在阅读本文之前，可先看笔者在雪球关于港股系列的拙作，链接如下：
港股杂谈系列7之识别入场信号
http://xueqiu.com/6180156458/56350116港股杂谈系列6之搜罗便宜货
http://xueqiu.com/6180156458/55599892港股杂谈系列5之投资策略
http://xueqiu.com/6180156458/54922112港股杂谈系列4之港股通汇率释疑
http://xueqiu.com/6180156458/54756385港股杂谈系列3之如何应对风险
http://xueqiu.com/6180156458/53799848港股杂谈系列2之港股的风险
http://xueqiu.com/6180156458/53522038整理重发：港股杂谈系列1之如何投资港股
http://xueqiu.com/6180156458/53631848 港股投资系列8之教训分享本篇主要讲笔者失败的投资例子。成功的投资其实也可以举一大堆，毕竟笔者15年初至今港股的收益也超过5成，成功远比失败多。不过投资市场里大多数人很都乐意分享成功的经验，而鲜有提及失败的教训。毕竟失败不是一件光彩的事，更何况是拿到桌面上让大家来品评了，显然这是一件丢脸的事。其实如果能多一些失败的教训供投资者借鉴，投资时避免在重蹈覆辙，从这个角度而言，失败的教训是否更为宝贵？
以下介绍的几只个股是笔者投资港股中比较失败的例子，这几个个股比较典型，代表了几种如何筛选公司但最后却投资失败或阶段性大幅账面亏损的教训。其中有行业周期转变的风险、有公司经营的风险、有大股东道德的风险及公司经营的风险等方面，供大家借鉴。
1 例子1-阳光油砂（港股代码02012）1.1 选股的背景： 阳光油砂有限公司（英语：Sunshine Oilsands Ltd.，港交所：2012、TSX: SUO ）是一间加拿大油砂公司，主要在加拿大阿尔伯达省开采油砂。2012年3月在港交所IPO，发行价4.86港币，集资43.5亿港元，成为踏入2012年以来集资额最高的新股。
公司在IPO时获得中投、中石化和美国资产管理公司EIG Global Energy Partners三家基础投资者越3.5亿美元的协议认购，其中，中投和中石化分别认购1.5亿美元、EIG认购5000万美元。而中银集团投资及中国人寿亦是股东之一。（这也是到目前笔者所见过的一家私营企业引入的最牛逼的战略投资者组合）
公司刚上市的2012年现状是平均日产量为2000桶，但招股书预计13年将提高至5000桶，2014年增至1万桶，2015年则增至2万桶；产量可以说是一年一个大台阶，当时的国际油价大概在120美元左右；经评估后油砂项目的盈亏线大概在65美元左右。要知道当时普通预测油价将上升到至少150美元，更夸张的预测是200美元，或者换句话说阳光油砂的项目一旦如期投产而油价变动不大的话，公司获利非常惊人。所以公司在上市初期股价一度达到4.92港币高度。
1.2 投资过程 阳光油砂于2013年5月首次买入，此时的价格为2.03港币，距离前年的最高点已经腰斩一半还多（觉得便宜了不是？）；此后随着股价的下跌而逐步加仓，由于股价基本都是单边向下，所以基本每次加仓都是被套，最后在2014年11月份终于以0.78港币的价格斩仓，亏损高达40%，也是投资港股以来单只亏损比例最高的个股。
作为有经验的投资者，加仓应该是很慎重的，是什么理由让我持续的加仓呢？主要原因有几条：
1）在公司报表里虽然项目进展迟缓，但展望乐观，同时预计有新的油砂项目获批开发，而国际油价仍然高企，由于项目未投产但前景仍然诱人；
2）公司的管理层不时在某流行的财经网站沟通，似乎非常坦诚；
3）高管有增持行为；
在这样的背景下，即使不加仓投资者也大部分会选择坚守，因为投资的理由似乎没有发生变化。
大半年过去了，油价已经跌倒目前40多美元，而阳光油砂的股价截止今天是0.66港币，所承诺的项目无一投产。不知是否还有勇敢的投资者继续试图去抄底呢？
