国泰君安研报指出,2023年8月前生猪价格处于上升通道,预期高点判断30元/公斤以上,明年全年呈现在20元-25元/公斤的区间震荡,猪价高点大至在今年冬至附近。23年8月后猪价尚需观察。同时外部局势的恶化,全球恶行通货膨胀的风险再次上升,萧条-通胀的逻辑反复起舞。目前生猪养殖板块回调充分,性价比高。
国庆期间猪价持续、大幅创新高,有几个值得关注的几点:
1)猪价大幅新高
供需两旺助推猪价创新高。十一期间肥猪价格持续冲高,10月8日外三元价格较9月30日上涨了1.74元/公斤,达到26.28元/公斤。原因在于:一是受产能去化影响,供给减少趋势不变,二是压栏影响,各口径的体重数据多持续上升,二次育肥与大猪压栏现象也成为猪价持续攀升的重要因素。展望后期,当前肥标差依旧明显,旺季奠定4季度信心,养殖户普遍看好冬至前后行情,压栏、惜售等影响下猪价或迭创新高。
2)母猪补栏不积极
如何看出不积极?母猪价格:和肥猪价格仍旧冰火两重天,50kg母猪价格整体稳中偏弱,而国庆期间肥猪价格持续冲高。仔猪价格稳中偏弱,养殖户补栏母猪积极性弱。
为何不积极?不看好和不敢看好。不看好的原因包括:养殖户认为高价会刺激大规模母猪补栏利空明年、产能今年根本没有去够。不敢看好的原因:数据迷雾,多重博弈、二育扰动增强不确定感,不敢看多明年。
3)10月份催化剂?
超预期的猪价:气温助力,供减需增,猪价超预期的基调仍将持续。
三季报:板块业绩或将成为A股当中的绝对亮点,龙头公司有机会挑战单季百亿利润。
宏观因素:猪价基数大幅抬升cpi压力缓解,自上而下压制猪价政策、需求因素或将改善等。
4)中期:三个+半个维度证明供给短缺
①饲料数据:我们观察到草根的饲料数据中母猪料1-7月累计同比大幅下滑40-45%,环比看9月中大猪料出现巨幅上升,我们认为这跟2次育肥和玉米豆粕价格上涨剧烈带来的提前备货有关。
结论:2次育肥常在,并未超量供给后移。饲料数据说明母猪存栏与官方绝对值存在较大统计误差。冬至超高猪价仍可期。
②疫苗数据:我们观察到2022年1-8月猪用疫苗批签发薮中,口蹄疫、高致病性猪蓝耳、细小病毒、圆环、乙型脑炎、腹泻苗、猪瘟、伪狂犬疫苗分别同比14.8%、-4.3%、-3.4%、-22.5%、-23.1%、-25.0%、-34.6%、-38%。其中细小和乙脑疫苗只作用于母猪,拥有更好的跟踪效果。
结论:尽管猪价在6月后已回到成本线之上,但是大部分企业的现金流和成本控制仍在矫枉过正,疫苗使用数量普遍未恢复到正常周期水平,疫苗同比数量的下滑代表了母猪存栏的下滑幅度。
③母猪辅助产品数据:我们观察到输精管和稀释粉数据仍存在较大的同比下滑,同时输精管数据相对刚性,市占率集中且售价便宜,1-7月份输精管销量仍维持在去年下半年以来的低水平,甚至略低于去年下半年销量。意味着大体上今年1-7月份,整体母猪配种仍低于正常水平。
结论:仔猪出生薮量仍然基数较低,通过输精管数据推算的母猪数据与官方数据有接近30%误差。
国泰君安认为,猪周期反转,低估值价值回归是贯穿全年的线索,二者方向皆向上,反转为催化,低估值为根本逻辑,时间是朋友。10月份或将是年前表现最好的月份。
个股:$新希望(SZ000876)$、$天康生物(SZ002100)$、唐人神、牧原股份、$温氏股份(SZ300498)$。
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