自序：我应该从高中就开始学巴菲特
第1章
走进巴菲特教室
看完本书再去读《伯克希尔年报》
《伯克希尔年报》是投资界必读的圣经，如果一个人一辈子只看一本关于投资的书，那就看《伯克希尔年报》。
我花了5年时间，转换一个观念：从每股盈余（EPS）转到净资产收益率（ROE）。
被雷打到的感觉
为何大部分人买股票会赔钱？
用猜的方法来买卖股票，赚钱的概率不是1/2而是1/4，因为要买卖都猜对才能赚钱，这就是市场所言的“二八理论”。频繁买卖股票的人95%赔钱，而那5%赚钱的人每次还都不一样。
一个人的伟大竟可以这么简单
靠“巴六点”年成为世界首富
1. 大型股（每年税后净利润至少5,000万美元）。
2. 稳定的获利能力（我们对未来的计划或具有转机的公司没兴趣）。
3. 高ROE，低负债。
4. 良好的管理团队（我们不提供管理人员）。
5. 简单的企业（若牵扯太多高科技，我们看不懂）。
6. 出价（在价格未确定之前，请勿浪费对方太多时间）。
第2章 高ROE
选股看成长性会有盲点
ROE是巴菲特最重视的指标，用来衡量一家公司的好坏，它比盈利增长率更有意义。
看成长性来选股，会出现几个盲点：
（1）很容易被套在高点，因为很多成长股通常只是好那么一两年。
（2）有些公司的成长全程都非常可观，只是其中一两年中断而已。
（3）有些公司每年的增长率只算中等，但续航能力惊人，每年以稳健的力道上涨，长期下来总增长幅度却最可观。
高ROE与高增长并不冲突，而且往往同时存在，只不过这个世界上没有永远增长的公司，却有长期能维持高净资产收益率的公司，长抱它们的投资回报率都非常可观。
内在价值由ROE来定义
内在价值应该由ROE来定义，因为能帮股东赚钱的公司才有价值，增长和净资产都只不过是构成价值的因素之一。
为巴菲特学派正名
第3章 配得出现金最重要
认识财务报表
过去5年财报应占选股考量的70%
其实选股最好、最快、也最简单的方法就是看财务报表。
从好学生中去挑会考上台大的
看公司其实跟看人差不多，好学生变成坏学生的很多，由坏变好的却不常见。公司也是一样，好公司变坏的常见，坏公司转好的却凤毛麟角。所以，如果你想从一堆学生中挑出能考上台大的，我建议你从好学生中挑。选中转机股的投资回报率当然最高，只不过这就像摸彩票。经验表明，高获利公司的业务形态，现在与10年前通常没有什么差别，稳定才是创造高获利的关键。
选不须苦读的好学生
“苦读型“的学生主要是资本密集型的公司，一直投入资金去扩张，而配不出股息给股东，耐不住寒冬。
巴菲特主张买“天才型“的学生，亦即能配出现金的公司。
配得出现金才是好公司
公司的最高使命应该是维持高ROE，而非追求增长。若不能维持高ROE，就应该把多余的现金还给股东，让股东再去寻找别的投资标的。
盈余再投资率（盈再率）
盈再率 = （固定资产4 + 长期投资4 – 固定资产0 – 长期投资0）/ （净利润1 + 净利润2 + 净利润3 + 净利润4）
说明：
（1）把长期投资也算起来，是因为有些扩张是通过投资实现的。
（2）盈再率低于40%就算低，是我们所喜爱的；盈再率高于80%就算高，顶多是第二选择。
（3）这一比率采用移动平均数计算，是为了看出长期趋势，平滑掉单一年度数字的暴增或暴减。
（4）年限为4年，是一般产业的景气循环周期，以求比较基准的一致。
盈再率应以个股而论，同一产业的不同公司盈再率可能差别巨大。
资本密集的公司盈再率不一定就高，只要它不再大幅扩张。
股息率或流动资产占总资产比率，可以用来粗略估计盈再率的高低，只要这两者之一是高的（大于60%），盈再率就会比较低。
评价一家公司主要看净资产收益率（ROE），而非总资产收益率（ROA）：
（1） Roe才是股东最终的报酬率。
（2） ROA会因行业不同而不同，无法做统一的比较。
（3） ROA在合并报表上，会因按比例认列子公司的负债而被稀释，造成失真。
18%优惠定存
