“散户市场”的“羊群效应”

中国股市经过二十多年的发展，散户众多的特征比较明显，这也是股市大起大落的一个重要原因。在当前这一新市场周期内，一些情绪化散户带来的不利影响依旧。

　　早前的一项数据显示，尽管散户在中国市场中持有的市值仅有20%多一些，但却贡献了70%以上的交易量。这意味着A股是一个以散户为主的市场，上半年的股市大涨又吸引了大批个人开户，市场往往过度重视开户数的增加，尽管带来的资金并不多，却是市场情绪的一个重要指标。

　　散户市场的特征在于“羊群效应”非常明显，涨跌都非理性，容易大起大落。机构往往对这种市场特征加以利用，从而导致股市会在很短的时间内完成一个牛熊转换的周期，而成功地吸引散户入市，主要依靠制造某种让普通百姓深信不疑的概念，比如通胀预期或者改革牛市等。

　　对于全球大部分的证券市场而言，机构投资者的占比最大意味着市场的稳定性更高，投资者的组成结构更趋成熟，从而大幅降低了市场的整体系统风险。中国市场的散户化特征还表现在机构投资者操作也具有散户特征，比如公募基金与私募资金的博弈，从而导致影响系统的稳定性。

　　散户化的原因在于中国资本市场历史还比较短，尚待完善。投资是一种具有较高门槛的活动，必须对宏观经济、产业走向、公司治理以及交易技术等都有专业性的了解，尤其是在一个开放性的市场，还要熟悉世界经济、国际金融等。但是，散户众多的市场更多时候受到政策利好驱动，因此，对专业素质要求比较低，遇到特定的牛市，大家一窝蜂的涌入投机。

　　这造就了中国散户一个重要特征，即对上市公司、交易技术等并不在意，只重视炒作氛围与政策走向，即随大流行为。这些人中有一部分经历过计划经济并且全部经历了经济在调控中不断增长的过程，因此，在市场发生转换被套后，他们相信会有一些救市行动，而这几千万账户后面是几千万个家庭，很多时候股市出现剧烈的下跌后，不得不采取救市措施，这也形成了机构通过制造下跌与政策博弈的习惯。

　　最近一些散户被套牢，与上一轮不同的是，目前的市场增加了做空手段以及允许使用杠杆，机构投资者可以借助股指期货的期现交易制度不对称性而实现套利，而资金规模有限的散户完全不具备对冲套利的能力。

　　随着中国资本项目开放的来临，一个更为国际化的中国市场必然会到来，到时候市场参与的门槛必然会提高，散户完全不具有博弈的能力，即使是国内机构投资者也要适应。一个由市场力量决定的市场将要形成，散户越早离开越好。