1.3 教训阳光油砂投资的失败固然有周期变化太快的客观因素，亏损很难避免，油价在2014年这么短的时间里如此暴跌，实属罕见。但如果能够更加慎重，虽然亏损是不可避免的，但从主观上是完全可以减少亏损的程度；反思后，笔者认为投资阳光油砂失败主要的教训有：
1) 过于迷信战略投资者的背景，中投、中石化、人寿、美国资产管理公司这些公司的入股使得对公司的资产质量抱有极大的信心；但实际上阳光油砂的资产在加拿大阿尔伯塔省属于二流资产，资产质量是很一般的。
2) 对于经营亏损的企业，尤其矿产资源类，应该要相当的警惕；起码等到公司项目真正投产，有正的现金流，即使贵点买入也没关系，降低业绩的不确定性；不然即使报表吹的天花乱坠也不可轻易相信。
3) 管理层的操守有问题；说实在的如果不是管理层在某财技网站的持续交流，笔者是很难加仓的，但事实证明，项目并没有入该管理层所说的那样美好，从IPO到现在3年多了，承诺的项目一再推迟，费用一再追加，管理层的能力与操守实在不敢恭维。
4) 从主观上讲，在已经亏损及持续扩大亏损的情况下，没有比当初买入更好的理由或公司的基本面没有改善，不应该轻易加仓；
2 例子2-神冠控股（港股代码00829）2.1 选股的背景：根据公司介绍，它是中国最大食用胶原蛋白肠衣产品制造商，以“神冠”品牌经营，具有30多年的研发和生产胶原蛋白肠衣的历史，是中国首家取得食用胶原蛋白肠衣技术发明专利之公司，并拥有一批国家授权的发明专利。
神冠控股的客户基本基本涵盖了中国各个主要的肉制品公司，如双汇、雨润、金锣等，因此有理由相信它的业绩是比较真实的。主营接近垄断，遥遥领先于国内的竞争对手。
另外公司财报披露的的毛利率超过50%、净利润率高达39%；财务状况极佳，处于净现金状态。
公司同时位列恒生综合指数、恒生综合行业指数--消费品、恒生综合中型股指数及MSCI全球小型股中国指数4个指数的成分股；
审计机构为四大的安永会计师事务所，也相对可信吧？
另外，神冠虽然在2014年9月遭受沽空机构袭击，不过公司随后发布了有利的曾清，同时增持股份，更是把14年的派息比例提高到55.7%；
在遭受沽空机构做空后，竟然随后另外一家神冠獲匿名分析給予「强烈買入」的投資評級。沽空机构匿名分析于2015年3月25日发表了关于神冠控股的详细报告，指出神冠是一家真实且盈利能力强劲的公司，早前却被错误地指控财务造假，并给予集团「强烈买入」的投资评级。
匿名分析报告长达21页，内容称其取得的税务资料显示，确认神冠毛利率及盈利数据皆准确无误，更不涉及欺诈。报告指该机构从行业访问中得悉，神冠爲中国肉类企业最喜欢的胶原蛋白肠衣供应商。报告亦指该机构曾前往神冠三个厂房进行调查，除显示其拥有规模大而维护良好的设备外，亦观察到公司货运频繁且工人衆多。当地人亦形容神冠爲盈利高的企业，并时常招聘人员每天三班工作。
公司获沽空机构的做空，但过后则或另一家沽空机构的的力挺推荐，这是非常罕见的；
因此，即使遭受沽空 ，也有很多理由相信此前的沽空机构是不专业或恶意行为。
总而言之，在消费品领域，神冠控股被认为是一家具备高盈利能力、主营业务有强大护城河的公司。除了主营收入下降盈利下降之外，其它各方面都非常好，而股价的持续下滑也处于历史低位。买入的理由很充分了吧？
.2.2 投资过程 在觉得仔细了解了公司背景、分析了公司的财报、估值后于2015年的5月份首次买入，价格2.30附近，并随着股价的下跌，分别在2块及1.80附近继续加仓；
此后公司发布业绩下降比较难看的中报，股价随着大势继续下跌，
加仓的理由：
1）公司高管最近在2.16价格行权，跟现价2.3附近很接近，内部人应该更了解公司状况，增强投资信心；
2）公司盈利能力仍然很强，虽然目前看继续提升比较困难，但高分红和低估值抵消了这一不利点，一旦业绩提升会股价反应应该比较明显。
3）公司在胶原蛋白方面技术积累不错，除肠衣外也计划进军新领域，近期就收购了一个这方面的药企，有所期待。
4）大股东连续增持约400万股，价格介于2.4附近；高于我的买入价格。
神冠控股最新的股价大约是1.45，整体亏损在25%左右；
.2.3 教训投资没有完成还谈不上最终失败，不过这么大程度的亏损，还是有不少值得反思的地方？
