郭永清
上海国家会计学院教授，会计学博士，产业经济学博士后，中国注册会计师（非执业），多家大型上市公司的独立董事，财务顾问。2017年著《财务报表分析与股票估值》一书。本文来自郭老师个人公众号：渐悟。
这些天一直在看微信中众多朋友的留言，尤其是关于自己看好的公司的留言，同时思考未来到底哪些公司值得我们投资。
现在就最近自己的思考，整理如下，供大家参考。期待未来能有更多的进步，算是新春与大家共勉吧。
向死而生：未来的牛股
向死而生是指德国哲学家海德格尔在其存在论名著《存在与时间》里面用理性的推理详细的讨论了死的概念，并最终对人如何面对无法避免的死亡给出了一个终极答案：生命意义上的倒计时法—“向死而生”。所有的人生问题，最终都归结为哲学问题，因此前几年我一度想再去上海某知名大学读哲学博士去。
知乎上有些人将向死而生解释为“置之死地而后生”，理解为不怕死。我是持个人保留意见的。当然，就哲学而言，每个人有不同的理解，实属正常。我认为，“向死而生”是指我们从死亡的时点，来倒推自己的人生，让自己的人生更加有意义，一个人选择如何生，其实就是选择了如何死，要体面的死，就要体面的生。比如，我的人生四大目标中的第一个目标——健康长寿的活到超过一百岁以上，不是病死而是老死，就要求我在每一天的生活中遵循健康的生活方式，戒酒戒烟，尽量不要熬夜，凡此种种；再比如，希望我不要再饥寒中穷死，就要求自己在生活中学会理财，积累一定的财富，实现财务的自由。
如果将“向死而生”放到股票投资领域，那就是我们用卖出股票时的期望，来倒推买入股票的问题。一个人选择如何买股票，就选择了是赚钱还是亏钱。比如，很多朋友留言中列出了自己看好的公司，我们只需要回答最本质的问题：3-5年后这家公司会怎么样？
如果以上述方式来思考，很多人看好的公司，也许马上就会得出答案。比如，700-800元的茅台是否值得买入——茅台今天1万亿的市值在3-5年后可以到2万亿吗？也许有可能，但是从概率的角度，我觉得这是小概率事件，因此我只能鄙视800元附近还在鼓吹买入的分析师，要知道好公司还要好价位才能带来理想的投资回报。
如果我们想要每年获得24%的复合收益率（也就是三年翻一倍），那么，大蓝筹公司能保证这么高的复合收益率吗？很难。一家年营业收入1万亿的公司要增长到2万亿，非常难，好比中年人要长身高；但是，一家年营业收入100亿的公司增长到200亿，相对来说会容易一些，好比婴儿长个子。大蓝筹公司的好处是稳定；小公司的好处是增长速度。所以，如果我们想要获得很高的回报率，必须寻找未来的茅台、格力、万华化学。在整个股票配置中，必须寻找有潜力成为世界级公司的标的。最近，我一直在中小市值公司中，寻找未来的牛股。
当然，如果把收益率目标降低到8-10%，那么，买入一些大蓝筹公司还是可以实现这个目标的。比如，买入质地比较好的银行股。有些朋友在留言中提到银行股的估值问题，等我有空整理整理。
投资者用“向死而生”的方法来思考未来的牛股，回答标的公司未来市值是否会大幅增长以及应该有怎样的投资过程；企业家用“向死而生”的方法来思考公司管理，回答要保证公司的持续成长应该具备怎样的管理过程。
需要择时吗？
有些朋友关心我的计划进展情况。我与正海集团合作的公司在2017年12月29日于宁波注册成立，2018年1月份完成验资工作，现在正处于中国基金业协会备案过程中。在发行产品前，2018年1月29日开始用自有资金进行投资。正巧赶上了连续多日的大跌，说实话，1月29日我根本没有预想到后面会有如此大的跌幅。
问题来了：我们是否有在大盘大跌后在底部买入的本事？也许有人有，但是，与我而言是否定的，我没有这个本事，我无法预测短期市场。
我们每个人都面临过两个问题：
第一个问题是看好的一支股票长期能涨，但是短期可能回调，要现在买还是等等再买？
第二个问题是觉得一支股票短期可能上涨，长期肯定会回调，要不要做个短线？
就第一个问题，我自己过往的历史有两种情形：一是股票短期确实跌了，低价买入长期看多赚一点；二是股票短期涨了，干脆不买了。并且，第二种情况居多。因此第一个问题就变成：我愿不愿意冒着提高成本甚至放弃收益的风险来换取一点点的收益增加，答案显然是否定的。正确地选择是找到看好的被低估公司，就应当买入。
就第二个问题，短期上涨和下跌的概率没有差别，既然长期看会回调，下跌的风险会大于上涨的期望。答案同样是否定的。
