编者按:商品价格上涨驱动力从供给侧收缩转向需求端拉动。商品今年看可能是个易涨难跌的市场。PPI:有可能环比3-4个月为正,再跌一下,再涨,本质还是一个弱复苏。
主要观点:
1、今年的宏观经济没什么很大问题。大家比较悲观,我要说的乐观一点。
2、经济回升可以持续,商品价格上涨驱动力从供给侧收缩转向需求端拉动。商品今年看可能是个易涨难跌的市场。
3、货币政策中性,不会继续宽松,但也不会收紧。
4、后续人民换汇对于人民币压力不会这么大,且经济企稳。人民币贬值压力是缓慢的。
5、股票市场的风险偏好回升比较缓慢,且不时受到干扰。核心问题还是认同经济会不会阶段性复苏。如果认同,股市的风险偏好会往上走。
具体内容:
年初至今,大类资产反着做能够跑赢大多数人。流动性脱虚向实,金融资产表现弱于实物资产。过去四年,商品一直是熊市,商品反弹1-2个月,反弹幅度很少超过20%,这次时间和幅度均超出预期。铁矿石和螺纹钢涨了60%,最少的是黄金,因为黄金是过去四年中跌的最少的。美元去年加息后见顶,今年下跌,跌到了去年低点。新兴市场股市强于发达市场。
大类资产配置的本质是研究流动性流向哪里。1、总量的流动性是不是下降?如果下降,最好的就是现金。流动性严格意义上看短期资金利率。2、总量流动性未收缩的话,要看流向哪个资产?此时要根据宏观变化进行相对排序。
今年很大的背景是供给侧改革,按照供给侧改革的思路去考虑,就印证了实物资产好于金融资产。过去实物资产不涨,是因为企业不愿意加杠杆(中国企业的债务率已经很高),货币不流入实体经济。而企业的债务率很高,是因为过去企业很容易借钱,资金来源是居民,居民储蓄率很高,这是一个硬币的两个方面。整体去杠杆是不可能的,中国只能做杠杆的腾挪,即企业杠杆转向居民杠杆,和供给侧改革、经济转型是一回事。
我国目前经济企稳是因为增长中枢基本达到了一个均衡的状态,同时政府找到了新的加杠杆的主体,导致了信贷扩张,货币流入了实体。一旦有人愿意加杠杆(政府、居民),带动基建和地产需求,则商品上涨。——因此商品上涨不是一个单纯的货币现象,前几年货币也很多,为何不涨?大多数人不相信经济和商品反弹,以短线博弈心态参与。黑色去年底开始涨,今年也没有跟随股市跌,一定有基本面的支撑。
中国经济复苏的大背景,决定了资产轮动顺序。货币增长肯定会对经济有用,唯一的问题是作用时间。时滞是因为货币周转速度近几年的确有放缓。
根据12-13年经济阶段性复苏的经验,轮动顺序为:货币增长-商品;商品—周期股;商品—汇率(商品上涨说明经济企稳则汇率上行);汇率—小盘股(汇率企稳则风偏回升则小盘股涨) ;短期利率—长期利率。注意长债利率调整滞后于短期利率,是由于我国债券投资者结构交易性机构较少,主要需求是银行和理财,配置型机构不可能因为经济稍有好转就抛债券,会等到大量资金赎回(因为有别的资产收益率更高)。因此债券调整总是在风险资产之后,由于风险资金的撤退引起。
货币政策中性,不会继续宽松,但也不会收紧。货币环境判断宽不宽松,就看回购利率动不动。回购利率一直难以下降,长端利率就会上去。
几个问题:
1、商品反弹能否持续?
商品价格上涨驱动力从供给侧收缩转向需求端拉动。商品今年看可能是个易涨难跌的市场。PPI:有可能环比3-4个月为正,再跌一下,再涨,本质还是一个弱复苏。
12-13年的经验来看,PPI环比从未连续三个月为正。目前企业库存低于12-13年,利润高了以后会复产,但是复产的资金需要自身资金回笼,需要时间。目前供给约束强于12-13年(制造业投资增速低于基建、地产增速),09-13年企业的融资增速一直很高,但是货币政策越宽松,商品价格越跌,虽然投资需求比现在好,但那时候信贷投放都在企业,供给上升很快。
2、对于经济的看法?
今年的宏观经济没什么很大问题。大家比较悲观,我要说的乐观一点。货币条件(信贷)要是不变化,利率不往下走,不能武断判定经济回落。
判断实际利率是否合理,就看经济起来了,金融条件就比较合理了。
3、这几天股市的风险偏好为何受到影响?
因为通胀导致流动性收紧预期。中期看大家对中国经济的忧虑从未消失。很多事要辩证的看,有些东西都不是问题。现在最大的担心是人民币汇率。
4、汇率问题怎么看?
人民币贬值压力是缓慢的。被动性贬值对市场影响不大,最核心的是主动贬值,本质是对经济不稳定性的担忧。经济不行-资本外逃-强化人民币贬值担忧。经济企稳,人民币贬值压力就是缓慢的。从这个角度看,稳增长是必要的,没有必要把稳增长和改革对立起来,老路和新路是一个节奏交叉的问题。
全世界投资回报率下降是事实,美国也是。过去一年人民币最大的贬值压力在于企业外债去杠杆,过去一年,热钱流出的最大时期已经过去。后续人民换汇压力对于人民币压力不会这么大
5、通胀和货币政策?
CPI:预测不会是前高后低,四季度CPI会比2季度高一些,重要的是油价的判断,2%-3%区间内震荡。是好的通胀,温和通胀,对企业盈利是正面的。
PPI:有可能环比3-4个月为正,再跌一下,再涨,还是一个弱复苏。
通胀不是中国经济的主要矛盾。货币政策中性,不会继续宽松,但也不会收紧。
6、是否会出现钱荒?
13年钱荒的背景:社融增速20%,M2增速16%,现在社融12.5%,M213%,仍在目标内,没必要搞钱荒。当年社融高于M2,即资金需求高于资金供给,导致钱荒。
7、股市怎么看?
股票市场的风险偏好回升比较缓慢,且不时受到干扰。核心问题还是认同经济会不会阶段性复苏,如果认同,股市的风险偏好还会往上走。
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