巴菲特的最爱：维持高roe、低盈再率，只有这种股票才值得长期投资。
公式证明
第4章 好公司的特质
简单的判断窍门
选高ROE股最难确定的一点是，它的ROE是否会一直好下去。所以，在选择股票的时候，看到超高的roe不要太兴奋，要先观察两年再说。
一个简单的窍门是，看它过去10年这个特质（高ROE）有无改变即可。如果过去常常改变，未来一定会变。如果过去10年没变过，那未来10年会变的几率就比较低。
选股绝不是叫你去预测未来10年公司的盈利，而是要思考，吸引你购买它的特质在10年后会不会改变。
我们感兴趣的是，过去几年的roe能稳定向上或至少能够维持在一定水准的公司。盈再率低的公司，有比较高的概率能维持稳定的ROE，因为它配得出现金，净资产不会越吃越胖。
我们一直主张，买卖股票所坚持的态度应该跟寻找终身伴侣一样。所谓“不要跟股票谈恋爱”的说法，其实是错误的。
有些研究员对基本面的研究似乎有点走火入魔，常常追逐下个月的营业收入能不能创新高，这是不可能完成的任务。
选股应该像培养学生一样，要求的是好学生能保持高水准，不要中途学坏，而不是要求他的成绩每月都要创新高，质的检定比量的预测更重要。
好公司的三个必要条件
长期不会变的好公司有哪些特质呢，我们归纳为以下3点：
（1）经久不变的产品。
（2）独占、品牌、高市占率。
（3）多元化能力强。
至此，得出我们的选股准则：过去5年高roe、低盈再率、经久不变的产品、品牌独占、多元化能力，顺序不可颠倒。（读者住：这个选股原则翻译一下其实就是三条：高回报率、轻资产、强竞争优势）
销售的产品经久不变，是公司维持高获利的重要特征。因为变化不大，原先的优势就比较容易保持，被新产品、新技术替代的风险就较小。
独占、品牌->高市场占有率
特许行业是巴菲特的最爱，所谓特许是指独占、品牌，最明显的例子就是过桥收费。
所谓的消费特许权，是指大家偏爱而且愿意付额外的代价购买某牌子的产品。有特许权的企业可以轻易提高价格，而且只需额外多投入一点资金，便可增加销售量与市场占有率。享有高市场占有率，是独占与名牌公司的重要特征。
挑选特许行业的最高境界，是买进连白痴都能经营的公司，任谁来当CEO都不会变。
多元化
巴菲特不喜欢高科技股，因为产品变化太快，难以确定其长期的获利能力。不过据我的观察，高科技或制造业领域仍有一些公司具有极强的产品升级或多元化能力，能与时俱进，维持高ROE。它们的产品会变，但强大的研发、制造能力却不变，这点符合老巴的原则。
两个充分条件，避开地雷公司
（1）上市未满两年不碰。
（2）年度盈利低于5亿新台币不碰。
第5章 巴菲特概念股的威力
老巴的5档“永恒持股”
美日绩优股都适用
老巴选股秘诀：高roe，低盈再率，盈利不一定要高增长。
看巴菲特概念股的威力
股价还原实例
第6章 贵或便宜的认定
保持安全边际投资
除非我们有把握找到至少10%税前报酬率（税后6.5%~7%）的投资目标，否则宁愿在旁观望。成功的投资，有时候需要什么都不做。--巴菲特
税前10%，即市盈率10倍，税后6.5%~7%，即为市盈率15倍。
巴菲特认为的内在价值应当是市盈率15倍，因为过去几十年来一年定存利率也大概都在6.5%~7%之间，而所谓的便宜则是市盈率在12倍以下，所以我认定市盈率在12~40倍为合理区间。
计算内在价值的4个步骤
内在价值是平均值的概念。我们建议可以用过去5年ROE的平均值作为基础，觉得未来比过去好，就把平均ROE上调；觉得未来比过去差，就下调。这种方法在低盈再率股票上尤其可靠，计算步骤如下：
（1）计算过去5年平均ROE。
（2）设定未来最可能的roe。
如果今年的Roe小于平均ROE，取今年ROE；
如果今年的Roe大于平均ROE，取（今年ROE + 平均ROE）/ 2；
正要有谷底翻升时，取平均ROE，手动调整。
（3）换算成每股收益（ROE * 最近一期的每股净资产）。
（4）按12倍市盈率确定买进价。（内在价值是15倍市盈率）
股息折现公式