1) 正如在此前论述的港股投资风险里，神冠实际占了几条，如某些财务指标特别好（但由于基本没有同类公司可比较，在接近垄断的情形下选择相信这样的财务指标，当然目前仍然无法证伪）
2) 遭受沽空机构的做空后，无论公司如何澄清，短期内都是不应该介入的，但在另一沽空机构推荐这种罕见事件的推动下，还是选择相信公司因而买入（主观判断受影响了）
3) 随着股价下跌，继续加仓；加仓是没有问题的，关键在于仍然不确定公司基本面是否好转，而仅凭大股东增持、高管行权这样的信息，实际上加仓的理由是不够充分的。正因如此在神冠发布了一份业绩下降的盈警后，股价继续大幅下滑，被深套其中。
所以说隔行如隔山，即使比较有经验的投资者如笔者本人，要想对某一步熟悉的行业有深入了解也是千难万难，对于公司业绩的预判就无从谈起因而大大加深了投资的难度。所以选择自己熟悉的，有一定把握能力的行业与公司可以在一定程度上减少对公司基本面误判的风险。
3 例子3-兴达国际（港股代码01899）3.1 选股的背景：公司主要业务为制造及分销子午轮胎的主要骨架原料，包括用以强化子午轮胎胎壁的钢帘线及将轮胎固定在轮圈上的胎圈钢丝。是中国最大的子午轮胎钢帘线生产商之一，也是“子午线轮胎用钢帘线”国家标准制定单位。客户包括国内十大子午轮胎生产商及全球著名轮胎生产商。
尽管公司所处的行业竞争激烈，产能过剩，但14年依然维持22.8%的毛利率水平，净利润率约8%多；资产负债率维持在8.1%低水平，经营现金流8.95亿接近净利润的2倍；
公司财报账面每股净资产4.18港币，同时兴达的财务状况很好，尤其在15年4月份A股高峰期出售了定向增发的3000万股贵州轮胎股份，增加净利7700多万，进一步夯实了公司的财务基础。
公司持续回购，14年於港交所以每股平均約2.68港元購回合共14,710,000股份，相當於上述已發行股本之0.965%。15年以来回购也未终止。
过去9年持续派息，今年如果维持去年派息水平的话，买入时（价格约2.3附近）股息率已接近6%；
审计机构是德勤，应该比较可靠。
公司主要不利的方面在于行业的需求未有效改善，而竞争激烈，公司实行低价挤压策略，期待小型厂商退出竞争，因而盈利水平仍然面临考验。
但无论如何，兴达的股价对此已经充分体现，一旦业绩反转，外围向好，股价反转的概率极大。把兴达的投资类型归结为资产低估与困境反转型。
3.2 投资过程 在经过充分的分析后，4月份首次2.36买入，随着股价的下跌及公司的不断回购，持续加注一直买到最高10%的仓位限制，目前仍然持有亏损约15%左右；
3.3 教训 兴达这公司的筛选过程应该没有问题，股价的下跌也有大势的因素在内，但仍然对以下几点没有充分的认识：
1) 行业过剩格局下公司采取的低价挤压策略影响了盈利，而目前仍未看到竞争改善，因此过早的买入，需要付出较大的时间成本；
2) 在整个港股低迷及持续走弱的情况下，加仓显得不甚明智；
3) 短期内买入较多达到仓位管理限制，从而在一定程度上错失了在更低位比如目前这个价格加仓的可能；
实际上，这笔投资对我而言下失败的结论还为时尚早，仍然认为此刻的兴达国际值得投资，而兴达也在继续回购着本身的股票。对于兴达国际这个公司笔者会较长期的持有这个公司，相信公司的资产质素及会迎来大概率的困境反转时机，但交易里依然有不少值得改善的地方。
4 例子4-佳兆业（港股代码01638）4.1 选股的背景：买入佳兆业带有较大的投机性质，属于事件性的投资。买入时机是在公司爆出房源被锁定引起股价大跌，同时大股东又溢价转让11.2%给予生命人寿，每股作价达2.898港币，转让后生命人寿持有29.96%股份，为单一大股东。那时刚投机配股价附近投机雅居乐地产成功反转，信心满满的时候。在这样的大背景下，又分析了佳兆业的财报，认为：
佳兆业作为还算是知名的企业，在深圳地产市场占有率比较高，且持有不少优质项目，且有生命人寿为单一最大股东，持股比例已高达29.96%；且生命人寿实力强大，敢与土豪安邦保险争夺金地集团大股东地位的公司，控股和参股多家上市公司。
佳兆业的财报上仍然有高达百亿的账面现金，足够偿还有息的负债；
