股指期货升贴水可暗示后市方向
                  2010-8-1 1
                  股指期货自4月16日上市以来即步入单边下跌走势，大部分时间期指呈现出升水格局。但是自7月初市场探底回升后，期指却进入常态贴水的局面，这与市场的一般规律形成了一些背离。国内市场为何会出现这样的现状呢？这样的现状又将维持多久呢？

                  　　期指频现不理性升贴水

                  　　根据期货与现货的常规价格规律，在一般情况下，市场分为正向市场和反向市场，也可以理解为牛市和熊市，如果市场处于正向市场(牛市)，则期指通常会处于升水格局，但如果市场处于反向市场(熊市)，则期指容易形成贴水格局；也可以理解为期指反应的预期效应，上涨行情中通常涨势大于现货市场，而下跌行情中跌速会快于现货市场。

                  　　但从国内股指期货上市后的表现看，似乎并没有这种太明显的市场指引效应，相反期指走势明显比现货滞后。统计显示，自股指期货4月16日上市后，一直到7月初大盘见底为止的下跌行情中，期指四个合约一直处于升水状态，仅有四次主力合约出现收盘贴水的情况，分别是5月14日、5月25日、7月7日和7月8日。而自从7月份大盘见底并在7日出现贴水后的14个交易日中，仅有三个交易日主力合约收盘价处于升水，但同期现货市场却有将近14%的反弹幅度。

                  　　如果说4月初的市场下跌还没有引发市场恐慌，期指处于升水仍可理解，但在经过了两个月的下跌后，期指市场处于升水就略显不太理性；更有甚者，进入7月初段后，现货市场开始出现强劲反弹，但期指却再次出现背离，进入常态贴水的局面，再次失去了指引市场的作用。

                  　　上涨初期多现期指贴水

                  　　在上涨初期，如果没有实质性的基本面利好支撑，那么一旦现货抄底买单减少，使得现货上涨不那么坚决，这时期货市场空头一定会乘机发力，使得原本可能只是横盘的现货价格改为以下跌回调的面目出现，这就是我们现在所处的阶段，回调随时会出现。这种反弹暂时结束后的调整幅度在期指时代应该要大于以往，需要引起足够注意。

                  　　但是，总的来说，持续的期指贴水，并且贴水不断扩大，能够说明现在股市正处于上涨初期。既然是初期，就一定会有反复，但有一点是肯定的，那就是下跌的空间已经很小很小了。可以认为，当期现价差随着价格的上涨由深度贴水变为浅度贴水，再进而变成升水的时候，就是真正的牛市行情的开始。

                  　　这就可以初步解释7月份市场探底回升后，即便出现连续逼空的上涨行情，主力合约贴水现象仍不时出现的原因。同时，代表市场方向性的主力(券商、基金和QFII特殊法人)参与度不深，也导致市场有效性不强。

                  　　另外，近期期指难以扭转贴水局面，也有一定的市场原因。例如对经济担忧的心态仍难以完全消除，导致市场信心不足，而前期作为市场风向标的空军一号也显得摇摆不定，也给市场带来了谨慎的心理，而期指多空阵营转换频繁，净多头、净空头角色不断变化，因此期指总体表现弱于现指市场。