空调行业：短期成本压力 长期需求看好

空调高速增长，海外需求旺盛。2011年1-2月出货量、内销、出口、产量同比分别增长50%、37%、62%、45%。空调脱颖而出的增长脱离了整个家电行业增速减缓的趋势。出口占比达60%，海外订单增加主要源于：海外主要市场复苏；出口旺季提前来临；受金融危机影响去年出口基数较小。预计上半年延续高速增长态势。

　　竞争格局：稳中有变。1-2月美的、格力、海信科龙销量增长分别为59%、58%、51%；2月美的市场份额超过格力，达30%。

　　上下游印证变频普及正在加速。1月变频空调、变频压缩机销量分别同比增长138%、162%，其变频占比分别为24%、25%。变频更新需求得到加速释放。上下游占比较低，说明变频替代需求释放仍有很大空间，变频压缩机持续满产将会推动变频替代的步伐。

　　日本地震影响长期向好。日本地震对如空调等白电行业的影响更多体现在需求端，供给端由于全都本土化影响很小。2010年中国对日出口空调、冰箱、洗衣机占总出口量之比分别为13%、13%、15%。短期来看，地震削减日本需求，限制出口；长期来看，日本家电市场存在较大潜力，中国企业将会受益于灾后重建的新增需求。

　　持续成本压力难以避免。我们测算今年一季度空调企业的成本同比将上升6-7%，二季度同比上升4-6%。

　　风险提示：成本上涨；人民币升值；政策边际效应递减。

　　投资建议：建议继续持有美的电器、格力电器、青岛海尔等空调企业。

　　空调行业仍将维持高速增长，估值仍在合理区域。