14年首九月，合约销售合共约194.05亿元，合约销售面积则为191.1万平方米，同比分别增15.7%及5.5%，销售势头不错；自2012年起，佳兆业92%的新购土地储备均位于一二线城市，土地成本较为低廉。14年上半年土地储备达到2360万平方米，覆盖5大经济繁荣区域的28个重要城市，在建总面积达860万平方米。98.4%集中在一线城市、省会城市，如深圳、南京、成都等。
相信即使大股东出事，起码也有生命人寿兜着，这个价位的增持比自己二级市场的买入高不少；而且土地储备如此庞大，这样规模的佳兆业市值仅不足百亿港币，估值表面上似乎非常的低廉，极具吸引力。因为一旦从房源被锁的困境中走出来，以佳兆业的资产质量应该是大大低估了。
.4.2 投资过程有投资雅居乐反转的甜头，经过一番分析于2014年12月份首次1.72的价格开始买入，并随后进一步增持；没想到随后爆出大股东避居香港，辞任公司注意引发债务违约，被锁定的地产项目进一步增多，股票停牌时隔一个月，经过一系列的变动，融创入主，收购郭氏兄弟49.25%股权后1.8要约收购，复牌，盘中最高2.1港币，涨幅超25%，要命的时当时没有减持反而盘中增持，成本平均约2港币。
没想到融创最后竟然没有收购成功（原因显然极为复杂），而众多债券人申请查封公司资产，基本面临破产境地。万一破产股票基本是血本无归的，心理终于不堪重压，大概均价1.70附近亏损15%离场。
4.3 教训佳兆业的投资失败是有多方面原因的，客观的如：
1) 公司显然财报是有问题的，事件爆出后，融创进驻后披露出来的佳兆业表外负债如此庞大，净资产损失一半。相信投资者被欺骗了；
2) 大股东的道德风险，同时加入了政治博弈的东西在里头，已经不是单纯的市场规则下的交易了；
3) 投资者信息不对称，一旦出问题，风险极大；比如为何出事后生命人寿还愿意高价接手股份，政府何时解锁相关楼盘，公司的债务到底是什么样子，完全无法了解。所以对于民营的地产企业，尤其负债率高的话，应当慎之又慎！
主观的因素在于：
1) 刚开始是投机性质，仓位不大；但到后面没有控制投机的本意，反而富贵真要险中求，进一步加仓，受投机雅居乐反转成功的影响，信心过渡而对危机的警惕性不够；
2) 复牌不及时下船反而增持是极大错误，幻想着最不济融创接手后，凭着佳兆业的优质地产储备也能度过难关。佳兆业的市值仅有90亿港币，也就一个大的项目价值而已，而没想到后面愈演愈烈，坏消息接二连三，直至公司面临破产边缘才斩仓；
3) 公司危机时应该买入公司债券而非持有股票，因为破产清偿债券是由于股权的。
所谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，投资佳兆业的失利使得笔者对房地产公司尤其是民营性质的地产上市公司的戒备心理大幅上升，对其披露的财报的可信度十分怀疑，而有多少的表外负债完全无法摸清，而房地产领域又是一个腐败高发的行业，大股东的道德与政治风险较高，投资于地产行业的上市公司对普通投资者而言实在算不上是好的投资行业。
以上是我所投资港股中账面亏损比例较大或投机失败的几个典型例子，当然还有其它不太成功的投资，虽然从投资收益来看成功的投资远多于失败，比如招商银行、民生银行、上海医药、白云山、中集安瑞科、匹克体育、特步国际、舜宇光学科技及粤运交通等都获得了比较丰厚的回报，其中部分公司仍然在持有当中。
总而言之，投资行为是一种既带有客观分析同时又极大附加个人主观充分的东西在里面。不同的投资者面对同一投资标的受自身经历、学识、脾性及外围因素的影响而往往做出不同的决策，有的甚至是及其糟糕的决策。在笔者的失败教训里面主观思想的变动对决策施加了巨大的影响，从而导致更差的投资结果。
因此，投资者要想获得投资成功，除了加强自身的财务分析能力、专业领域研究、扩大知识面等之外，更应该加强对自身心理的训练，更好的控制情绪的变化，尽量做出更加客观的决策。
加强投资心理的训练，是投资行为中极为重要的一课。
@今日话题 $兴达国际(01899)$ $阳光纸业(02002)$ $佳兆业集团(01638)$ $神冠控股(00829)$