有效性检定
第7章 设定买卖开关
电锅煮饭理论
景气循环股怎么玩儿？
卖股三原则
设止损位不如分批加码
Buy and hold，就像种果树
做股票应该以做多为主，做空不会发大财，因为做空顶多赚一倍。
地雷股的防范
第8章 近视理论
预测通常不准
如果你很相信某位大师或研究员，不妨把他们一年前写的报告拿来回顾，将会发现竟是一篇又一篇的笑话。
我认为在股市中，每个人都是天生的近视眼，有效市场理论也只能解释股价的短期波动现象。
分清知与不知
知之为知之，不知为不知，是知也。
巴菲特投资理论的基本精神在于强调确定性，这是他与传统基本面分析最大的不同。传统的看法认为股价反映未来，所以常常在做预测或发表所谓的看法。可是事实证明，预测或看法可靠度很差。
我现在仍认同股价反映未来，但主张构建一套投资准则来筛选个股，这远比用预测或看法可靠。我只做检定，尽量减少预测，检查这个股票是否有“维持高ROE + 低盈再率”的特征，以及目前股价够不够便宜。
我投资的方式是一贯化标准作业程序，只有10大步骤：
（1）从四季报中做初步筛选，选出过去4年（至少3年）ROA大于10%的者（因四季报中无Roe，仅以ROA来概估）。
（2）根据配息率或流动资产比率，来概略估计盈再率的高低。
（3）检定三项特质：经久不变的产品，独占的品牌，多元化能力。
（4）检查充分条件：上市未满两年者不碰；年盈利低于5亿新台币不碰。
（5）列出入围名单，上网查财报，做出Excel文件。
（6）设定最可能的ROE，计算买进价。
（7）区分景气循环股，了解现在是谷底、半山腰还是高峰。
（8）追踪新闻与旧闻。
（9）耐心等股价小于买进价。
（10）分批（1/2）买进。
区分价值与价格
宏观分析没什么用。
用股市观念解读经济学
只挑个股，不看产业
从产业中去挑个股有很大的盲点，因为市场看好是一回事儿，有无公司获利又是另一回事儿。
第9章 不要解盘
练憨话，没影没迹的话
习以为常的错误观念
股价是由少数决定多数，所以没人护得了盘。正因为这个道理，股票不是零和游戏，你输掉的钱并不一定被别人赢走，而是蒸发掉了。若是零和游戏，那股价再怎么跌，政府也不必担心会影响经济，因为社会总财富不变，只是从输家转到赢家而已。事实上，期货才是零和游戏。
不管股本大小，今天的成交价决定了所有股东的财富，所以大型股与小型股的股价波动同步。基本面的好坏才是决定股价的最重要因素，而非股本大小。
贝塔值实在毫无道理
第10章 伯克希尔投资公司
浮存金
我得了巴菲特症
最好的资金管理模式
巴菲特的投资绩效
附录一：《伯克希尔年报》摘要
附录二：我的入围名单
后记：巴菲特班的同学
示例一：以贵州茅台为例，算一下盈再率
除了刚上市的第1年在80%以上，两年后就降到了40%以下，之后一路下降，2001年盈再率1.19%。
示例二：以贵州茅台为例，用ROE估算内在价值
（1）计算过去5年平均ROE。
（2）设定未来最可能的ROE。
如果今年的ROE小于平均ROE，取今年ROE；
如果今年的ROE大于平均ROE，取（今年ROE + 平均ROE）/ 2；
（3）换算成净利润（未来最可能的ROE * 最近一期的净资产）。
（4）按20倍市盈率确定买进价。（内在价值是25倍市盈率）
注：
（1）洪瑞泰是按12倍市盈率确定买进价，内在价值是15倍市盈率，这是在当时风险收益率为6.5%~7%，合理市盈率为15倍时的设定。
（2）当前无风险收益率约4%，合理市盈率约25倍，设定值进行了调整。
从图示来看，2012年到2014年出现了明显的低估，最近几年又出现了明显的高估，这个方法似乎还有点儿效果。
除了本书以外，洪瑞泰还有一本书叫《巴菲特选股秘笈》，画风是这样的：
没错，这是一本漫画书，似乎不太正经，读起来倒还挺有趣的，讲的东西和本书是一样的，有兴趣也可以拿来一读。
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