赛思·卡拉曼的价值投资过程

＃不读就出局＃ 作者：小平

在《安全边际》一书中，赛思·卡拉曼不仅详细介绍了他的价值投资哲学，还用大量的篇幅介绍了价值投资的过程，主要包括以下几个方面：

第一步是寻找好的投资机会。投资是在进行一项信息处理业务，如何在浩如烟海的投资资讯中抽丝剥茧、寻找好的投资机会，是投资致胜的前提。与橡树资本的马克斯一样，赛思·卡拉曼也认为市场多数时间是有效的，寻找被错误定价的股票是很难的，只有在趋向于无效的市场中去寻找，才能最高效率地淘到宝。经过长期投资实践，赛思·卡拉曼建议在以下三个类别中寻找机会：一是交易价格低于清算价值的股票；二是风险套利和复杂的证券。复杂证券通常都是风险套利交易的副产物，跟踪这些套利交易的投资者可能对这些复杂证券比较熟悉；三是陷入财务困境和破产的证券、企业重组以及证券交换等资产转换。总而言之，价值投资就是逆向投资，不受欢迎的证券可能被低估，而深受欢迎的股票几乎永远也不会被低估。只有当股票遭到抛售、无人察觉或被人忽视的时候，才会出现价值。

第二步是进行适度的研究。发现便宜的股票之后，接下来就是要搞明白为何股票变得这么便宜。价格便宜往往与基本面有关，当你通过研究能准确地找到低估的原因时，这项投资很可能成为好的投资。这些常见的原因包括：法律或规则规定机构投资不能购买低价格、分拆企业证券，机构投资者不关心那些价格几乎不动且交易量很小的股票，还有年底时由于税收优惠而卖出股票导致下跌。虽然研究很重要，但并不是研究企业的所有信息，原因有二：

一是无论进行多少研究，总有信息会被漏掉，投资者必须学会适应信息的不充分。

二是即使能够知道所有信息，投资者也不一定能够从中盈利。

而且信息通常遵循80/20原则，即最初80%的信息可以在最初花的20%的时间内获得。彻底的基本面分析反而会降低回报。三是由于高不确定性经常伴随着低价格，当不确定性消除的时候，价格可能已经涨上来了。所以在信息不充分情况下所作出的投资决定常常能给投资者活力，其他投资者很可能因花时间研究最后一些尚未得到答案的细节而错过低价买入的机会。

注重内部人士买入和管理层股票期权。在多数情况下，没有一个人能较管理层更了解一家企业及其前景，因而当企业内部人士拿自己的钱通过公开市场买入股票时，投资者应当受到鼓舞。如华尔街所言，一名内部人士卖出股票的理由可能很多，但买入的理由只有一个。企业管理层的动机是决定一项投资最终结果的一个非常重要的因素，如管理层股票期权以及其他类似的工具，都可以对企业管理层进行激励，从而提高公司股价。