，以量补价预期阶段从2016.06-2016.12历时6个月，时间较短；
2018-2021年猪周期，以量补价预期阶段从2019.10-2021.02历时16个月，时间较长，主要是非洲猪瘟影响导致时间拉长；
4、目前阶段对猪股标的选择指标：
① 有成本优势，有穿越周期的能力。
② 有扩张能力，有成长性，有逆周期进行资本扩张的能力。
③ 有充沛的现金流（资产负债率低、本轮猪周期挣钱多亏损少、银行授信额度多、做过定向增发）
目前是左侧交易，不要买现金流存在很大问题，有暴雷风险的企业，不能报侥幸心理；国企以及现金流有优势的企业更稳妥。
如果拐点出现，整体行业有了右侧交易的机会（2019年的大北农、2020.10月份天齐锂业的投资、2021年的保利协鑫投资），才可以权衡有困境反转逻辑的企业。
天康生物：现金流稳定能，有弹性和安全性，成本有很大改善空间，全产链运营；公司完成了非公开发行股票，有20亿的资金全部到位，账面上资金充裕；其次，公银行授信额度160个亿，2021年大概使用了60多亿。
2021年公司采取的是“聚落式”发展的布局，从原种猪—三级繁育—育肥，同时配套饲料和屠宰加工，每一个区域内形成一个完整的产业链，以达到从管理、生产调度以及综合效率等方面发挥最优的效果。
新疆100万的产能在前年已经全部建成，配套的育肥也达到一定的比例，目前已经形成完整的产业链体系，包括原种猪—三级繁育—育肥—屠宰加工；
河南的养殖基地主要是从2017年开始投建，目前100万头的产能已经基本上建设完毕，后续根据市场情况也可能会增加产能建设，河南目前主要是繁育场，配套的育肥相对比较低；
甘肃片区去年建成30万头的产能，今年11月公司42万头产能竣工验收并投入使用。
2021年底公司能繁母猪存栏12万头，2022年生猪养殖业务出栏目标初步确定为220万头。
5、本轮周期与上轮周期上涨幅度：
① 在上轮周期当中，2018年-2019年的时候疫情初期能大部分散户的猪全都死，团灭，有的养猪大县，70-80%产能被干光，行业能繁母猪产能受到了到接近毁灭式打击；本轮周期防疫手段很多了，不管是企业还是个人养殖者都有了一些办法，而且即使感染了也不会很严重；预期差小了很多。
② 本次猪肉股想翻几倍估计不可能了，能够50-60%收益就不多了，如果翻倍，就去烧香了。本轮周期猪肉价格达不到上轮猪价的高点，但是各个养猪公司的出栏量上来了，周期高点的利润规模很可能超过上一轮周期的高点。
③ 上一轮周期中，上半场养猪公司，因为非瘟死猪没赚钱，后半场好容易赚了点钱就开始大幅扩产；对猪周期出现严重错判，造成严重亏损；
上一轮猪周期是因为天灾，本轮猪周期是因为人祸。本轮猪周期亏损金额，亏损面大，主要是周期高点，高成本疯狂扩产造成，凡事都是有因有果（天齐锂业在2018年收购SQM，在2020年几乎破产；正邦现在面临的是保猪与保命的两难选择）
本轮全面亏损到来的时间来的最早，不到6个月就来了；两个亏损底之间的间隔时间最短，仅11月微利，然后12月下半月开始又进入亏损期；头均亏损幅度创了历史之最；企业亏损规模创了历史之最。更大的考验在今年上半年。
三、上一轮猪周期行情启动时间
正邦科技 2018年10.18日股价从3元启动，到2019.2月12日股价6元 涨幅已经100%
天邦股份 2018年10.18日股价从3元启动，到2019.2月12日股价8 涨幅已经130%
温氏股份 2018年8.28日股价从14.91元启动 到2019.2月12日股价22.61 涨幅已经55%
牧原股份 2018年11.28.股价从8.91元启动 到2019.2月12日股价15.02 涨幅已经70%
正邦、天邦、温氏股票提前一个月启动，且涨幅翻倍；牧原股份推迟一个月启动，涨幅较少；后期涨幅较多。
$天康生物(SZ002100)$ $牧原股份(SZ002714)$