因此，我们不去预测短期内股市的上涨还是下跌，核心依然在于：判断公司的内在价值并与市场价格进行比较，买入市场价格远低于内在价值的股票。
写到这里，大家可能最关心的问题是：郭老师，你买了以后亏了多少？从1月29日到写这篇文章的时候，我已经基本满仓了，账户上也亏了不到2%。我自信后面一定会把这2%弥补回来。也许，每一次大跌，都是买入好公司的机会。
羊群视角看市场，独狼视角买股票
现在我极度讨厌喝酒，虽然我以前也曾经有点小酒量。因此，在我以前的股票配置中，白酒公司的比例其实是很低的。这其实对于投资来说是一个错误，甚至是大错误。
我们在选择公司的时候，或者在判断公司的市场空间的时候，不能以自己个人的喜好为标准，而是以大众的喜好为标准。这有点类似于羊群效应和凯恩斯的选美理论。
“羊群效应”也叫“从众效应”：是个人的观念或行为由于真实的或想象的群体的影响或压力，而向与多数人相一致的方向变化的现象。表现为对特定的或临时的情境中的优势观念和行为方式的采纳（随潮）表现为对长期性的占优势地位的观念和行为方式的接受（顺应风俗习惯）。人们会追随大众所同意的，将自己的意见默认否定，且不会主观上思考事件的意义。
“选美理论”是凯恩斯（John Maynard Keynes）在研究不确定性时提出的，他总结了自己在金融市场投资的诀窍时，以形象化的语言描述了他的投资理论，那就是金融投资如同选美。在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。你应该怎么猜？凯恩斯先生告诉你，别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。即便那个女孩丑得像时下经常出入各类搞笑场合的娱乐明星，只要大家都投她的票，你就应该选她而不能选那个长得像你梦中情人的美女。
我们以羊群效应和选美理论来分析公司的市场空间。很多年以前，有个当时的林姓投资明星推荐了一家公司“瑞贝卡”，这家公司的主营产品为假发——即使吹嘘得再好，有多少人会带假发？可是回到喝酒上面来，即使我滴酒不喝，可是喝酒的人很多，喝高档白酒的人也不少——其实很多喝酒的人也没有想过为什么要喝酒，只是喝的人多了，也就跟着喝了。
但是，买股票，不能有羊群心理，因为别人买了，所以我们也跟着买了。我们要有自己独立的思考：到底是不是值得买？这就像娶媳妇不能用选美理论，而是要问一问：到底是不是真地适合自己？
能力圈：买入可以理解的公司
在分析的过程中，深感自己的知识有限。很多公司的业务、产品、技术、前景，都无法做出判断。
总体而言，我在书中以及微信中分析的大多数公司都表现不错，但是有几家公司后期表现并不是很好，比如长安汽车、联化科技、隆鑫通用，我想有几个原因：一是对行业和竞争格局以及业务、产品等的理解可能还不全面；二是每个公司都会有低谷，公司处于发展的低谷期；三是时间的问题，价格向价值的回归，不是半年一年，极端情况需要3-5年。价值投资最大的风险在于：价格向价值回归的过程中，价值本身发生了向下的不利波动。怎么理解这个风险呢？举个例子，A公司在2018年1月的时候，根据当时的所有已知信息，判断该公司的价值为每股20元，市场价格为每股10元，在价格向价值回归的过程中，2018年6月份市场价格为12元，价值由此时已知信息判断为18元；2018年12月份市场价格为11.8元，价值由此时已知信息判断为15元；2019年3月份市场价格为11元，价值由此时判断为10元。也正因为这个原因，我们需要持续跟踪公司的发展信息并修正对公司的价值判断。
然而，对公司的价值判断，离不开我们对于公司的理解，但是我们不可能掌握所有的知识，因此，每个人的能力有限，构成了我们的能力圈。比如，从历史财务数据看，2017年之前天孚通信的表现相当好（2017年业绩有下滑），按历史数据计算内在价值，会比市场价格高很多。但是，我对该公司的产品、技术、前景一无所知，此时，就深感自己的无能为力。不断地学习，可以扩大我们自己的能力圈。因此，投资的过程，就是不断学习的过程。
还有一些公司的价值判断，则并非我们的能力问题，而是你根本无法判断——众多的关联交易，不透明的资本腾挪和兼并收购，比如“某某系”之类的公司，对于此类公司，明智的选择是敬而远之。
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