(4)高估值是“有毒金融资产”1998年高估的可口可乐便是典型例证

先来看看所谓高增长可给高估值是"有毒的金融资产"之典型例证：

巴菲特从1936年/也就是他6岁的时候就开始关注可口可乐了，他的原话：“我家的杂货店-巴菲特父子店是1936年开始以每瓶25美分的价格进可口可乐的，然后以每瓶30美分的价格零售出去。在这种高收益的短期买卖中我发现可乐很能吸引顾客，商业机会也很多。从那时起到可乐普及世界的52年中，我发现它一直有这个特点。但在那段时间里我小心地避免买它的股票，而宁可把公司资金投在市内陆铁公司、风车磨坊制造厂、无烟煤厂、纺织业等等”。

而他等待可口可乐股价下跌，貌似也等了几十年，后来不得不在1988秋可口可乐股价已从市场崩溃前的高度中跌了25%后才下手买入的。到第二年春天，巴菲特累计买了10.24亿美元即7%的可口可乐股票，平均价是10.96美元。

巴菲特1988年秋追跌买入可口可乐，此时可口可口市盈率依然不低，15倍。1988年到1998年十年间，可口可乐净利润复合增长率达14.7%，1998底年股价达到66元，市盈率46.47倍！1998年7月中股价曾高到70元/PE48倍。高吗？这在成熟市场是出奇的高（即使牛市顶部，蓝筹股也很难超过20倍），而在咱们特别扭曲的A股48倍估值，在很多伪价值投资者眼中貌似过得去，不高，认为高增长可给高估值…

    净利润的增长加上估值的提升，让巴菲特十年的可口可乐投资净值增长12.64倍（俺要特别强调，这是浮盈，非真实回报），年投资回报率达28%，这看似是一个标准的戴维斯双击（典型的投机思维），其实就是纸上富贵！请看——

   假如你1998年7月中70美元/48倍PE买入可口可乐，那后果会怎样呢？

   1998年到2011年，可口可乐的净利润年复合增速仍然有双位数：10%。多年高增长后还能维系10多年10%中位增长，其实是非常不错的，算真正的伟大公司吧（具有128年历史/目前48%的世界软饮料份额的可口可乐这样的全球超级公司，恐怕很难再找出几家吧）。但这十三年间可乐股价股价怎么样呢？

这十三年间可口可乐股价不断下跌，市盈率从48倍下降至12.7倍，股价多次跌倒15元，并曾长时间在15-20美元徘徊（见下图）。这失落的十三年（1998年到2011年），让重仓可乐的巴菲特最近15年业绩也不怎么突出（1998-2013年仅取得8.4%年均复利，如考虑晚年100%的杠杆，本金也就4.2%的收益），是他近50年投资生涯最差的15年。

2000年3月24日标普500创出1527.46点历史新高，而可口可乐2000年3月14日却跌到35.25美元，大盘2年多牛市时间段反而下跌50%。

2002年7月中后美国股市又开始了新一波大牛市，2007年10月11日标普500最高涨到1576点，5年上涨一倍。但可口可乐同期上涨到54.24美元，5年只上涨了38%，又远远跑输大盘。

随后08年全球金融危机爆发，美股大跌，可口可乐自然要跟跌，再次跌破20元并在20元以下徘徊几个月（见上图）。

可口可乐虽然是世界的超级伟大公司，也不能不看估值而随意买入。如果1998年7月中以70美元/48倍PE买入可口可乐，那就会变成"有毒金融资产"，此后持有10多年不但赚不到一分钱，还要“享受”大亏的煎熬…

再来看一例：

1947年美国股市股票普遍低估，市盈率普遍在5-10倍之间，但当时的可口可乐26倍的高估值的确让人感到恐惧。

1947年，投资者显然认为可口可乐成长性比IBM更佳，因此，1947年可口可乐的市盈率为26倍，而IBM为15倍左右，但到了10年后的1957年，两家公司的发展完全出乎市场的预料，可口可乐在1957年的市盈率降至16倍，公司收入增长却没有带来盈利的增长。最终，IBM这10年股价上涨超过16倍，而可口可乐这10年股价反而下跌了50%！

再举一反正的例子：

假设你1950年买入那天IBM市盈率是26.76倍，而新泽西标准石油市盈率是12.97倍（IBM相对高估一倍）——

53年来，IBM各项财务指标都比新泽西好很多，但在1950年-2003年，新泽西标准石油的投资者每年可以获得14.42％的年收益，比IBM提供的13.83％的年收益要高。这点差别短时间内没什么问题，可53年过后，投资于新泽西标准石油的N万美元已累积至1260N，而IBM仅涨至961N，比前者少了299倍。详细点击可见《投资低增低估股能获得更好收益VS低增新泽西石油pk高增长IBM大胜》

看看咱们的A股吧——

普通的所谓高增长高估值A股咱就不提了，说说几个“著名”的非周期个股吧：

片仔癀2013年7月中曾高到135元（此时的价值是否超过30元呢），静态市盈率高达61倍，后果怎么样呢？早前还在75元附近徘徊（依然很高估！），每股暴跌60元！这可不是大盘拖下来的哦，大盘在这个时间段并没有怎么下跌呀。

云南白药2013年10月上旬曾高到119元（此时的价值是否超过20元呢），静态市盈率高达52倍，后果怎么样呢？早前曾跌到71元（10送5派5后复权，依然很高估！），每股暴跌48元！这可也不是大盘拖下来的哦，大盘在这个时间段并没有怎么下跌呀。

贵州茅台2012年7月中曾高到266元（此时的价值是否超过50元呢），静态市盈率高达31.5倍，后果怎么样呢？年初曾跌到118元（依然很高估！），每股暴跌148元！这更不是大盘拖下来的哦，大盘在这个时间段并没有怎么下跌呀。

……

《巴菲特曾强力批判盈利增长预期是欺骗，持续15%增长都是讲故事》，咱们A股中经常有人高歌100%增长，100倍估值就下降到50倍了，再来个100%增长，估值就到25倍了…有可能吗？其实《"高成长"是大陷阱，是白痴在讲故事》，呵。