评级行动
惠誉评级已确认中国'A '的长期外币发行人违约评级，展望稳定。
关键评级驱动因素
中国的评级受到稳健的外部融资、强韧的宏观经济表现及作为全球第二大经济体所具有的经济规模的支持。评级限制因素主要包括：与中国非政府部门杠杆率过高相关的财政和宏观金融稳定风险，以及人均收入相对较低及治理指标弱于'A'评级的国家。
当前，中国的新冠疫情防控措施已初见成效，经济复苏步入更加成熟的阶段。2021年第一季度实际GDP在2020年第四季度6.5%基础上同比劲增至18.3% (经季节调整后的环比增幅为0.6%)，这在一定程度上是由于去年同期封锁措施所致的低基数效应。此后，各项经济活动指标喜忧参半，但总体显示内需相对放缓，不过，在全球经济回暖的拉动下，出口增长和制造业生产依然保持强劲增长势头。惠誉预期，2021年和2022年中国将分别实现8.4%（2020年为2.3%）和5.5%的 GDP增速，继续跻身全球表现最好的经济体之列。
中国政府对国内新冠肺炎疫情采取“零容忍”政策，自2020年年中以来，疫情感染率持续保持在极低水平，近期的几例零星疫情散发也通过局部封锁措施和大规模核酸检测迅速得到遏制。惠誉认为，这种做法表明，中国未来仍存在实施小范围封锁的可能性，或许在2022年年中才可能对一般性商务及休闲旅行人员开放入境。尽管如此，鉴于中国国内市场规模可观，且已证明其有能力在不对经济造成重大干扰的前提下成功遏制疫情，惠誉预计，该等因素对经济增长的影响有限。迄今为止，中国的国产疫苗接种率已超过40%（已实现11.7亿剂次疫苗接种），但由于全球各地“新冠变种病毒”的肆虐，其对近期边境重新开放的意义不大。
政府财政支持力度不减。在今年3月召开的全国人大会议上，中国政府重申，将谨慎退出财政刺激措施，以确保经济从新冠肺炎冲击中持续复苏。官方预算赤字目标从2020年在GDP中“高于3.6%”的占比降至2021年的3.2%。按照惠誉整合框架 (纳入了基础设施支出和其他不在总体目标之列的官方预算活动) 计算，今年的财政赤字预计将从2020年的8.9% 小幅降至7.4%——仍远高于疫前水平，但与惠誉对今年全球财政整顿步伐的谨慎预期较为一致。
惠誉预期，今年中国政府债务占GDP的比重将上升至55%左右，尽管财政赤字仍然高企，但由于GDP增速强势反弹的预期，这一比例较2020年的涨幅预计不到2个百分点。基于这一水平，中国政府的显性债务仍低于当前评级为“A”的国家。疫情爆发迄今，中国政府的显性债务仅温和上升了8个百分点。
惠誉认为，大规模准财政支出的存在或将导致官方预算结果和总体公共债务指标低估潜在财政风险的程度。根据国家金融与发展实验室的测算，截至2021年第一季度末，中国非金融企业部门杠杆率达到161.4%，其中国企债务约占三分之二。市场参与者仍有此共识——国有企业 (包括那些独立信用状况疲弱的企业) 获得了大量隐性政府支持，城投企业债券的信用利差也反映了这一点。中国政府已出台多项政策以解决这些市场关注问题，但惠誉认为，如果发生重大信用风险事件，政府仍可能将部分准财政支出相关的或有负债纳入中国的主权债务，以稳定宏观金融大局。
即使在官方政策利率维持不变的情况下，货币政策的支持作用也在逐渐淡出。惠誉调整后信贷增长5月份放缓至同比10.2%，低于名义GDP增速，较2020年末以来下降了3个百分点。这意味着，中国的宏观杠杆率在2020年大幅攀升至GDP的270%后，将在本年度小幅下行。中国政府已传递了重新调整疫前金融降风险措施优先次序的信号，但随着经济体系中的信贷敏感板块驶入慢行道，紧缩政策是否将得到持续尚不得而知。惠誉认为，中国近期生产者价格指数的飙升是暂时现象，预计不会对整体消费者价格通胀或货币政策前景产生实质性影响。
中国的外部融资状况是一个关键的正面评级因素。中国在政府部门和整个经济体口径下均为净债权国，惠誉预计至2021年末，其净债权将分别占GDP的17.4%和20.4%。新冠疫情爆发以来，中国的出口表现异常坚挺，但全球范围内的旅行限制导致服务进口大幅缩水。因此，中国的经常账户盈余在2020年升至GDP的1.8%，是2019年水平的两倍之多，惠誉预计，今年还将进一步升至2.0%。该等趋势叠加境外投资组合的加速涌入，在过去一年中助推了人民币兑美元汇率的升值，拉动官方外汇储备在2021年5月末小幅抬升至3.4万亿美元。
中国与包括美国在内的若干主要经济体之间的地缘政治紧张态势将长期存在，在人权、国家安全和战略竞争等问题中的分歧持续凸显。这在一定程度上驱动中国政府致力于打造 “双循环” 格局，以内需和创新作为提振中国经济增长的主要引擎。截至目前，上述紧张态势的加剧尚未对在华经营企业商业利益的广泛性及庞大的全球供应链网络产生重大影响，若这些因素随着时间的推移发生变化，其对主权评级的潜在影响最终将取决于既定的政策回应，以及政府能否在不损害中国信用基本面的情况下，部分消减由此给中期增长带来的负面压力。
自2017年以来，中国金融体系内部的关联性和传染风险已经有所缓和，因此，惠誉近期将银行的经营环境评分自'bb ’/稳定上调至'bbb-’/正面。不良率容忍度的提高及表外或非贷款业务敞口使银行披露的信息仍有可能低估资产质量风险的程度。但是，惠誉认为，随着近年来对问题贷款 (尤其是来自大型国有银行的不良贷款) 认定和处置进程的加速，这些风险已经有所消退。
中国经济在国民收入水平和发展程度方面仍不及与其评级相近的国家。惠誉预计，中国本年度人均年收入将达到12,000美元，约为'A'评级国家该项指标中值（25,379美元）的一半。根据《世界银行治理指数》等标准国际调查评估的中国治理表现也落后于评级处于'A'区间的国家。
ESG信用相关度评分 -治理：与所有主权国家一致，中国在政治稳定性和权利、法治、制度和监管质量以及腐败控制方面的ESG信用相关度评分为'5’分。该评分反映了《世界银行治理指数》在惠誉专有的主权评级模型中的高权重。中国在《世界银行治理指数》中排名居中，处在第41个百分位数，反映其过往政治稳定性记录、参与政治进程的权利薄弱、制度效率相对中等、法治实施不均衡及腐败程度相对中等。
关键评级假设
全球经济走势与惠誉2021年6月15日发布于 www.fitchratings.com/site/re/10166250 的《全球经济展望》大体一致。
评级敏感性
可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括:
- 结构性特点：宏观金融系统风险加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近或低于名义GDP增长的水平。
- 公共财政：政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较'A’评级国家有大幅攀升。
可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括:
- 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。
- 外部融资：有证据表明人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。请访问https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 ，了解关于特定行业最佳和最差情景信用评级方法的详细信息。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
主权评级模型(SRM)及定性叠加(QO)
惠誉依据其专有SRM授予中国的评分与'A'的长期外币发行人违约评级对应。
惠誉的主权评级委员会应用QO调整了SRM模型的结果，得出中国的最终长期外币发行人违约评级，与SRM数据相比，结果如下：
- 结构性特点：下调一个子级，以反映一般政府公开部门及大规模、不透明金融体系外的债务水平高企，威胁宏观金融体系的稳定性，且或将引发或有负债迁移至主权资产负债表的风险。
- 外部融资：上调一个子级，以反映SRM未捕捉到的中国外部融资优势，例如该国的净债权国地位及其外汇储备规模。
- 宏观：上调一个子级，以对冲SRM中因新冠疫情而导致的GDP波动变量的下行，惠誉认为该等影响是暂时的，否则将引发评级的过度波动。
环境、社会与公司治理 (ESG)方面的考虑因素
中国在政治稳定性和权利方面的ESG信用相关度评分为'5’分，因世界银行治理指数在国家主权评级模型中的权重最高，构成高权重的关键评级驱动因素且与评级高度相关。由于中国在分类治理指数中的百分位数排名低于50，这对其信用状况构成负面影响。
中国在法制、制度、监管质量及腐败控制方面的信用相关度评分为'5[ ]’分，因世界银行治理指数在国家主权评级模型中的权重最高，构成关键评级驱动因素且与评级高度相关。由于中国在分类治理指数 (包括政府效能) 中的百分位数排名高于50，这对其信用状况构成正面影响。
中国在人权和政治自由方面的信用相关度评分为'4’分，因世界银行治理指数中的话语权和问责权与评级和评级驱动因素相关。由于中国在分类治理指数中的百分位数排名低于50，这对其信用状况构成负面影响。
中国在债权人权利方面的信用相关度评分为'4[ ]’分，因与所有主权国家一样，偿债意愿和偿债能力与评级相关且构成中国评级的评级驱动因素。惠誉SRM模型变量显示，中国保持了逾20年未对公共债务发起重组的记录，这对其信用状况构成正面影响。
ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。如需了解惠誉ESG相关度评分的更多信息，请访问www.fitchratings.com/esg。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
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